Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[29.03.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ёкономика

Ќаиболее важным событием дн€, безусловно, стало выступление председател€ ‘–— —Ўј Ѕ.Ѕернанке. Ќаиболее важный посыл выступлени€ заключалс€ в признании дво€кости. текущей экономической ситуации. — одной стороны в американской экономике присутствуют весьма четкие сигналы замедлени€, и председатель ‘–— отметил этот факт. ¬ частности, отдельный комментарий был посв€щен ситуации с ростом дефолтов по ипотечным кредитам. — другой стороны, текущий уровень базовой инфл€ции находитс€ вне зоны комфорта ‘–—. —корее всего, в краткосрочной перспективе выступление Ѕ.Ѕернанке будет негативно восприн€то участниками рынка, что приведет к понижению веро€тности изменени€ монетарной политики в первом полугодии. ¬месте с тем, достаточно €вные сигналы охлаждени€ не позвол€т ‘–— долго находитьс€ в состо€нии статус-кво.

¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара снизилс€ на 2,24 копейки, составив 25,9956 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 0,33 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $5,475 млрд. Ќа рынке Forex плавный рост евро продолжалс€ только в первой половине вчерашнего дн€, а затембыло зафиксировано его резкое снижение и возобновление роста на азиатских торгах.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне пор€дка $ 1,332.

Ќа рынке ћЅ  в среду, несмотр€ на налоговые платежи, ситуаци€ была относительно спокойной, благодар€ высокой рублевой ликвидности: повышение процентных ставок было незначительным. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,82% годовых против 2,49% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии снизились, составив более 748 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +63,6 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,5 – 4,5% годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, существенного изменени€ курса рубл€ относительно доллара ожидать сегодн€ не стоит, учитыва€ ситуацию на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду на рынке рублевых корпоративных и муниципальных облигаций вновь преобладала положительна€ динамика в движении цен на фоне роста активности инвесторов.  ак и накануне достаточно комфортный уровень ставок ћЅ , рост рублевой ликвидности и укрепление рубл€ были основными факторами повышени€ спроса на рублевые облигации.

 роме того, вчера состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций ќјќ « ировский завод» (1,5 млрд. рублей, срок обращени€ и до оферты — 3 и 1,5 года соответственно). ¬ результате высокго спроса ставка первого купона по итогам конкурса была определена эмитентом  на уровне 9,20% годовых (ниже ожиданий), что обеспечило доходность к оферте в размере 9,42% годовых. “акже состо€лось размещение облигаций дебютного выпуска компании «Ёлемент-Ћизинг» (600 млн. руб., 1 год до оферты). ¬ ходе конкурса ставка купона была установлена на уровне 12,5% годовых ( 13, % годовых к оферте).

Ќа рынке ќ‘« единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне сниженни€ объема сделок до 1,02 млрд. руб. ѕри этом на долю двух самых долгосрочных выпусков (46018 и 46020) пришлось более 77% от суммарного оборота. ƒоходность выпуска 4602 не изменилась и осталась на уровне 6,82% годовых.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,715 млрд. руб., в –ѕ— — около 12,4 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 29%. »з отдельных выпусков можно выделить: «ол—ел√ƒ (около 225,74 млн. руб., +0,3 п.п.), Ѕел ѕлюс-1 (около 45,1 млн. руб., -0,81 п.п.), ѕром“рактор-2 (около 115,6 млн. руб., -0,03 п.п.), Ћукойл-2 (около 114,7 млн. руб., +0,29 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 741 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,87 млрд. руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 30%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћосква-44 (около 139,4 млн. руб., +0,02 п.п.), »рк.область-3 - (около 90,8 млн. руб., -0,02 п.п.), »рк.область-31-3 (около 74,8 млн. руб., +0,13 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries цены снизились после выхода более низких чем ожидалось данных о заказах на товары длительного пользовани€ в —Ўј и выступлени€ главы ‘–— —Ўј, в котором было отмечено, что неопределенность относительно перспектив развити€ экономики в —Ўј возросла в последнее врем€, а решени€ ‘–— по поводу учетной ставки будут определ€тьс€ ситуацией с инфл€цией и экономическим ростом. ƒоходность 0-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дн€ составила пор€дка 4,6 % годовых. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ не изменилась и составл€ла пор€дка 5,63 – 5,64% годовых, спрэд к UST сузилс€ и составл€л около 102,5 б.п.

¬ыступление главы ‘–— —Ўј не внесло какой-либо определенности в дальнейшей монетарной политике и однозначных ориентиров дл€ участников рынка. —итуаци€ на рынке UST будет находитьс€ в большой зависимости от выход€щих статистических данных по экономике —Ўј. Ќейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубл€ относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутс€ основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в ближайшее врем€.

Ќовости эмитентов

28 марта 2007 г. Standard & Poor’s повысило кредитные рейтинги Ћенинградской области: долгосрочный кредитный рейтинг по международной шкале с «¬+» до «¬¬-» и рейтинг по национальной шкале — с «ruA+» до «ruAј-». ѕрогноз — «—табильный». «ѕовышение рейтинга св€зано с улучшением бюджетных показателей области и существенным экономическим ростом», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. ”ровень рейтингов поддерживаетс€ развитием экономики и усилением финансового положени€ региона, что выражаетс€ в улучшении текущего баланса бюджета и умеренном уровне долга. ”ровень рейтингов Ћенинградской области, тем не менее, сдерживаетс€ низкой гибкостью  доходов и расходов, продолжающимис€ изменени€ми в межбюджетных отношени€х и необходимостью инвестировать в улучшение и расширение инфраструктуры общественного сектора. ѕолный долг немного уменьшилс€ — до 15,8% от всего доходов; пр€мой долг снизилс€ до 8% (с 20% годом ранее) — в результате погашени€ областью всех банковских кредитов в 2006 г.

¬ насто€щий момент на рынке обращаетс€ 2 выпуска облигаций эмитента (800 млн. руб. с погашением в декабре 2010 г. и 1300 млн. руб. с погашением в 21 4 г.) с доходностью пор€дка 7,4 – 7,5% годовых, что соответствует ставкам по облигаци€м с сопоставимым кредитным рейтингом и дюрацией ( оми, —амарска€ область). Ќаши рекомендации — «держать».

“орговые идеи

 ниготоргова€ рознична€ сеть “оп- нига опубликовала предварительные данные за 2006 финансовый год. —огласно пресс-релизу, выручка компании увеличилась на 43% и составила $214 млн. ¬ 2007 году компани€ ожидает роста товарооборота на дополнительные 40%. ћы позитивно расцениваем предварительные данные по выручке, оптимизм внушает факт полного совпадени€ фактических данных с прогнозными (согласно данным последнего меморандума).  омпани€ придерживаетс€ консервативной долговой политики: аннуализированный долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составил 2,4x; покрытие процентных издержек EBITDA — 4,3x. ¬ последнее врем€ 2-й выпуск торговалс€ на уровне пор€дка 10,5 – 10,7% годовых, дюраци€ около 1,6 лет. ѕо нашему мнению, учитыва€ блест€щую динамику развити€ компании и одновременно умеренную долговую нагрузку, облигации “оп- ниги должны торговатьс€ с дисконтом к сопоставимым по дюрации облигаци€м ¬иктории-‘ (10,7% годовых, дюраци€ — 1,7 года). —праведлива€ доходность — 10,3 – 10,4% годовых, рекомендаци€ — «ѕќ ”ѕј“№».

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ ( 5 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиес€ облигации г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

—тавка п€того купона облигаций 2-го выпуска ќјќ «“рубна€ ћеталлургическа€  омпани€» (“ћ ) была утверждена в размере 7,6% годовых. —тавки по 6 – 8 купонам приравниваютс€ к ставке 5 купона. “аким образом, эффективна€ доходность к погашению “ћ -2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюраци€ — 1,81 года). “ретий выпуск торгуетс€ на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. — учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере пор€дка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

ѕродолжа€ тему «вексел€ vs облигации», хотим обратить внимание на ценные бумаги ѕробизнесбанка. ќблигации 5-го выпуска торгуютс€ на уровне 10,65% годовых к оферте на выкуп облигаций 3 сент€бр€ 2007 г. (дюраци€ 0,44 года), что соответствует цене 99,42% от номинала (в терминале ћћ¬Ѕ считаетс€ эффективна€ доходность к погашению — 9,52% годовых при дюрации 1,89 года). ¬ тоже врем€ вексел€ банка с погашением в августе — сент€бре 2007 г. можно продать по ставке пор€дка 9% годовых. Ќаши рекомендации — продавать вексел€ с аналогичным к оферте сроком обращени€ и покупать 5-й выпуск облигаций ѕробизнесбанка.

—огласно сообщению «’ ‘ Ѕанка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигаци€м 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. ”читыва€ уровень ставок по облигаци€м уровн€ «ј1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровн€ пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—огласно сообщению «–усь-Ѕанк», ставка 3 – 6 купонов по облигаци€м 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. ¬ на- сто€щий момент эффективна€ доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составл€ет 9,67% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Ќаши рекомендации — «покупать».

—тавка 5-го купона по облигаци€м первого выпуска ќјќ «Ќѕќ «—атурн» утверждена в размере 8,90% годовых. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективна€ доходность к оферте которого составл€ет пор€дка 8,48% годовых при дюрации 0,96 года. “аким образом, установленна€ ставка купона на последний, третий год обращени€ дает инвесторам дополнительную премию в размере 50 – 52 б.п. (справедлива€ цена — пор€дка 100,45% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации 1-го выпуска Ќѕќ «—атурн».

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. 31 но€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€- соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕо итогам 9 мес€цев 2006 г. √руппа ќ«Ќј демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ”ровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 1 0,75% годовых.

ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост вы- ручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона. ¬ насто€щий момент облигации ћќЁ—  торгуютс€ с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижени€ доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: