Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[29.11.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Альфа Укрфинанс (—/—/B–) 29 ноября вновь начала сбор заявок инвесторов на облигации 1-й серии объемом 3 млрд рублей. Сбор заявок продолжится до 30 ноября. Техническое размещение 3-летних бондов запланировано на 4 декабря. Поручителем выпуска выступает Альфа-банк Украина.

Организатор: Альфа-банк.

Маркетируемый диапазон ставки купона составляет 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По размеру активов Альфа Банк Украина (—/B–/B–) сопоставим с такими российскими банками, как ЛОКО Банк (B2/—/B+), Ренессанс Кредит (B2/В/B), Запсибкомбанк (—/B+/—), Татфондбанк (B3/—/—) и УБРиР (—/B/—) (активы - 85 млрд. в рублевом эквиваленте и кредитный портфель - 68 млрд. руб.), что также подтверждается рейтингом Fitch и S&P на уровне B-.

Среди основных рисков эмитента стоит отметить «страновой» риск Украины, которая с 2009 г. поддерживает стабильным курс национальный валюты, что неизбежно влечет к внутренним дисбалансам. Кроме того в Украине Банк занимает далеко не лидирующие позиции (11 место по активам с долей рынка 2,5%); обладает невысокой подушкой ликвидности (доля ценных бумаг от активов - 7%). Стоит обратить внимание на достаточно высокую просрочку по портфелю по российским меркам – NPL составляет 14,8% по итогам I п/г 2012 г. при коэффициенте покрытия резервами - 91%, а также высокую зависимость от ключевых клиентов / связанных структур - 10 крупнейших клиентов формируют 27% от депозитов.

На наш взгляд, прайсинг по выпуску Укрфинанса на уровне 12,63%-13,16% годовых при дополнительном наличии "странового" риска Украины выглядит не слишком интересно. В качестве альтернативы можно рекомендовать обратить внимание на выпуск Татфондбанк, БО-06, который торгуется с доходностью 13,35% годовых к оферте через 1 год (дюрация 0,83 года).

АИЖК (Baa1/BBB/—) 29 ноября в 11:00 мск начнет сбор заявок на облигации серии А24 объемом 6 млрд. рублей. Сбор заявок будет проводиться до 15:00 мск 3 декабря. Техническое размещение выпуска на ФБ ММВБ намечено на 5 декабря 2012 года.

Организаторы: Sberbank CIB и ВЭБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 8,5-8,7% (YTP 8,77-8,99%) годовых к оферте через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Облигации госбанков I эшелона с рейтингом на уровне суверенного (РСХБ, ВЭБ и пр.) с дюрацией более 2-х лет торгуются на рынке с премией к кривой ОФЗ в диапазоне 185-200 б.п. Выпуски самого АИЖК не слишком ликвидны и дают порядка 200 б.п. премии по доходности к суверенной кривой.

Ориентир ставки купона по новому выпуску АИЖК в размере 8,5-8,7% (YTP 8,77-8,99%) годовых к оферте через 3 года предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 210-230 б.п. В результате при наличии премии к рынку от 20 б.п. участие в выпуске выглядит интересным от середины маркетируемого диапазона доходности.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) в период с 11:00 мск 29 ноября по 15:00 мск 30 ноября собирает заявки инвесторов на приобретение облигаций 12-й серии. Компания планирует 3 декабря разместить до 14 млн 506,539 тыс. бумаг по цене не менее 100% номинальной стоимости. Номинал каждой облигации равен 1 тыс. рублей.

Организатор: Sberbank CIB, ВТБ Капитал и Газпромбанк. Ставка купона установлена в размере 8,45% (YTM 8,63%) к погашению через 4 года. Облигации выпуска включены в ломбардный список ЦБ РФ.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Установленный купон по выпуску РЖД,12 в размере 8,45% годовых при погашении бондов в 2016 г. предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 180 б.п., что соответствует кривой эмитента на данном участке.

Облигации других эмитентов I эшелона, таких как ФСК ЕЭС и Газпром нефть при дюрации около 4 лет дают порядка 175 б.п. премии к суверенной кривой. В этом ключе параметры вторичного размещения бондов РЖД выглядят по рынку и не предполагают существенного потенциала роста при текущем положении кривой госбумаг.

Санкт-Петербург (Baa1/BBB/BBB) 6 декабря планирует начать размещение облигаций серии 25039 объемом 7 млрд. рублей.

Организатор - Комитет финансов Санкт-Петербурга.

Размещение облигаций пройдет в форме аукциона по определению ставки купона. В период с 3 по 5 декабря 2012 на ФБ ММВБ будет производиться предварительный сбор заявок от потенциальных инвесторов.

Облигации планируется разместить на 4,5 года. По ценным бумагам предусмотрена выплата 9 полугодовых купонов. Ориентир по ставке купона – 8,0-8,5% (YTM 8,16-8,68%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Санкт – Петербург имеет кредитный рейтинг на уровне суверенного (Baa1/BBB/BBB).

По размеру доходов бюджета С-Петербург более чем в два раза превосходит самые крупные регионы (Красноярский край, Краснодарский край, Якутия, Самарская обл. и т.д.). За 9м2012 г. доходы бюджета С- Петербурга составили 261,6 млрд. руб., профицит 40,8 млрд. руб. Хорошее текущее исполнение бюджета связано с недофинансированием запланированных расходов. Исполнение доходной части бюджета на 01.10.2012 г. составило 95%, исполнение расходной части – всего 75%.

Бюджет С-Петербурга на 2012 г. предполагает доходы в размере 368,1 млрд. руб. и дефицит 51,9 млрд. руб. Размещение планируемого облигационного займа осуществляется с целью покрытия запланированного дефицита.

На 01.01.2013 г. бюджетом города установлен верхний предел госдолга в размере 35 млрд. руб., значение показателя Долг/Собственные доходы в пределах 10,75%. По состоянию на 01.10.2012 г. долг С- Петербурга составлял всего 6,9 млрд. руб., а показатель Долг/Собственные доходы = 2%.

С учетом высокого уровня кредитного рейтинга, низкой долговой нагрузки и редкого присутствия Санкт-Петербурга на долговом рынке, облигации могут быть интересны с минимальной премией к кривой доходности ОФЗ по сравнению с другими выпусками облигаций РМОВ.

Объявленный прайсинг по выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 130-180 б.п. или порядка 30-80 б.п. к кривой доходности Москвы (Baa1/BBB/BBB). На наш взгляд, премия между кривыми облигаций двух крупнейших городов России не должна превышать 50 б.п., в результате чего участие в размещении выпуска выглядит интересно примерно от середины маркетируемого диапазона доходности.

ЛенСпецСМУ (—/B/—) планирует 12 декабря открыть книгу заявок инвесторов на облигации 2-й серии объемом 5 млрд руб. Заявки будут приниматься до 14 декабря. Техническое размещение выпуска запланировано на 18 декабря.

Организаторы: Райффайзенбанк, Альфа-банк и Промсвязьбанк.

Пятилетние бонды имеют квартальные купоны и амортизационную структуру погашения. По 11% от номинальной стоимости будет погашаться в дату выплаты 12-19-го купонов, 12% - в дату выплаты 20-го купона.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,50-13,00% (YTM 13,10-13,65%) годовых к погашению.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

ЛенСпецСМУ – крупнейший строительный холдинг Северо-Западного региона России с 25-ти летним успешным опытом развития. ЛенСпецСМУ обладает диверсифицированным портфелем проектов строительства жилой недвижимости в Санкт-Петербурге общей площадью около 2,0 млн кв. м с горизонтом освоения до 2020 г. В структуре портфеля порядка 80% занимает жилая недвижимость, 15% - паркинги, 5% - коммерческая недвижимость. Вертикальная интеграция обеспечивает высокий уровень операционной эффективности ЛСС и защиту от рисков. ЛСС демонстрирует позитивную динамику роста доходов. Среднегодовой темп роста выручки ЛСС за 2003-2011 гг. составил 32%. Выручка ЛCC за 6м2012 г. выросла до 10,8 млрд руб. (+52% г/г). ЛСС имеет стабильно высокие показатели рентабельности, превосходящие уровень отраслевых аналогов. EBITDA margin более 30% и Net margin более 20%.

Политика акционеров по реинвестированию прибыли обеспечивает рост собственных средств Компании. Собственный капитал ЛСС на 30.06.2012 г. составлял 19,9 млрд руб. (44% от валюты баланса), из них 82% (16,4 млрд руб.) – нераспределенная прибыль. Минимальная долговая нагрузка среди сравнимых компаний - на 30.06.2012 г. финансовый долг ЛСС составлял 10,2 млрд руб. При этом Компания обладала денежными средствами и депозитами в банках в размере 7,3 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA=0.5х. Кредитный рейтинг «В»/Позитивный: агентство S&P в июле 2012 г. на фоне улучшения финансовых и операционных показателей ЛСС пересмотрело прогноз по кредитному рейтингу Компании со «Стабильного» на «Позитивный».

Прайсинг по выпуску ЛСС на уровне 12,50-13,00% (YTM 13,10-13,65%) годовых при дюрации около 3,1 года предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 635-690 б.п. или порядка 120-175 б.п. к кривой доходности облигаций Группы ЛСР (В2/—/В), что вполне компенсирует более скромные масштабы бизнеса ЛСС и длину займа эмитента.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: