Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[29.03.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ Вчера на рынке преобладали продажи, что стало следствием роста курса доллара и сохраняющейся напряженности на рынке евробондов. Кроме того, ставки МБК находятся на непривычно высоком уровне 1-2%. Вероятней всего, рост ставок МБК во многом связан именно со сменой настроений игроков на валютном рынке, а не с реальным дефицитом рублей в банковской системе. Голоса пессимистов на рынке евробондов и валюты слышны все сильнее, что приводит к сохранению продаж рублевых облигаций, так как внятных идей у инвесторов уже долгое время нет.

Стоит отметить, что сейчас ситуация практически полностью повторяет динамику рынка в 2004 году. В конце первого квартала в прошлом году усилились ожидания роста мировых ставок, что привело к росту курса доллара и обвалу рынка евробондов. Тогда это привело к достаточно быстрому оттоку «горячих» иностранных средств и сужению рублевой ликвидности, что привело к росту доходности рублевых бумаг. Ситуация сейчас практически такая же, но есть одно (самое важное) отличие. Сейчас уровень рублевой ликвидности находится на кардинально других уровнях, а меры ЦБ по стабилизации банковской системы позволяют говорить о том, что существенная доля свободных рублей имеет российское происхождение. Даже если нерезиденты выведут свои средства с рынка, существенную поддержку рынку уже могут оказать российские инвесторы, которым выводить средства все же некуда. Для массового же бегства нерезидентов-спекулянтов с рынка рублевых бумаг нужен устойчивый рост ставок и четкая уверенность в развороте валютного тренда на внешнем рынке. Мало того, у инвесторов должна быть уверенность того, что пара рубль/доллар будет следовать паре доллар/евро, а не будет принесена в жертву борьбы с инфляцией. Все это пока очень неочевидно. Рост ставок на рынке рублевого долга неизбежен в долгосрочной перспективе. Однако мы продолжаем считать, что позиции рынка рублевого долга достаточно устойчивые, а для резкого обвала сейчас нет u1087 предпосылок.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ Мы рекомендуем покупать облигации ЛенЭнерго на рынке и предъявлять их к досрочному погашению. При текущей рыночной цене доходность вложений на 3.5 мес. составит 13.5% годовых. В соответствии со статьей 6 закона «Об АО» крайний срок досрочного погашения обязательств реорганизуемой компанией составляет не более 60 дней после принятия решения о реорганизации. Решение о реорганизации Ленэнерго будет принято на внеочередном собрании акционеров 09 апреля 2005 г. (вероятность принятия решения мы оцениваем как 99%), поэтому владельцы облигаций могут погасить облигации ЛенЭнерго по 100% от номинала не позднее 08 июня 2005 г. Подробнее смотрите наш специализированный обзор «Облигации ЛенЭнерго – зарабатываем на реорганизации компании» от 24 февраля 2005 года.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ На прошлой неделе цены еврооблигаций РФ упали до минимального уровня с ноября 2004 г. после очередного роста процентной ставки ФРС и ожиданий, что растущая инфляция приведет к необходимости более быстрого роста процентных ставок в будущем. На этом фоне заметно выросла доходность 10Y UST (до 4.60- 4.68% годовых). Россия-30 падала в середине недели до 100.375 (спрэд 220 б.п.). Тем не менее, к концу недели Россия-30 подросла до 101.500 (спрэд около 210 б.п.). Так же заметно упали корпоративные еврооблигации РФ, спрэд доходности которых к суверенным бумагам вырос за неделю на 10-20 б.п., а за месяц уже на 30-50 б.п.

На этой неделе выходит крайне важная статистика для рынка US Treasuries и ожиданий на Fed Funds Rate. В частности, это данные по ВВП и дефлятору ВВП США (30/03/05) и главное, данные по рынку труда США – безработица и количество новых созданных рабочих мест в США (01/04/05). Если данные выйдут выше ожиданий, то вероятно, доходность 10Y UST достаточно быстро вырастет до прошлогоднего максимума 4.80-4.85% годовых. В обратном случае, доходность 10Y UST будет стремиться к 4.40% годовых.

Вчера с открытием Америки Россия-30 снижалась до 100.500 (спрэд вырастал выше 220 б.п.). Сегодня же цена подросла до 101.00-101.375 (спрэд 210 б.п.). Очевидно, что негативную динамику еврооблигаций РФ в последние дни определяет не только конъюнктура US Treasuries, но и противоречивая информация о переговорах России и Парижского клуба. Требование Германии выплатить премию при досрочном погашении в размере 5-10% способно серьезно затруднить переговоры. Отсутствие компромисса негативно воспринимается инвесторами и приводит к расширению странового спрэда. Мы считаем, что сделка России с Парижским клубом состоится в любом случае, т.к. выгодна обеим сторонам. Единственно, у нас вызывает вопрос сроки достижения договоренности, но вероятно сделка все же будет завершена в 2005 г. Поэтому, сделка позитивно повлияет на рынок еврооблигаций РФ – вопрос когда. Мы остаемся умеренными оптимистами и считаем, что в условиях нынешней волатильности инвесторам предоставляется хорошая возможность купить. Мы расцениваем случившийся sell-off как хорошую возможность купить подешевевшие еврооблигации РФ. Мы считаем, что спрэд по Россия-30 достаточно быстро вернется на уровень ниже 200 б.п. и в дальнейшем сузится до 150 б.п. Блестящие фундаментальные и долговые показатели страны перевесятвсе риски и инвесторы достаточно быстро возобновят активные покупки еврооблигаций РФ

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ Мы позитивно смотрим на конъюнктуру рынка еврооблигаций РФ в 2005 г., ожидая заметного падения спрэдов к US Treasuries по итогам года. Подробнее смотрите нашу Долговую Стратегию на 2005 г.

Покупать длинные еврооблигации РФ. Мы ждем сокращения спрэдов длинных еврооблигаций РФ минимум на 60-80 б.п. к концу года на позитивной рейтинговой и экономической динамике РФ в 2005 г . Риск роста доходности длинных US Treasuries мы оцениваем как умеренный в 2005 г. (не более 70 б.п. к концу года - до 4.90% годовых по 10Y UST). Поэтому, большую часть покупок еврооблигаций РФ мы рекомендуем делать напрямую без хеджирования и лишь незначительную часть можно захеджировать через короткие позиции в US Treasuries.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся вдиапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: