Rambler's Top100
 

Банк Москвы: ежедневный обзор долговых рынков


[29.03.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний долговой рынок

Вчера на рынке рублевого долга торги проходили на фоне средней активности, в тоже время достаточно внушительные торговые обороты были достигнуты в большей степени за счет крупных сделок. Среди ликвидных выпусков большинство закрылось в плюсе. Лидер активности корпоративного сектора, 1-й выпуск Карусель-Финанс, вырос на 0,25%, доходность к оферте исполнением в сентябре 2008 года снизилась на 19 б.п. до 8,76% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,03%, муниципального сектора - на 0,05%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,01%, муниципального сектора - на 0,02%.

Кировский завод. На аукционе по размещению дебютного выпуска ОАО «Кировский завод» объемом 1,5 млрд. руб. с 1,5-годовой офертой ставка 1-го купона была определена на уровне 9,2% годовых, что соответствует доходности на уровне 9,41% годовых, ниже ориентиров организаторов. На наш взгляд, выпуск был размещен достаточно агрессивно и привлекателен для инвесторов при доходности более 10% годовых.

Элемент Лизинг. На аукционе по размещению 1-го выпуска ООО «Элемент Лизинг» на сумму 600 млн. руб. ставка 1-го купона была установлена на уровне 12,5% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте 13,1% годовых.

ГСС. Сегодня на ММВБ состоится аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» объемом 5 млрд. руб. сроком обращения 10 лет, с офертой исполнением через 2,5 года. Организаторы прогнозируют доходность к оферте на уровне 8,02%-8,12%, что соответствует премии в 50-60 б.п. к выпуску наиболее близкого к ГСС из уже обращающихся на рынке бумаг, облигационного выпуска Иркута. Мы считаем этот диапазон доходности справедливым и полагаем, что в долгосрочной перспективе спрэд ГСС к Иркуту будет сокращаться. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе и выставлять заявки с доходностью выше 8,0% (подробнее см. ежедневный комментарий от 28 марта 2007 года).

Кредитные рейтинги

Ленинградская область. Агентство Standard & Poor's повысило кредитный рейтинг Ленинградской области с «В+» до «ВВ-», прогноз рейтинга — стабильный. По словам агентства, поводом для повышения стало улучшение бюджетных показателей области и уверенный экономический рост.

РЖД. Агентство Fitch подтвердило рейтинг дефолта эмитента в иностранной валюте ОАО Российские железные дороги на уровне «BBB+», прогноз рейтинга — стабильный.

Первичный рынок

Магнит. Завтра состоится размещение 2-го выпуска ООО «Магнит Финанс» (SPV Группы «Магнит») объемом 5 млрд. руб. сроком обращения — 5 лет. Структура выпуска предусматривает 3-летний опцион call по номиналу. Ставка купона определяется на весь срок обращения. Еще одной особенностью выпуска является тот факт, что он станет первым облигационным займом, выпущенным по упрощенной процедуре без регистрации отчета об итогах выпуска в ФСФР. Это означает существенное уменьшение срока от размещения до вторичных торгов.

Магнит является одной из самых быстрорастущих сетей розничной торговли в России. По предварительным данным компании в 2006 году выручка выросла почти на 60%, достигнув $2 509 млн. против $1 577,7 млн. в 2005 году. На конец 2006 г. Магнит насчитывал 1893 магазина, что делает компанию абсолютным лидером по этому показателю. Одним из преимуществ сети является широкое региональное присутствие - около 70% всех магазинов находится в Южном, Приволжском и Уральском федеральных округах, где темпы роста оборота розничной торговли превышают среднероссийский уровень. Основным направлением стратегии Магнита является развитие мультиформатности, путь, на который компания, ранее развивавшаяся исключительно в формате дискаунтеров, встала только в 2006 году. Группа уже приступила к строительству супермаркетов под торговой маркой «Тандер», а также гипермаркетов «Магнит». Помимо этого планируется увеличение рыночной доли в регионах. В мае 2006 года компания провела первичное размещение акций по цене $27 за штуку и привлекла около $190 млн. Средняя доходность к погашению (в ноябре 2008 года) обращающегося в настоящее время на рынке 1-го выпуска Магнита за последние 20 рабочих дней составила 8,03% годовых, средний спрэд к кривой ОФЗ — 195 б.п.

Облигации Магнита наравне с бумагами Пятерочки и Перекрестка приравниваются инвесторами к benchmark сектора розничной торговли на долговом рынке. Если полгода назад 1-й выпуск Магнита торговался с премией по доходности (с корректировкой на премию за срок) к 1-му выпуску Пятерочки, то сейчас доходность Магнита, напротив, несколько ниже. Мы считаем справедливым небольшую, в пределах 20 б.п. премию Магнита к кривой доходности облигаций Пятерочки.

Компания X5, объединившая в 2006 году розничные сети «Пятерочка» и «Перекресток», превосходит Группу «Магнит» по выручке и по рентабельности. По темпам роста X5 и Магнит близки друг к другу: на период 2007-2012 . мы ожидаем среднегодовой рост выручки Магнита на уровне 27%, среднегодовой рост аналогичного показателя X5 — на уровне 28%. Рентабельность по EBITDA Магнита по нашим прогнозам вырастет с текущих 4,1% до 6,7%, рентабельность по EBITDA X5 — с текущих 8,5% до 10,9%. С точки зрения долговой нагрузки Магнит выглядит немного лучше X5. В то же время резкой разницы нет, обе компании являются и, по нашим прогнозам, останутся наименее обремененными долгами компаниями среди эмитентов сектора розничной торговли, представленных на долговом рынке.

На наш взгляд, справедливый спрэд Магнита к кривой ОФЗ должен составлять 200 — 220 б.п. С учетом опциона call, который дает эмитенту возможность выкупить облигации с рынка при росте цен на рынке, справедливый спрэд должен составить 220 — 240 б.п. Премии за отсутствие бумаги на вторичных торгах, скорее всего, не будет, либо она будет минимальной. Таким образом, справедливый уровень доходности нового выпуска к погашению при сложившихся уровнях доходностей ОФЗ - 8,55 — 8,75% годовых, к оферте — 8,4 — 8,6% годовых.

Организатор займа, Тройка Диалог, ориентирует рынок на доходность 8,65 — 8,85% годовых (ставка купона 8,47 — 8,66%). Такие ориентиры выглядят привлекательными даже при размещении по нижней границе диапазона, что, на наш взгляд, весьма вероятно. Выпуск должен вызвать большой интерес у инвесторов, чему может способствовать целый ряд факторов: высокое кредитное качество, ускоренный выход на вторичные торги, премия по отношению к уже обращающемуся выпуску. Дополнительный позитив для Магнита — перенос размещения 9-миллиардного выпуска X5, ранее намеченного на апрель. Спрос на качественные бумаги сетевой розницы будет полностью направлен на новый выпуск Магнита. Мы рекомендуем принимать участие в размещении под доходность от 8,65% годовых.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке публикация относительно слабых данных по заказам на товары длительного пользования привела к небольшому снижению доходностей us-treasuries. Однако позднее вечером речь председателя ФРС Бена Бернанке, носившая умеренно негативный для долгового рынка характер, спровоцировала рост доходностей длинных UST.

В феврале объем заказов на товары длительного потребления вырос на 2,5% против ожидаемых 3,5%. Помимо этого в меньшую сторону были пересмотрены данные за январь. По новым данным снижение этого показателя в январе составило 9,3%. Без учета расходов на транспортные средства показатель снизился на 0,1%.

В ходе своего выступления перед Конгрессом США Бернанке подчеркнул, что превалирующим риском для ФРС по-прежнему остается инфляционное давление, а не замедление экономического роста. Оценивая последние тенденции экономики США, Бернанке указал на рост «неопределенности» относительно дальнейших перспектив, что может потребовать от FOMC большей гибкости в принятии решений, но это не означает ухода от курса борьбы с инфляцией. Уровень инфляции остается выше комфортного уровня. ФРС по-прежнему ожидает «умеренный» экономический рост. Проблемы сектора sub-prime mortgage (заемщики с плохой кредитной историей), по мнению Бернанке, являются временными проблемами отдельного сегмента рынка ипотечного кредитования. На заемщиках, не относящихся к категории «проблемных», кризис не отразился.

Таким образом некоторое смягчение формулировок официального комментария ФРС на последнем заседании ФРС не означает скорейшего снижения учетной ставки. Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, в настоящее время рынок оценивает вероятность снижения ставки на 50 б.п. до конца года в 90%, на 25 б.п. в августе - в 76%. На наш взгляд рынок несколько переоценивает возможность двукратного снижения ставки, что и подтвердило вчерашнее выступление Бернанке. Учитывая негативные тенденции последнего времени, наиболее вероятным мы считаем однократное снижение ставки до конца года. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,54% годовых (-3 б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5-летних — 4,5% годовых (+1 б.п.), 10- летние us-treasuries торгуются на уровне 4,62% годовых (+2 б.п.), 30-летние — на уровне 4,83% годовых (+3 б.п.).

Сегодня будут опубликованные окончательные данные по ВВП США за IV квартал 2006 года. По прогнозам экономистов, опрошенных REUTERS, финальная оценка не изменится по сравнению с предыдущим значением. Согласно ранее озвученным данным рост ВВП составил 2,2%.

Emerging markets.

Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ снизился на 0,04%, спрэд сузился на 1 б.п. до 169 б.п. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия вырос на 0,02%, спрэд индекса сузился на 1 б.п. и составил 100 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровнях 113,50/113,75 с доходностью 5,66% годовых, спрэд к UST-10 составляет 103 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: