Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[30.03.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Прошедший в четверг аукцион по 5-летним UST не вызвал у инвесторов энтузиазма. Спрос как со стороны локальных инвесторов, так и со стороны "indirect bidders" (центробанков других государств) был ниже средних значений. Смешанная статистика (снижение инфляции, рост ВВП, увеличение количества рабочих мест) в сочетании с риторикой членов FOMC по поводу «все еще высокой инфляции» добавляют неопределенности. К концу дня доходности UST10 выросли на 2 бп до двухмесячного максимума (4.64%). Сегодня нас ждет важная статистика по инфляции (PCE Core), а также данные по доходам и расходам населения в США.

Облигации Emerging Markets вчера двигались разнонаправлено. Спрэд EMBI+ по итогам дня сузился на 1 бп до 168бп, что достаточно близко к историческому минимуму (164 бп). Мексиканские облигации почти не отреагировали на изменение агентством Fitch прогноза суверенного рейтинга страны на «Позитивный». Котировки Russia 30 (YTM 5.65%) остаются на уровне 113 ½ - 113 5/8 (UST+102бп). В корпоративном сегменте вчера мы видели интерес к новому ABSOLT 10, сделки в котором проходили по 100 ½ (8.93%; MS+400бп). Неплохо торгуются и два других «свежеразмещенных» выпуска - HCFB 10 (103 3/8; 9.35%; MS+440бп) и COMMBA 09 (ЦентрИнвест; 100 ½; 8.72%; MS+372бп).

В украинском сегменте на новостях о негативных рейтинговых действиях Moody's в отношении Киевстара (Ва3/ВВ-) мы отметили продажи в OKST 12 (6.92%; MS+195бп). Котировки облигаций казахстанских банков стабилизировались, немного «отскочив» от своих минимумов. Интересно, что банки Альянс (Ва2/NR/ВВ-) и АТФ (Ва1/В+/ВВ-) объявили о планах по размещению допэмиссий акций. Это необходимо банкам для соблюдения вводимых в ближайшее время регулятором ограничений на соотношение «Внешние займы/Капитал» и продолжения дальнейшей экспансии. До осуществления «инъекций» капитала банки Казахстана, вероятно, снизят свою активность на первичном рынке.

Вчера завершилось размещение 3-летних еврооблигаций Банка Кредит Европа (Ba1; бывший Финансбанк). Ставка купона была зафиксирована на уровне 7.50% (MS+255бп). Более короткий выпуск банка с погашением в 2008 г. сейчас торгуется с доходностью MS+200 бп. На наш взгляд, спрэды банка неадекватно узки, учитывая, что речь идет о небольшом финансовом институте, занимающемся потребительским и корпоративным кредитованием в России (пусть даже и с сильными акционерами). На наш взгляд, различия в кредитных характеристиках Финансбанка и ХКФ Банка не столь существенны, чтобы оправдать разницу в спрэдах на уровне 190-200бп.

Рынок рублевых облигаций

Вчерашняя успешная стерилизация Центробанком части «IPOшной» ликвидности Сбербанка через размещение ОБР-1 (привлечено 120 млрд. руб.), по понятным причинам, не смутила участников рынка. Низкие ставки МБК в последние дни 1-го квартала позволяют надеяться на сохранение благоприятной конъюнктуры денежного рынка и в ближайшие несколько недель.

В то время как в сегменте ОФЗ и выпусках «первого эшелона» мы наблюдали временную стабилизацию котировок, спрос на выпуски 2-3 эшелона вчера был отмечен практически по всему спектру бумаг. При этом найти хорошие объемы выпусков на продажу по текущим котировкам очень сложно.

Подтверждением позитивных настроений инвесторов стали итоги аукциона по размещению облигаций ГСС/АХК Сухой-1 (объем 5 млрд. рублей). Ставка купона была установлена на уровне 7.85% (ниже ориентиров организаторов), что соответствует доходности на уровне 8.0% к оферте через 2.5 года. Насколько мы понимаем, основными покупателями облигаций ГСС выступили нерезиденты, которым сейчас очень нравятся эмитенты, кредитный профиль которых основан на высокой степени господдержки. На фоне удачного размещения выпуска ГСС мы отметили спрос в «родственных» МиГ-1 (+15бп; YTP 7.64%) и Иркут-3 (+5бп; YTM 7.59%).

Обращаем внимание, что котировки вышедшего вчера на вторичные торги Русь-Банка-2 (YTP 9.70%) остались около номинала. Для сравнения, более длинный по дюрации 1-й выпуск торгуется с доходностью около 9.55%. Мы полагаем, что такая ценовая «неэффективность» может исчезнуть через несколько месяцев, «если и когда» 2-й выпуск присоединится к 1-му в котировальном списке А1.

Кстати, вчера вечером стало известно, что в «заветный» список А1 попали облигации Мосэнерго-1 (YTP 7.33%) и ВолгаТелеком-4 (YTP 7.68%). Насколько мы понимаем, именно из-за отсутствия в высшем котировальном листе спрэд Мосэнерго-1 к кривой ОФЗ шире примерно на 15бп, чем спрэд более длинного выпуска Мосэнерго-2 (YTP 7.43%). Мы ожидаем, что уже в ближайшие дни это несоответствие исчезнет. Потенциал сокращения спрэда для облигаций ВолгаТелеком-4 чуть меньше, и составляет, на наш взгляд, примерно 5-10бп.

Мы полагаем, что в начале апреля конъюнктура рынка рублевых облигаций останется благоприятной. Возможные оттоки ликвидности, связанные с аукционами по продаже активов ЮКОСа, вероятно, будут компенсированы притоком валюты (еще не «пришел» USD22-миллиардный кредит Роснефти). Мы считаем разумным увеличение позиций в ОФЗ и выпусках 1-го эшелона (top picks - АИЖК 7,8; ФСК 5,2,4), которые в силу более длинной дюрации демонстрируют опережающую динамику роста котировок в такие периоды.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: