Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[29.01.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
Ѕумаги —ибакадема все еще недооценены

¬ыпуск —ибакадем-3, торгующийс€ с доходностью 9,5% к погашению через 30 мес., представл€етс€ существенно недооцененным относительно своих соседей. “ак, облигации ѕробизнесбанка (рейтинг B- от Fitch в сравнении с B1/Pos от Moody’s и B от Fitch у —ибакадембанка) котируютс€ с дисконтом – на уровне 9.25% на срок 28 мес. — нашей точки зрени€, —ибакадем-3, хот€ бы за счет того что у банка почти 50% капитала контролируетс€ иностранными финансовыми институтами, такими как EBRD и DEG, должен торговатьс€ с существенным дисконтом к бондам ѕробизнесбанка.

ѕомимо этого, другой банковский бонд «енит-2 находитс€ сейчас на уровне 8,6% на срок 25 мес. «енит имеет рейтинги B1/B, от Moody’s/Fitch, как и —ибакадембанк. “аким образом, банки по сути эквивалентны по качеству. —оответственно, преми€ в 90бп, которую —ибакадем платит к «ениту-2, выгл€дит слишком широкой. √руппа ”–—ј очень быстро растет и по итогам 2006 года ожидает войти в двадцатку крупнейших банков –оссии. —уммиру€ сказанное, мы рекомендуем выпуск —ибакадем-3 на покупку с целью по доходности 9%. ѕомимо этого, мы рекомендуем приобретать и более длинный бонд —ибакадем-5, который находитс€ сейчас в точке 10.1% на срок 5 лет. Ќаша цель в этой бумаге – 9.5%.

÷ентр-»нвест – хороша€ инвестиционна€ возможность

¬ банковском секторе мы можем также посоветовать обратить внимание на облигации  Ѕ ÷ентр-»нвест, которые торгуютс€ с доходностью 10,2% к оферте через 10 мес. –ейтинг банка – B1/—табильный от Moody’s, и по своему кредитному качеству он напоминает јбсолют, который имеет тот же рейтинг (только прогноз – ѕозитивный), и так же известен существенным участием иностранцев в капитале. — другой стороны, выпуск јбсолоют-2 находилс€ в последнее врем€ на уровне 9% на срок 6 мес., т.е. облигации ÷ентр-»нвеста плат€т премию к јбсолюту-2 в объеме более 100бп. ћы считаем, что эта преми€ не обоснована с фундаментальной точки зрени€, и рекомендуем ÷ентр-»нвест к покупке. —ущественного спекул€тивного апсайда у бумаги нет вследствие малой дюрации, однако мы не исключаем ценового роста этого бонда в ближайшие мес€цы. —праведливым уровнем дл€ ÷ентр-»нвеста можно считать доходность 9,5-9,75%.

–екомендаци€ по —орус-1 снижаетс€ до ƒержать

ќблигации фруктового трейдера —орус, которые мы рекомендовали к покупке на уровне доходности 11,5%, сдвинулись вверх в цене и в п€тницу торговались с доходностью 10,9% к оферте через 10 мес. ѕоскольку наш целевой диапазон дл€ этого выпуска был 10,75-11%, наша рекомендаци€ по —орус-1 мен€етс€ с ѕокупать на ƒержать.

»нтербрю-2 сохран€ет привлекательность

ќблигации »нтербрю-2, котирующиес€ сейчас с доходностью 8,1% на  срок 31 мес., незаслуженно забыты инвесторами. Ќапомним, что этот выпуск объемом 4 млрд руб. разместилс€ 17 августа 2006 года с доходностью 8,16%, и в насто€щий момент продолжает торговатьс€ в районе номинала.  омпани€ —јЌ-»нтербрю €вл€етс€ практически 100%-ой дочкой одной из крупнейших пивных групп мира InBev, выступа€ как стратегическа€ инвестици€ этого конгломерата на динамичном российском пивном рынке.  ¬ этой ситуации бумага €вл€етс€ прекрасной альтернативой соседним бондам, а именно —алавату-2 (8,1% на 34 мес.) и ё“ -4 (8,15% через 35 мес). ѕо своему кредитному качеству выпуск »нтербрю-2 вполне мог бы торговатьс€ с доходностью 7,75%, и только низка€ ликвидность мешает ему достигнуть этого уровн€.

 ћЅ-Ѕанк – цель пока не достигнута

ќблигации  ћЅ-Ѕанка, разместившиес€ с 6 декабр€ в объеме 3,4 млрд руб. с купоном 7,75%, котировались в п€тницу на ћћ¬Ѕ по цене 100,45/65, т.е. с доходностью пор€дка 7,5%. ¬ этой точке  ћЅ-2 практически точно совпадает с ¬олга“ел-2 – бондом, эмитент которого имеет рейтинг BB- в отличие от банка  ћЅ, рейтинг которого (Baa2) находитс€ в области investment grade. —пред  ћЅ-2 к кривой ќ‘« равен сейчас 160бп, превосход€ спред –оссельхозбанка (пор€дка 130бп) на 40бп при практически одинаковом рейтинге эмитентов. ¬ результате, в сегодн€шнем положении мы считаем бонд  ћЅ-2 привлекательным дл€ покупки. Ќаша цель по доходности бумаги остаетс€ на уровне 7,35%.

—ибур-1 – один из лучших апсайдов во втором эшелоне

 орпоративный выпуск —ибур-1, который недавно получил рейтинги Ba2/BB от Moody’s/Fitch, безосновательно торгуетс€ на уровне 7,8% к оферте через 34 мес., т.е. заметно выше в доходности, чем ћосэнерго-1 (7,55% на срок 32 мес). Ќапомним, что —ибур принадлежит тому же собственнику, что и ћосэнерго, однако по рейтингам превосходит его на несколько шагов. »з-за этого мы продолжаем рекомендовать —ибур-1 к покупке с целью по доходности 7,5%.

¬згл€д на рынок

¬ первой половине феврал€ услови€ денежного рынка будут лучше текущих из-за отсутстви€ налоговых платежей.  роме того, спред между ќ‘« 46018 и –оссией’30 составл€ет сейчас 72п, что оставл€ет длинному концу кривой ќ‘« хороший потенциал дл€ роста. Ќаша долгосрочна€ цель по этому спреду находитс€ на уровне 25бп. “аким образом, даже если на рынке Treasuries будет продолжатьс€ постепенное снижение цен, начало феврал€ не обещает падени€ котировок на рублевом рынке облигаций. —оответственно, мы продолжаем советовать инвесторам приобретать длинную дюрацию, поскольку она защищена сейчас внутренним позитивом от риска глубокого падени€, однако предлагает более высокий купон и возможность роста при снижении краткосрочных ставок в начале феврал€.

–ынок еврооблигаций
 орпоративный сектор

ѕ€тница в корпоративном сегменте снова прошла спокойно. —делки практически не заключались, но котировки продолжали снижатьс€, реагиру€ на сильно упавшие в четверг вечером Treasuries. —нова сдавали позиции наиболее ликвидные длинные выпуски √азпрома (√азпром ’34 – (-)48 б.п.), “Ќ  ’16 (-30 б.п.) и ¬ымпелком ’16 (-25 б.п.). “ем не менее, продаж не последовало. —егодн€ мы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных бумаг. ƒо 31 €нвар€, когда будут обнародованы результаты заседани€ FOMC, на внешних рынках активного движени€ не будет. » если результаты окажутс€ дл€ бондов позитивными, «длинные» выпуски получат импульс, чтобы вернутьс€ к уровн€м, где они находились хот€ бы  2 недели назад (к примеру, √азпром ’34 потер€л за это врем€ в цене около 200 б.п.).

—уверенные еврооблигации

 азначейские облигации в конце недели оказались под давлением благопри€тных дл€ экономики данных. “ак, цифры по товарам длительного пользовани€ вновь подтвердивших плавное замедление экономического роста. Emerging Markets в п€тницу «догон€ли» стремительно взлетевшие вверх по доходности базовые активы. ¬ результате спрэд по индексу EMBI+ расширилс€ (+3) до 169 б.п.  отирвки –оссии ’30 (5,89%) снизились примерно на 1/4 и сегодн€ утром бонд сто€л уже в районе 111,36%. “ем не менее, спрэд сохран€етс€ на уровне 100 б.п.

ѕервичные размещени€

¬ п€тницу прошло размещение очередного выпуска еврооблигаций Ќомос-банка сроком на 3 года и объемом 200 млн долл. ƒоходность составила 8,1875%. Ѕанк имеет рейтинги от Moody’s и Fitch на уровне ¬а3/¬+ соответственно. 13 феврал€ гаситс€ выпуск Ќомос ’07 объемом 125 млн долл. (в декабре – ещЄ одно погашение на 60,5 млн долл), поэтому увеличени€ долговой нагрузки за счет нового бонда не произойдет. ќриентир доходности, объ€вленный ранее организаторами, - 8,125- 8,375%. “аким образом, размещение прошло ближе к нижней границе планируемой доходности. — учетом того, что более короткий выпуск Ќомос ’09 торгуетс€ сейчас с 8,03%, данный выпуск разместилс€ на своем справедливом уровне.

–екомендации:

ћы рекомендовали выпуск —истема ’11 с целью 7,55% к покупке. ќднако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позвол€ет сделать выводы о благопри€тной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Ќо мы видим потенциал роста выпуска ещЄ в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. ѕотенциально бумага может сто€ть ниже.

- —истема ’11 – цель 7,25
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,20%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако вследствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спрэду к казначейским облигаци€м – 90 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: