Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[29.03.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Базовые активы показали еще одну волатильную сессию, поскольку утренний рост, вызванный слабым ростом (2.5%) товаров длительного потребления США в феврале и осторожными комментариями Б. Бернанке в отношении экономики, позже уступил место продажам, когда тот же глава ФРС на выступлении перед Совместным Экономическом Комитетом стал говорить о сохранении рисков роста уровня цен. Так, что слова Бернанке оказались немного более резкими, чем рынок хотел услышать. В итоге доходность долгосрочных активов, снизившись до 4.57%, выросла до 4.62% к концу торгов. Между тем, положительный разрыв с доходностью 2-летних нот увеличивается, в соответствии с нашими прогнозами и рекомендациями «играть на нормализации кривой». Что касается процентных ставок в длинном конце, мы предполагаем, что в ближайшие недели поводов для их существенного снижения не появится, поэтому не советуем открывать длинные позиции. Главным нашим аргументом является то, что ФРС по-прежнему не контролирует рост цен и инфляционные ожидания, а рынок недооценил перспективы рост инфляции не только в США, но и в других развитых странах, что будет сохранять учетные ставки на высоком уровне. Сегодня внимание участников будет приковано к окончательной публикации ВВП США за четвертый квартал, однако мы не думаем, что здесь будут сюрпризы, которые смогут вызвать серьезные движения на рынке. Во-первых, инвесторы психологически уже готовы к слабым данных (ожидается 2.2%), а, во-вторых, ключевым отчетом остается пятничная публикация индекса личных потребительских расходов за февраль, базовое значение которого ожидается на уровне 0.2%.

Вопреки нашим ожиданиям, на вчерашних торгах в сегменте emerging debts активность заметно выросла, хотя за исключением отдельных локальных новостей, инвесторы преимущественно стояли в продажах, поскольку выступление главы ФРС перед экономическим Комитетом оставило горький осадок. Лучше рынка торговались венесуэльские, мексиканские и бразильские еврооблигации, благодаря росту цен на нефть, принятию нового пенсионного законодательства в Мексике и существенному пересмотру роста ВВП Бразилии с 2.9% до 3.7% в 2006 году. Тем не менее, мы считаем, что все эти факторы не способны вызвать подъем в краткосрочном периоде, а, скорее, могут поддержать бумаги во время продаж. При этом, как мы указывали в наших периодических аналитических отчетах, глобальные облигации Эквадора торговались хуже рынка, несмотря на рост цен на нефть, поскольку риски обслуживания долга сохраняются, а напряженность в отношениях Ирана и США в целом снижает аппетит на покупку доходных рисковых активов. В целом мы считаем, что вчерашний день не является каким-либо знаком или переломным моментом, инвесторы просто продолжают медленно фиксировать прибыль по тем бумагам, которые хорошо росли в середине недели. Мы предполагаем, что подобный характер торгов сохранится в ближайшие дни. Высокие уровни доходности базовых активов не позволяют нам рекомендовать переключаться в бумаги с инвестиционным рейтингом, хотя мы наблюдаем, что отношение к рису стало немного похуже, и вероятно, сохранение текущих спрэдов или их небольшое увеличение. Поэтому мы по-прежнему советуем оставаться в бумагах с рейтингами «ВВ», желательно с высоким уровнем купона.

Рынок внутренних долгов

В среду рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями. Подросли в цене фишки, в частности - Лукойл 2 и 4 (+2 б.п. и +4 б.п. соответственно), Газпром А4 и А7 (+3 б.п. и +18 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (+3 б.п. и +10 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 (+2 б.п.). В то же время продажи превысили спрос в бумагах ГидроОГК 1 (-3 б.п.), Лукойл 3 (-15 б.п.), Газпром А8 (-3 б.п.), ФСК ЕЭС 03 (-6 б.п.). Во втором эшелоне также преобладали разнонаправленные движения. Тем не менее, заметим, что неагрессивный спрос появляется в недооцененных бумагах второго эшелона. Котировки ОФЗ в среду не стали исключением и единой тенденции не показали. Покупки присутствовали в длинных и средних ОФЗ, выделить можно следующие бумаги - ОФЗ 46018 (+4 б.п.), ОФЗ 46017 (+1 б.п.), ОФЗ 26198 (+25 б.п.), ОФЗ 25059 (+15 б.п.), ОФЗ 46003 (+15 б.п.). Исключением стали короткие ОФЗ, отметившиеся снижением цен, в частности – ОФЗ 46014 (-8 б.п.), ОФЗ 25060 (-3 б.п.), ОФЗ 25058 (-42 б.п.) и ОФЗ 46001 (-9 б.п.). И подводя итоги торгов среды, можно сделать вывод, что идей у инвесторов не прибавилось. В отдельных сегментах рынка игроки фиксируют прибыль, на фоне всеобщей неопределенности. В дополнении ко всему подлили масла в огонь выросшие ставки МБК, которые теперь держатся на уровне чуть выше 4% годовых.

Вчера состоялось размещение дебютного облигационного займа компании «Элемент Лизинг». Объем займа составляет 600 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Общий объем спроса на конкурсе превысил предложение больше чем в 1.25 раза. Ставка первого купона была установлена в размере 12.50% годовых, что соответствует эффективной доходности к годовой оферте порядка 13.10% годовых. Подводя итоги займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой и инвесторы получили премию к рынку в размере 70 б.п. Несмотря на высокую премию, мы считаем, что размещение прошло успешно.

Конъюнктура рынка рублевых облигаций сегодня вряд ли претерпит сильные изменения. На фоне невысокой активности торгов, в течение дня, будут преобладать разнонаправленные движения. К тому же в первой половине дня внимание инвесторов будет приковано к рынку первичных размещений, в частности к аукциону Гражданские Самолеты Сухого, объем займа – 5 млрд. рублей. В свою очередь динамика торгов второй половины дня будет зависеть от ситуации с ликвидностью и от конъюнктуры мировых рынков.

30 марта 2007 года состоится размещение 2-го облигационного займа ООО «Магнит Финанс». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет. Торговая сеть «Магнит» насчитывает свыше 1400 магазинов. ЗАО «Магнит» стала вторым по объему торгового оборота дискаунтером в РФ и заняла первое место по количеству магазинов среди других российских розничных сетей форма дискаунтер. Сеть «Магнит» представлена в пяти федеральных округах, с наибольшей концентрацией торговых объектов в Южном, Центральном и Приволжских регионах. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1-ый заем эмитента. Позиционировать 2-ой заем, мы будем относительно 1-го (дюрация – 1.53 года). Спрэд между 1-ым займом и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 250-260 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2-го займа, мы оцениваем порядка 8.70-8.90% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: