Rambler's Top100
 

Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций


[29.03.2006]  Банк Спурт    pdf  Полная версия
КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок.
Во вторник курс доллара на ТОМ составил 27,7376 руб. (-5 коп.). Мы считаем, что сегодня доллар вырастет на 6-8 коп. вследствие ралли курса американской валюты на FOREX в ночную сессию. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах упал на 31,7 млрд. руб. до 333 млрд. руб. Ставки на
денежном рынке будут высокими - на уровне 8-9%.
Еврооблигации.
Российский долг вчера начал падать заранее, за счет расширения спрэдов, не дожидаясь итогов заседания ФРС. Динамика рынка Treasuries не позволила евробондам стабилизироваться и после оглашения вердикта FOMC. Итогом дня стало значительное снижение цен. Котировки Rus30 за день опустились на 0,5625 п.п. до 109,6875% от номинала. Равно как и американский долг, российские бонды сейчас переживают период слабости, есть надежда, что наличие заметного запаса по величине спрэда к доходности базового актива позволит Rus30 удержаться около уровня поддержки 110% от номинала.
Рублевые облигации.
28.03.06 на российском долговом рынке активность была невысокой в ожидании объявления решения ФРС. Корпоративные облигации первого эшелона колебались в пределах +/-0,2 п.п., региональные бумаги потеряли в пределах -0,7+0,2 п.п. по средневзвешенным ценам. Сегодня цены на рынке рублевых долгов, скорее всего, снизятся вследствие падения на рынке российских еврооблигаций, да и ликвидность не радует.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ


Валютный рынок.
Во вторник курс доллара на ТОМ составил 27,7376 руб. (-5 коп.). Объем торгов на ТОМ был равен $1,5 млрд., ТОD - $0,8 млрд. Курс евро расчетами ТОМ на внутреннем рынке – 33,5 руб. (+5 коп.). Оборот на торгах европейской валютой ТОМ был равен €5 млн., ТОD – €14 млн.

На внутреннем валютном рынке курс доллара снизился против рубля после падения курса американской валюты на FOREX вчера с утра. Да и дефицит ликвидности не способствовал сохранению лонгов по доллару. Вечером в торги вмешался Банк России и жестко ограничил падение доллара, чтобы не допустить чрезмерного укрепления отечественной валюты. По итогам дня рубль подрос по отношению к корзине валют. Наши индексы поднялись на 0,13- 0,14%. Объем интервенций Банка России составил около 16 млрд. в рублевом эквиваленте.

Сегодня доллар, наоборот, вырастет вследствие ралли курса американской валюты на FOREX в ночную сессию. Однако налицо жесткий дефицит ликвидности, поэтому предложение валюты, возможно, вновь будет преобладать над спросом.

На FOREX в европейскую торговую сессию курс евро вырос против доллара. Произошло это из-за сильных данных по немецкому индексу Ifo, который поставил рекорд, увеличившись в марте до 105,4 против 103,4 за предыдущий месяц. По рынку сразу же поползли слухи о том, что ЕЦБ может повысить ставку рефинансирования еще несколько раз, что и стало катализатором роста курса европейской валюты. До заседания ФРС евро торговался против доллара около отметки 1,2077. В американскую торговую сессию после того, как были опубликованы итоги заседания, доллар отыграл все потери, поэтому итоговое изменение курсов оказалось небольшим.

Отыгрывая события вчерашнего дня курс доллара может достичь отметки 1,19 против евро, однако дальнейший рост маловероятен. Диапазон консолидации очень крепкий, а участники рынка все активнее обсуждают скорое окончание цикла ужесточения ФРС.

Денежный рынок.
Вчерашний день преподнес большой и неприятный сюрприз для участников рынка межбанковских кредитов. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах упал на 31,7 млрд. руб. до 333 млрд. руб. Фактически, с учетом аукционов прямого РЕПО уровень банковской ликвидности упал более, чем на 90 млрд. руб. Уплата налога на прибыль оттянула ликвидности вдвое больше, по сравнению с обычной величиной, что стало причиной жесточайшего кризиса ликвидности. Ставки МБК зашкалили за 10%. Похоже, крупные банки ошиблись в расчетах своей потребности в ликвидных ресурсах, поэтому дефицит сохранялся до конца дня, а ЦБ пришлось объявить дополнительную сессию РЕПО.

На утро сегодняшнего дня сальдо операций с банковским сектором сложилось в размере -46,1 млрд. руб.

Вероятно, до конца квартала ставки на денежном рынке будут высокими. Эти дни, наверное, будут самыми тяжелыми для банков. Потом подойдут бюджетные деньги, кредитные организации погасят задолженность перед ЦБ и ставки снизятся. То как будет складываться ситуация с ликвидностью в апреле будет зависеть от динамики рынка FOREX. Так как на валютном рынке тренда нет, ее радикального улучшения ожидать пока не приходится.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации.
Вчерашние торги на рынке Treasuries закончились ростом доходности вдоль всей кривой. Рынки проанализировали FOMC Statement, который сопровождал вчерашнее повышение базовой ставки, и начали готовиться к следующему повышению – до 5%. Доходность UST10 выросла на 0,08 п.п., достигнув уровня 4,78% годовых. Доходность UST2 выросла приблизительно на столько же и составила 4,79%.

Комитет по операциям на открытом рынке под руководством Бена Бернанке вчера повысил базовую ставку еще на четверть процентного пункта до 4,75%. Сопутствующий комментарий был оптимистичен, но в то же время ФРС ожидает замедление роста экономики «до более приемлемых» темпов. Инфляционные ожидания по-прежнему умеренные, и, по мнению ФРС, рост производительности должен сдержать рост стоимости рабочей силы. Тем не менее, сочетание роста нагрузки на факторы производства и повышения цен на энергоносители может добавить инфляционного давления. Ключевая фраза о том, что возможно понадобится еще некоторое ужесточение денежно-кредитной политики, осталась на своем месте. Это и стало конечной причиной вчерашнего пессимизма на долговом рынке.

По итогам вчерашнего заседания ФРС рынок Treasuries вновь оказался в уязвимом положении. Конечно, мы не ждем, что базовая ставка превысит 5%, так как этот уровень, на наш взгляд, будет заметно превышать нейтральный, однако ожидания на рынке пока складываются по этому поводу пессимистичные. Есть вероятность, что ставка UST10 прорвется, через технический барьер и вырастет до 4,90-4,98%. В условиях, когда шансы на повышения базовой ставки до 5% высоки, такой сценарий выглядит вполне вероятным.

В то же время, если ориентироваться на то, что 5% - это пик повышения базовой ставки, то следует ожидать роста доходности только в коротком сегменте кривой доходности, и углубления инверсии кривой. Текущий уровень доходности UST10 вполне совместим со ставкой ФРС 5%, поэтому долгосрочные доходности вполне могут остаться в текущем торговом диапазоне. За прошедшие два десятилетия u1073 было несколько случаев, когда инверсия кривой достигала -50 б.п., на этом фоне инверсия кривой -20 б.п. выглядит вполне невинно.

Оба сценария равновероятны. Так что все внимание на технические индикаторы и новости, коих в ближайшие недели будет много. Кроме того, в ближайшие дни будет выступать целая плеяда представителей ФРС, и, возможно, мы услышим какие-либо новые намеки.

Российские еврооблигации.
Российский долг вчера начал падать заранее, за счет расширения спрэдов, не дожидаясь итогов заседания ФРС. Динамика рынка Treasuries не позволила евробондам стабилизироваться и после оглашения вердикта FOMC. Итогом дня стало значительное снижение цен. Котировки Rus30 за день опустились на 0,5625 п.п. до 109,6875% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 остается расширенным и колеблется около 115 б.п.

Равно как и американский долг, российские бонды сейчас переживают период слабости, есть надежда, что наличие заметного запаса по величине спрэда к доходности базового актива позволит Rus30 удержаться около уровня поддержки 110% от номинала. В то же время, дальнейшие продажи также не исключены. Мы все еще не ждем глобального risk aversion (достаточно взглянуть на динамику товарных рынков), поэтому не думаем, что даже при реализации негативного сценария на рынке Treasuries цены на российские еврооблигации упадут значительно.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации.
Ценовые изменения вчера были скромными, в пределах +/-0,2 п.п. по средневзвешенным котировкам. В ТС государственных ценных бумаг вчера было зарезервировано 3 303 млн. руб. (-818 млн. руб.). Объем торгов был выше предыдущего торгового дня, но в целом активность остается невысокой – 489 млн. руб. (+225 млн. руб.). Рынки ждали решения ФРС по ставкам. Наиболее активно проходили сделки с ОФЗ 26198 (+0,14 п.п. при обороте 117,5 млн. руб., доходность 6,75%) и 46018 (-0,02 п.п. при обороте 106,2 млн. руб., доходность 6,86%). Лидеры по изменениям – ОФЗ 45002 (-0,21 п.п. при обороте 33,9 млн. руб., доходность 4,77%) и 45001 (+0,44 п.п. при обороте 10,2 млн. руб., доходность 3,63%).

Сегодня мы ждем негативную динамику цен на рынке госдолга – итоги заседания ФРС не порадовали. В то же время, реакция может быть только спекулятивной. Нерезидентов на этом рынке мало, а снижение норм резервирования по валютным операциям сделает его более привлекательным по сравнению с прочими рублевыми долгами.

Корпоративные и региональные долги.
28.03.06 на российском долговом рынке активность была невысокой в ожидании объявления решения ФРС. Вчерашний день осложнился также и тем, что банки платили налоги, а ставки на межбанковском рынке выросли до 10% годовых. Корпоративные облигации первого эшелона колебались в пределах +/-0,2 п.п., региональные бумаги показали -0,7+0,2 п.п. по средневзвешенным ценам.

Утром на рынке рублевых долгов торги проходили неактивно, цены слегка снижались. Сделки заключались преимущественно в облигациях второго и третьего эшелонов. Днем падение цен на рынке рублевых долгов стало более стремительным вследствие снижения котировок еврооблигаций и расширение спрэда Rus30 к UST 10. На рынке появились крупные офера на продажу облигаций первого эшелона. Ближе к вечеру, когда в банковскую систему поступили деньги от операций прямого РЕПО, российские еврооблигации чуть сократили спрэд к евробондам, а на валютном рынке возобновились продажи американской валюты, на рынке российских долгов наконец-то стали появляться биды.

Лидерами по изменениям за день стали облигации ЮТэйрФ-1 (+7,79 п.п. при обороте 9,3 млн. руб., доходность 10,71%) и ТЧМ-02 (-5,32 п.п. при обороте 12 млн. руб., доходность 11,1%). Объем торгов остался практически неизменным: сумма операций на бирже – 1 311 млн. руб. (против 839 млн. руб. накануне), в РПС – 3 186 млн. руб. (против 3 802 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО сократился снизился – 4 063 млн. руб. (6 094 млн. руб. днем ранее). Лидерами по объемам торгов стали: в ТС среди корпоративных бумаг – ФСК ЕЭС-2 (0,0 п.п. при обороте 226,6 млн. руб., доходность 7,55%), среди региональных – ЯрОбл-4 (-0,25 п.п. при обороте 33,2 млн. руб., доходность 7,37%). В РПС максимальный объем продемонстрировали Сатурн НПО (592,9 млн. руб., 9 сделки, доходность 9,2%) и ИркОбл31-2 (90,0 млн. руб., 2 сделки, доходность 8,26%), соответственно. Ставки по бумагам первого эшелона – 6,1-7,6%, телекомы – 4,8-13,7%, региональные облигации – 3,7-12,1%, второй-третий эшелон – 1,8-23,7%, банки – 1,0- 13,9%.

Ночное падение цен на рынке еврооблигаций, рост ставок на рынке МБК отнимут сегодня у рынка всякие шансы на восстановление. В ближайшее время следует настроиться на стагнацию. Однако мы считаем, что коррекция не будет слишком глубокой. Возможный потенциал роста ставок на внешнем рынке не несет значительной угрозы рублевым долгам, особенно в условиях укрепления курса рубля и ежемесячном профиците торгового баланса порядка 10 млрд. долл.

Результат «лучше рынка» сегодня могут показать облигации Мос.обл- 5, АИЖК-4, 5, 6, КОМИ-8, ЯрОбл-5, ЮТК-4, СибТлк-6, УрСИ сер-6, ВлгТлк-3, РоссельхозБ-2, РЖД-6,7.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: