Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[29.11.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
¬чера внимание участников рынка было сконцентрировано на публикуемой макроэкономической статистике. «аказы на товары длительного потреблени€ снизились на 8.3% против ожидаемого снижени€ на 5%, а показатель, исключающий транспортные средства, снизилс€ на 1.7% против ожидаемого роста на 0.2%.  роме этого, индекс потребительского довери€ снизилс€ по сравнению с прошлым мес€цем до 102.9 п. ѕротив 105.1 п. (прогноз 106 п.). »нвесторы расценили вышедшие данные как сигналы о замедлении темпов роста экономики, и доходность UST10 опустилась до уровн€ 4.48%. ќднако после публикации второй порции макростатистики, в частности, данных о росте продаж домов на вторичном рынке на 0.5% (прогноз -0.6%) инвесторы в Treasuries поумерили аппетиты. Ќегатива также добавило выступление главы ‘–— Ѕернанке, за€вившего, что инфл€ционные опасени€, св€занные с рынком труда, все еще остаютс€ высокими. “ем не мене, по итогам дн€ казначейские бумаги закрылись в положительной зоне: доходность 10-летних Treasuries снизилась на 3 б.п. до 4.50%, 2-летних Ц на 4 б.п. до 4.68%.

ƒинамика рынка подтверждает высказанные нами ожидани€ плавного снижени€ доходностей на фоне очередных сигналов о замедлении экономики. ¬ то же врем€, мы в очередной раз отмечаем, что инфл€ци€ остаетс€ головной болью ‘–—, и в св€зи с этим вр€д ли регул€тор готов начать понижение ставки.

–азвивающиес€ рынки
–азвивающиес€ рынки поддержали базовые активы и росли в течение дн€, однако, с некоторым отставанием, выразившимс€ в небольшом расширении спрэдов. “аким образом, спрэд “урции вырос на 4 б.п., ћексики Ц на 2 б.п., Ѕразилии Ц на 1 б.п. ƒинамику против рынка демонстрировали бумаги Ёквадора (спрэд -6 б.п.), где инвесторы, суд€ по всему, решили купить подешевевший на результатах выборов долг.

–оссийский сегмент
ѕоведение российского сегмента соответствовало динамике базовых активов.   концу дн€ –осси€-30 выросла на 17 б.п. до 112.74-112.842% (YTM 5.67%), при этом спрэд к 10- летним Treasuries осталс€ на уровне предыдущего дн€ в 117 б.п. ¬ секторе корпоративных еврооблигаций с утра отмечались продажи по большинству выпусков, однако рост суверенного сегмента позволил вернутьс€ выпускам к предыдущим уровн€м. “ем не менее, на фоне роста базовых активов спрэд индекса RUBI расширилс€ на 4 б.п. до 218 б.п.

Ќа первичном рынке стала известна планируема€ доходность 3-летнего выпуска ¬“Ѕ24 - преми€ в 80-85 б.п. к 3-мес€чному LIBOR (5.37%). “аким образом, ожидаема€ доходность может составить 6.17-6.22%, что выше обозначенного нами ранее справедливого уровн€ в 6.0-6.1%, соответствующего уровню кривой доходности других Ђдочекї ¬“Ѕ Ц ѕромстройбанка и VTB Europe. ¬ св€зи с этим выпуск выгл€дит привлекательным дл€ участи€ в аукционе.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


ќгл€дыва€сь на начало текущей недели, можно сказать, что нынешние налоговые выплаты участникам рынка удалось пережить достаточно безболезненно. ѕохоже, что Ђиммунитетї инвесторов к высоким ставкам ћЅ , которые вчера большую часть дн€ варьировались на уровне 8%-9%, а отдельные сделки проходили на уровне 10%, крепнет с каждым днем. —тоит отметить, что при текущих услови€х определенную поддержку участникам рынка оказал валютный рынок.

¬чера основна€ Ђнагрузкаї пришлась на корпоративный сегмент, внимание на который инвесторы переключили в значительной мере в силу того, что основна€ часть ќ‘« уже оказалась в –≈ѕќ у ÷Ѕ. Ќесмотр€ на то, что продажи в сегменте госбумаг были очень скромными, котировки серии 46003 по итогам последних сделок снизились на 57 б.п., а по 25058 Ц на 20 б.п.

 лючевым событием вчерашнего дн€ стал выход на вторичный рынок выпусков ћосэнерго-1 и ‘— -4, котировки которых по итогам последних сделок установились гораздо ниже уровней, фигурировавших на форвардном рынке. ¬ частности, бумаги ћосэнерго-1 закрылись по номиналу, а ‘— -4 по 99.9%. ¬ краткосрочной перспективе данные бумаги могут находитьс€ под давлением первичного сегмента, в частности, анонсированных ‘— -5, дебютного выпуска ќ√ -3 и Ћенэнерго-2. что, на наш взгл€д, вполне может сдерживать рост их котировок до новых аукционов.

¬ первичном сегменте сегодн€ облигации второй серии на сумму 5 млрд. руб. предложит √азпромбанк. ѕрисутствующий на рынке выпуск √азпромбанк-1 торгуетс€ с доходностью 7.53% годовых при дюрации около 4 лет. ѕри размещении нового выпуска эмитент решил воспользоватьс€ сценарием, который использовал в июле, при размещении шестого выпуска, ¬“Ѕ, выставив годовую оферту, что вкупе со статусом Ђдочкиї √азпрома обеспечит довольно высокий интерес к данному выпуску со стороны крупных институциональных инвесторов и иностранные банков.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

–ублевые облигации


Х √ј« Ц завышенный спрэд к ќ‘« относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужени€ как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
Х “ехносила Ц неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ќ‘«, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекул€тивной покупке
Х ƒикси - потенциал сужени€ спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. –екомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.
Х ёнимилк - завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 25 Ц 35 б.п. —праведлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ќ‘« Ц 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
Х ћагнит-1 - потенциал снижени€ доходности 40-50 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2. — позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, немногим превышающим спрэд ѕ€терочки.
Х ё“ -4 - потенциал сужени€ спрэда к Ђкривой телекомовї до 50 б.п., ё“ -3 Ц доходность на уровне более длинного ё“ -4 при меньшей дюрации
Х ÷“ -5 - ожидаем сужени€ спрэда к ќ‘« до справедливого уровн€ 200 б.п., –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
Х ¬олгателеком-4 Ц ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3.
Х Ёмјль€нс - доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы. ¬ ближайшей перспективе контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации

Х —истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 80 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
Х “ћ -09: справедлива€ преми€ к выпускам —еверстали и ≈вразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. ƒебютное размещение евробондов “ћ  прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгл€д, необоснованно высоко.  роме этого, S&P убрало компанию из списка на пересмотр рейтинга с негативным прогнозом после успешного IPO.
Х Ѕанкћосквы-13: справедливый спрэд к –—’Ѕ-13 должен составл€ть 40-50 б.п. ¬ то врем€ как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируетс€ в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составл€ет 80 б.п.
Х Ѕанк —пЅ-09: потенциал снижени€ доходности пор€дка 40 б.п. ¬ыпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то врем€ как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки јль€нс-09 и —ибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: