Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[29.10.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Банк Возрождение: итоги за 9 месяцев 2009 года

Банк Возрождение вчера представил инвесторам итоги по РСБУ за 9 месяцев 2009 года, которые мы склонны оценивать, скорее, положительно, чем отрицательно. Среди положительных тенденций – рост показателей ликвидности и достаточности капитала в 3 квартале, а также сохранение «подушки» ликвидности. Среди негативных – продолжающийся рост просроченной задолженности на фоне сокращения кредитного портфеля, рост отчислений в резервы и небольшое снижение основных доходов.

Банк постепенно сокращает масштабы своей деятельности: активы с начала года сократились на 4% до 135,1 млрд руб., что обусловлено, в первую очередь, уменьшением объема кредитного портфеля (net) на 6,4млрд руб. до 91,5 млрд руб. (-7%). Основной вклад в сокращение финансирования клиентов внес третий квартал, в течение же первого полугодия Возрождению удавалось удерживать размер портфеля на одном уровне. Напомним, что Банк фокусирует свою деятельность на обслуживании сегмента малого и среднего бизнеса.

При этом Банк продолжает поддерживать довольно высокий объем наиболее ликвидных активов. В частности, если на начало года совокупный объем денежных средств и средств, размещенных в банках, составлял 27,9 млрд руб., то на 1 октября 2009 года – 26,1 млрд руб. (19% активов), при этом отметим, что согласно 101 форме, порядка 15 млрд руб. находится на корсчетах банков-нерезидентов в валюте. Негативным фактором, в данном случае, выступает постепенное укрепление рубля, в результате чего Банк может зафиксировать убытки. Зато это позволяет Банку по-прежнему демонстрировать высокие показатели ликвидности: показатель мгновенной ликвидности (Н2) составил 100,06% против 90,7% на начало года (min 15%), текущей ликвидности (Н3) – 116,63% против 106,8% на начало года (min 50%) и долгосрочной ликвидности – 58,29% против 82,8% на начало года (max 120%).

Качество кредитного портфеля ухудшается соотносимо со среднеотраслевой динамикой. На 1 октября доля просроченной задолженности в портфеле установилась на уровне 7,8% (согласно 101 форме) против 2,7% на 1 января 2009 года, при этом резервы покрывают объем просрочки в полном объеме – норма резервирования на конец 3 квартала составила 9%. Объем отчислений в резервы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года заметно вырос – 3,9 млрд руб. за 9 месяцев текущего года против 1,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года, в том числе в 3 квартале 1,4 млрд руб. и 0,5 млрд руб. соответственно.

Однако, несмотря на возросшие объемы отчислений, Банк по-прежнему генерирует положительный финансовый результат, хотя и более чем в 2 раза меньший по сравнению с 9 месяцами 2008 года - 1,6 млрд руб. и 3,8 млрд руб. соответственно. Как негативный фактор можно отметить, что в 3 квартале 2009 года Банк продемонстрировал отрицательную динамику доходов от своей основной деятельности: чистый процентный доход составил 2,0 млрд руб. против 2,3 млрд руб. по сравнению с июлем-августом прошлого года, комиссионные доходы – 1 млрд руб. против 1,2 млрд руб. соответственно.

С другой стороны, данная негативная динамика отчасти была компенсирована существенным сокращением операционных расходов в 3 квартале – 1,4 млрд руб. против 2,1 млрд руб. в 3 квартале прошлого года. Стоит отметить, что Банк в течение всего 2009 года демонстрировал завидную экономию в своих расходах: всего по итогам 9 месяцев операционные расходы составили 4,2 млрд руб., т.е. в 2 раза меньше показателя прошлого года. Однако этого было все же недостаточно для покрытия сокращения основных доходов и увеличения резервирования. Тем не менее, несмотря на сокращение прибыли, показатель достаточности капитала у Банка вполне комфортный – 18,83% (15,7% на начало года, норматив – 10%), поэтому он пока может себе позволить снижение доходов.

Среди интересных изменений в фондировании мы выделяем рост средств клиентов за 9 месяцев 2009 года на 4% до 96,7 млрд руб., в то время как задолженность перед ЦБ снизилась с 20 млрд руб. на начало года до 9,5 млрд руб. на 1 октября. На наш взгляд, задолженность перед регулятором все еще остается довольно высокой – 7% пассивов, и Банку так или иначе придется искать другие источники рефинансирования данной задолженности.

Сейчас на рынке обращается дебютный облигационный заем Банка Возрождения объемом 3 млрд руб. с погашением в марте 2010 года. В целом, заем можно назвать слаболиквидным, поскольку за последний месяц оборот по займу составил всего 135 млн руб., хотя бумага и входит в список прямого РЕПО с ЦБ с довольно низким дисконтом – 17,5%. Возможно, держатели предпочитают дождаться ее погашения. По итогам вчерашних торгов ее доходность составила 12,25%, предлагая премию всего 50 б.п. к займу ВТБ 24 серии 02 со схожей дюрацией, что, на наш взгляд, непривлекательно для инвестора, учитывая госстатус ВТБ 24.

Роснефть vs Газпром

Роснефть подало заявку в ФАС о возбуждении дела в отношении Газпрома по признакам нарушения антимонопольного законодательства. Такие действия Роснефти связаны с тем, что газовая монополия в апреле – августе 2009 года ограничивала прием газа в газотранспортную систему, вследствие чего Роснефти пришлось заплатить штрафы за превышение нормативов сжигаемого на факелах газа. Газпром объясняет свои действия снижением потребления газа на территории России. Согласно сообщению ФАС, весь добываемый на месторождениях Роснефти газ был законтрактован.

Мы считаем, что риски для Газпрома, связанные с разбирательством ФАС, не значительными. Для Монополии рассмотрение таких дел не в новинку, ранее Компания столкивалась с претензиями от других компаний, но значительного меньшего масштаба. Согласно СМИ, Монополии может грозить штраф от 1% до 15% от суммы выручки за транспортировку газа в 2008 году. Исходя из этого, штраф может составить от 708,6 млн руб. до 10,6 млрд руб. Однако мы сомневаемся, что решение Антимонопольной службы может быть ближе к максимальному. Даже при самом негативном развитии событий, для Газпрома указанные суммы штрафа вряд ли могут стать чем-то значительным.

Укрепляющаяся «Дальсвязь»

Вчера ОАО «Дальсвязь» сообщило о завершении сделки по получению 100%-го контроля над оператором фиксированной связи ОАО «Сахателеком». Изменения о переходе права собственности на 49% акций якутского оператора к «Дальсвязи» были внесены в реестр акционеров «Сахателеком». Напомним, что 51% акций «Сахателеком» принадлежали компании «Дальсвязь» с 2007 года. 20 октября 2009 года по результатам аукциона был заключен договор купли-продажи 49% акций ОАО «Сахателеком». Сумма сделки составила 1,318 млрд руб.

Мы положительно оцениваем для кредитного профиля «Дальсвязи» закрытие сделки по консолидации 100% пакета акций якутского оператора связи, учитывая сильные финансовые показатели последнего – по данным Компании, за 9 месяцев 2009 года выручка «Сахателеком» по РСБУ составила 2,468 млрд руб., EBITDA – 874 млн руб. (рентабельность EBITDA – 35,4%), чистая прибыль – 569 млн руб. При этом данное приобретение, скорее всего, не приведет к росту уровня долговой нагрузки «Дальсвязи» после консолидации балансовых показателей «Сахателеком», поскольку его финансовый долг в 2008 году равнялся нулю, и вряд ли он мог быть значительно увеличен в 2009 году при таких финансовых результатах. В целом, несмотря на весомую долю (54,4% или 2,851 млрд руб. (МСФО)) краткосрочного долга Компании по итогам 1 полугодия 2009 года, финансовая устойчивость Оператора не вызывает у нас каких-либо опасений, учитывая имеющийся запас прочности в виде денежных средств на счетах Компании в конце июня на сумму 401 млн руб. и свободного денежного потока в размере 1,541 млрд руб. в январе-июне 2009 года, а также открытой кредитной линии от Связь-Банка с неиспользованным лимитом в размере 1,2 млрд руб. Очевидно, вопрос «безболезненного» (для исполнения краткосрочных обязательств) финансирования данной сделки был решен для «Дальсвязи» после успешного размещения в конце июля трехлетнего выпуска биржевых облигаций на 1,5 млрд руб. Мы считаем, что увеличение доли «Дальсвязи» в якутском операторе до 100% не только позволит Компании нарастить масштаб бизнеса, но и получить полный контроль по принятию управленческих решений в рамках общей стратегии развития дальневосточного Оператора.

Денежный рынок

В отличие от происходящего на фондовых площадках конъюнктура денежного рынка выглядит достаточно благоприятно. Стоимость межбанковских ресурсов вчера несильно отличалась от предыдущего дня, в целом варьируясь в пределах 5-6%.

По итогам среды общий показатель ликвидности вырос с 786,6 млрд до 839 млрд руб. Общий прирост остатков на счетах в ЦБ, несмотря на выплаты по налогу на прибыль, обусловлен притоком ресурсов с проведенных накануне беззалоговых аукционов Банка России.

Интересно отметить изменения по категориям счетов в ЦБ: остатки на корсчетах сократились на 21,8 млрд до 527,1 млрд руб., а депозиты, напротив, увеличились сразу на 74,2 млрд до 311,9 млрд руб. Учитывая наблюдаемую в последнее время коррекцию биржи, можно предположить, что банки, выводя капитал с фондовых рынков, предпочитают размещать их на депозитах регулятора.

Поведение участников валютного рынка характеризуется чрезвычайно высокой степенью волатильности, причем нельзя утверждать, что доминируют покупатели иностранной валюты.

Вчера корзина открылась практически на уровне предыдущего дня – 35,53 руб., к полудню подорожала до 35,62 руб., а затем начала дешеветь, опустившись к концу торгов до 35,43 руб.

Отметим, что по отношению к доллару курс рубля менялся аналогичным образом – под конец дня американская валюта подешевела до 29,14 руб., однако в течение торгов доллар достигал отметки 29,30 руб.

К сегодняшнему дню повышенная «нервозность» участников осталась в силе: открывшись с ростом до 35,65 руб., корзина стала стремительно дешеветь и в течение короткого времени опустилась до 35,55 руб.

Между тем, к настоящему моменту стало известно, что сегодня Банк России принял решение по очередному снижению ставки рефинансирования и ряда других учетных ставок на 0,5%. Таким образом, с завтрашнего дня основная ставка опустится до 9,5%.

Шаг трудно назвать неожиданным, поскольку регулятор неоднократно ориентировал участников на возможность принятия такого решения в связи с продолжающейся тенденцией существенного замедления роста цен.

Такие действия регулятора направлены на уменьшение стоимости фондирования для банков с тем, чтобы последовательно снизить стоимость кредитования для реального сектора.

Помимо этого мы полагаем, что необходимость шага обусловлена высокими процентными ставками на российском рынке по сравнению с развитыми странами, в том числе по депозитам ЦБ, что создает хорошую возможность спекулянтам для операций carry trade, активность которых заметно повысилась с началом октября.

Долговые рынки

И вновь американская статистика прибавила мрачных красок: хотя ожидания по заказам длительного пользования оправдались (опубликованные данные были на уровне прогнозов), отчет по рынку недвижимости разрушил все робкие попытки начать восстановление – продажи новых домов в сентябре снизились на 3,6% при прогнозируемом росте на 2,6%. В купе с довольно слабыми корпоративными отчетами это стало поводом для массового оттока участников с фондовых площадок, отражением чего стало снижение основных американских индексов S&P500 и DOW более чем на 1%, а NASDAQ - более чем на 2,6%.

При таком раскладе спрос на гособязательства выглядит вполне объяснимо: за вчерашний день доходность 10-летних UST снизилась еще на 3 б.п. до 3,42%, а аукцион по 5-летним treasuries проходил в условиях заметного ажиотажа. Так, bid/cover был на уровне 2,63 против 2,4 на предыдущем аукционе 23 сентября, а доля покупок участников-нерезидентов возросла до 54,8% с 44,8% в прошлый раз.

Сегодняшняя макростатистика – это предварительные данные по ВВП США за 3 квартал и недельные данные по безработице. Ожидания участников весьма неоднородны, при этом продолжение коррекции на азиатских площадках с началом сделок четверга только усиливает общий негативный настрой.

Торговая сессия среды в российских еврооблигациях проходила в рамках общего негативного тренда. Суверенные еврооблигации Russia-30 начинали день котировками на уровне 109,875%, что на 25 б.п. ниже закрытия вторника, после чего продолжили дешеветь, установив локальный минимум дня у отметки 109,5625%. Однако к закрытию торгов от минимума удалось чуть отодвинуться - цены суверенного бонда находились в диапазоне 109,625% - 109,75%. Отражением довольно консервативного настроя участников к перспективам восстановления котировок, на наш взгляд, может служить происходящее в сегменте CDS, где CDS России прибавил вчера еще 12 б.п. и фактически вернулся к 200 б.п. (уровню начала октября).

В корпоративных еврооблигациях продавцы не снижают своей активности – за вчерашний день выпуски Газпрома, ВымпелКома, Евраза, Северстали потеряли в цене еще порядка 1%. В какой-то мере игнорируя коррекцию, преобладающую на рынке, происходит подготовка к размещению новых бумаг ЛУКОЙЛа. Отметим, что появившиеся ориентиры по доходности 6,5% - на 5 лет и 7,375% - на 10 лет укладываются в рамки наших ожиданий, отражая факт того, что эмитент не планирует предоставлять участникам какой-либо премии к рынку. Если только по более длинному траншу - текущая доходность находящихся в обращении длинных бумаг ЛУКОЙЛа не превышает 7% годовых.

Приходится констатировать, что поводов для оптимизма в отношении возможного восстановления цен еврооблигаций пока нет. Сегмент довольно чутко реагирует на происходящее на внешних площадках, находящихся во власти продавцов, опасающихся упустить удачный момент для фиксации прибыли. В то же время от масштабного sell-off участников рынка, как мы полагаем, способен удержать факт подведения итогов октября.

В сегменте рублевого долга вчера наиболее значимым событием оказался факт отмены Минфином размещения ОФЗ. Подобный шаг, как мы полагаем, обусловлен нежеланием размещать государственные обязательства по подросшим за последние дни ставкам. Исходя из этого, текущую переоценку можно вполне воспринимать как некое временное явление, поскольку Минфин уже обозначил новый план по размещению, устроив небольшие «каникулы» - следующий аукцион по ОФЗ серии 25070 намечен на 11 ноября. Теперь уже очевидно, что регулятор, скорее, ориентировался на снижение ставки рефинансирования Банком России, о котором сообщено сегодня, чем на «естественное» восстановление спроса со стороны участников рынка, хотя мы не будем списывать со счетов и данный факт, отталкиваясь от того, что с 1 ноября на долговом рынке свою активность обещает увеличить Государственная Управляющая Компания, оперирующая пенсионными накоплениями.

В остальном же ситуация развивалась по довольно мрачному сценарию: отрицательная переоценка на малых оборотах была лейтмотивом дня.

В ОФЗ снижение котировок варьировалось в диапазоне от 30 до 90 б.п. В бумагах Москвы наиболее серьезно (> 1%) подешевели выпуски Мгор-56 (YTM 10,27%) и Мгор-62 (YTM 10,08%). Среди корпоративных выпусков наиболее слабыми выглядели только стартовавшие на вторичном рынке бумаги Сибметинвеста, котировки которых опустились до 98% от номинала (YTP 14,5%). Облигации Мечел-5 за первый день торгов подешевели до 99,3% (YTP 13,26%). Поддержали «братьев по отрасли» и облигации СевСтБО-1, подешевевшие на 40 б.п. При этом сообщение о том, что выпуск СевСт-БО1 вместе с Мечел-4 и другими «счастливчиками» включены в Ломбардный список ЦБ, не оказало дешевеющим бондам серьезной поддержки. Также не лучшим образом развивались события в бумагах Газпром-13 (-60 б.п., YTM 10,21%), МТС-4 (-50 б.п., YTP 10,93%), МТС-5 (-80 б.п., YTP 11%).

В отношении сегодняшнего дня основной оптимизм, безусловно, будет поддерживать решение ЦБ о снижении ставки рефинансирования. В то же время основные конъюнктурообразующие факторы складываются против того, чтобы на локальном рынке преобладали покупки: коррекция на внешних фондовых площадках продолжается и сегодня, нефти также не удается «развернуть тренд», ситуация на FOREX складывается не в пользу рублевых активов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: