Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[29.11.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

ћакроэкономические показатели —Ўј вышли ниже ожиданий. «аказы на товары длительного пользовани€ в окт€бре снизились на 8,3%, в годовом исчислении темпы роста показател€ снизились до минимального уровн€ с начала 2005 года Ч 2,3%. ќсновной вклад в падение показател€ внесло падение заказов на авиатехнику (-44,5%).  роме этого, стоит отметить серьезное сокращение спроса на электронику и продукцию ¬ѕ . »ндекс потребительского довери€ —Ўј, согласно данным Conference Board, в но€бре снизилс€ до 102,9 п. против 105,4 п. в предыдущем мес€це. ¬ышедшие данные оказались значительно ниже ожидавшихс€ Ч 106,0 п.

Ќесмотр€ на достаточно €вные сигналы замедлени€ экономики, председатель ‘–— в своем последнем выступлении отметил, что ‘–— —Ўј в ближайшее врем€ навр€д ли прибегнет к снижению ставок. ¬ качестве аргумента Ѕ. Ѕернанке привел пример достаточно уверенной динамики в секторах за пределами строительного и автомобильного. ќдной из ключевых задач ÷ентробанка €вл€етс€ поддержание стабильности на финансовых рынках. Ќа наш взгл€д, последнее выступление Ѕернанке следует воспринимать с точки зрени€ попытки охладить, усилившиес€ в последнее врем€ спекул€ции о скором понижении ставок. Ќа наш взгл€д, на предсто€щем декабрьском заседании ставки будут оставлены неизменными; при том, что существует достаточно высока€ веро€тность изменени€ вектора кредитно-денежной политики на Ђнейтральныйї. ¬ первом полугодии следующего года мы прогнозируем понижени€ ставок как минимум на 25 б. п.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬о вторник официальный курс доллара продолжил свое падение, опустившись до отметки 26,3503 руб./доллар; минус 1,63 копейки. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара упал на 2,82 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте несколько снизилс€ и составил пор€дка $3,0 млрд. Ќа рынке Forex слабые данные по американской экономики поддержали евро, в конце американской торговой сессии курс достигал отметки $ 1,3220. на €понской сессии наблюдаетс€ техническа€ коррекци€ Ч $ 1,3170.

Ќа межбанке во вторник на фоне снижени€ свободных рублевых остатков ставки вновь росли: однодневный MIACR по итогам торговой сессии подскочил до 8,94% годовых против 6,90% накануне. —егодн€ на открытии торгов ставки сохран€ютс€ на высоком уровне, составл€€ пор€дка 8,0 Ц 9,0% годовых. —итуаци€ с ликвидностью сегодн€ выгл€дит достаточно противоречивой: суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии подн€лись выше отметки 410 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным и составило 91,5 млрд. рублей.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

¬о вторник единой тенденции на рынке рублевых облигаций не наблюдалось. Ќесмотр€ на резкое укрепление рубл€, что €вл€етс€, несомненно, поддерживающим рынок фактором, рост ставок на рынке ћЅ  ограничивает активность инвесторов. —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м во вторник резко увеличилс€, в основном за счет высоких оборотов в –ѕ—. ќбъем торгов на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ составил пор€дка 1,33 млрд. руб., в –ѕ— Ц около 11,74 млрд. руб. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м ‘—  ≈Ё—-2 (суммарный оборот около 622 млн. руб., -0,05 п.п.), ÷“ -4 (572 млн. руб., -0,07 п.п.), Ќомос-Ѕанк-7 (411 млн. руб., 0,41 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот также повысилс€, составив пор€дка 464 млн. руб. на ћћ¬Ѕ и 1,66 млрд. руб. в –ѕ—. Ќаибольшие обороты наблюдались в бумагах: —аха (якут) (276 млн. руб., -0,31 п.п.), —амарска€ области-3 ( 139 млн. руб., -0,19 п.п.). јгрессивные комментарии Ѕ.Ѕернанке привели к коррекции на рынке казначейских облигаций. ƒоходность 10 и 30-ти летних бумаг подросла до 4,59% и 4,67% годовых соответственно. 30-ти летние еврооблигации –‘ торговались на уровне 5,70-5,72% годовых.

Ќа текущей неделе, несмотр€ на сохранение проблем с рублевой ликвидностью, положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут поддержать продолжающеес€ укрепление рубл€ и снижение ставок на рынке базовых активов. —тоит подчеркнуть, что ситуаци€ на рынке ћЅ  повтор€ет картину конца прошлого года Ч резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ в но€бре, снижение во второй декаде декабр€. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: