Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[29.03.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В среду на рублевом рынке облигаций продолжился рост котировок корпоративных долговых обязательств. Несколько хуже рынка смотрелись выпуски ОФЗ, где была отмечена фиксация прибыли в длинных инструментах. В частности, котировки 30-летних ОФЗ по итогам дня снизились на 0.15 п. п., закрывшись на уровне 102.37. Вместе с тем, текущий период покупок рублевых облигаций на фоне мощного притока рублевой ликвидности, вероятно, продолжится и в начале апреля. В связи с этим покупка длинных ОФЗ по спекулятивным соображениям, на наш взгляд, может быть актуальной.

В сегменте корпоративных облигаций инвесторы в основном уделяют внимание выпускам эмитентов с высоким кредитным качеством. Наблюдалась тенденция перекладывания средств из облигаций с короткой дюрацией в более длинные выпуски. Но при этом участники рынка действовали довольно избирательно, предпочитая облигациям Газпрома и РЖД более доходные выпуски ФСК, ОГК-5, ГидроОГК-1, ЛУКОЙЛ-4. Повышенным спросом вновь пользовались долговые обязательства АИЖК. Котировки выпуска АИЖК-9 закрылись на уровне 100.30, покупки АИЖК-7 проходили по 101.30. Облигации указанного эмитента, на наш взгляд, остаются лучшим выбором в сегменте первого эшелона по соотношению кредитное качество-доходность.

Среди более доходных облигаций по-прежнему пользуется спросом выпуск Карусель-1. На наш взгляд, потенциал сужения спрэда этого выпуска к ОФЗ в пределах 50 б. п. сохраняется. Однако реализация этого потенциала может занять довольно длительное время, с учетом вероятных сроков покупки сети Карусель компанией X5 Retail Group. Поэтому мы рекомендуем использовать сильный рынок для фиксации прибыли по этим обязательствам. После успешного размещения облигаций МОИТК-2 (доходность к двухлетней оферте составила 9.19%) в среду оживилась торговля в выпуске МОИТК-1, который приобретали по цене 100.25 (доходность 9.07%). Инструменты МОИТК сохраняют спрэд к кривой доходности облигаций Московской области на уровне 250 б. п. (напомним, что учредителем МОИТК является правительство Московской области). Фактор потенциальной государственной или региональной поддержки в настоящее время является для инвесторов мощным стимулом к покупке соответствующих рублевых облигаций. С учетом этого, сужение спрэдов обязательств МОИТК к ОФЗ может продолжиться.

Возможно, пресловутый фактор господдержки будет способствовать и успешному размещению облигаций компании «Гражданские самолеты Сухого» (ГСС) объемом 5 млрд руб. (оферта через 2.5 года). Поручителем по займу выступает материнская компания холдинга АХК Сухой. Холдинг контролируется государством и, вероятно, вскоре будет включен в состав Объединенной авиастроительной корпорации. Ориентир по доходности нового выпуска установлен на уровне 8.0% (ставка купона 7.85-8.00%). Кредитные характеристики эмитента довольно слабые и сопоставимы с показателями корпорации МиГ. При этом доходность более короткого выпуска МиГ-Финанс-2 составляет около 8.15-8.20%. Таким образом, в случае успешного размещения облигаций ГСС мы рекомендуем обратить внимание на выпуск МиГ-Финанс-2. Сегодня позитивные настроения участников рынка, вероятно, сохранятся. При этом дополнительный спрос на рублевые облигации может быть вызван притоком свежих средств в управляющие компании в конце месяца.

Стратегия внешнего рынка

В среду инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций оставалась на довольно высоком уровне, хотя котировки большинства выпусков по итогам дня изменились незначительно. Несмотря на напряженность вокруг Ирана и неопределенность дальнейшей политики ФРС на фоне замедления темпов роста американской экономики, аппетит инвесторов к риску остается высоким. При этом наибольший интерес участники рынка проявляют к суверенным еврооблигациям эмитентов, являющихся чистыми экспортерами нефти. Котировки выпуска Венесуэла 27 выросли в среду на 0.5 п. п., сократив спрэд к КО США на 5 б. п. Котировки американских казначейских обязательств в ходе торгов в среду отличались волатильностью. В первой половине дня доходности длинных КО США снижались после выхода данных по динамике заказов на товары длительного пользования, которые оказались хуже ожиданий. Кроме того, первая реакция рынка на доклад председателя ФРС США Б. Бернанке также способствовала снижению доходностей казначейских обязательств, хотя в высказываниях г-на Бернанке не было принципиально новых тезисов, и риски роста инфляции были названы приоритетными. Однако во второй половине дня доходности десятилетних КО США выросли на фоне результатов аукциона двухлетних КО, где спрос со стороны иностранных центральных банков оказался относительно низким. Возможно, снижению доходностей десятилетних КО США способствовало решение отдельных инвесторов реализовать стратегию, основанную на увеличении угла наклона кривой доходности американских казначейских обязательств. Для этого можно было приобрести двухлетние КО США на аукционе и открыть короткие позиции в десятилетних КО. По итогам дня спрэд между десятилетними и двухлетними КО США расширился почти до 10 б. п.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня находились в районе 113.625. Вчера был первый день расчетов по этому выпуску исходя из нового купона, установленного на уровне 7.5% (ранее купон составлял 5.0%). Кроме того, 30 марта начнется амортизация выпуска. В связи с этим интересно проанализировать, как будет изменяться цена выпуска и его дюрация при фиксированной доходности по мере приближения даты погашения. Для сопоставления мы выбрали суверенный выпуск Россия 28 (см. рис.).

Стратегия валютного рынка

Председатель ФРС США Б. Бернанке заявил вчера во время выступления перед Конгрессом, что Комитет по операциям на открытых рынках не намерен отступать курса на ужесточение денежно-кредитной политики. Г-н Бернанке сообщил, что с учетом экономического спада снижение инфляционных рисков оказалось менее значительным, чем ожидалось. Тем не менее, председатель ФРС также подтвердил, что позиция Комитета сейчас является достаточно гибкой, и в случае необходимости ФРС может перейти к более мягкой политике. Уровень ликвидности в российской финансовой системе остается высоким. Ставки overnight находятся на уровне 3%, а стоимость межбанковского РЕПО под залог ОФЗ составляет чуть менее 4%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: