Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[28.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

В корпоративном сегменте рынка рублевых облигаций в четверг можно было наблюдать плавный рост котировок. Из «фишек» можно выделить подорожавшие бумаги Лукойла 02 и 03 (+5 б.п. каждая), ВТБ – Лизинг Финанс 01 (+4 б.п.), ФСК ЕЭС 03 (+5 б.п.), РЖД 03 (+19 б.п.). Нельзя оставить без внимания подорожавшие по итогам торговой сессии облигации банковского сегмента рынка. Так, в положительной области «закрылись» бумаги Глобэксбанк 01 (+35 б.п.), ИБ Кит Финанс 02 (+40 б.п.), Банк Возрождение 01 (+30 б.п.), Урса Банк 05 (+16 б.п.), АКБ СОЮЗ 01 (+6 б.п.) и др. Нейтрально-позитивная динамика котировок сохранилась в четврег в рублевых бондах Московской области, а также в недооцененных бумагах Башкортостана и Нижегородской области. При этом, отметим, что торговая активность на внутреннем долговом рынке продолжает неуклонно снижаться.

Вчера в секторе госбумаг также преобладала позитивная динамика котировок. Покупки присутствовали фактически по всей кривой доходности ОФЗ. Причем наибольшим спросом у инвесторов пользовались «короткие» и «средние» федеральные заимствования. Выделить стоит ОФЗ 46017 (+14 б.п.), ОФЗ 46021 (+11 б.п.), ОФЗ 26199 (+3 б.п.), ОФЗ 25059 (+7 б.п.), ОФЗ 25060 (+6 б.п.) и др. В качестве основоного фактора, простимулировавшего вчерашний спрос в госбумагах, выделить можно значительно подросшие в четверг показатели ликвидности. В то же время отметим, что сделки совершались немногочисленными рыночными игроками. Большинство инвесторов уже ушли на новогодние праздники. Таким образом, сегодня ситуация на внутреннем долговом рынке, вероятнее всего, будет развиваться в том же ключе, что и вчера. Особо активных действий в последний торговый день 2007 г. мы не ожидаем.

На фоне заметно выросших в четверг остатков средств на корсчетах ЦБ РФ, конъюнктура денежного рынка претерпела изменения в лучшую сторону. Ставка MIACR по однодневным МБК снизилась за торговый день на 120 базисных пунктов, составив 2.63 % годовых. Также в связи со стремительным ростом показателей ликвидности заметно сократились объемы заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО. Банкам удалось привлечь порядка 17.53 млрд. рублей (в среду объем привлечения составил приблизительно 28.02 млрд. рублей). Невооруженным взглядом видно, что ликвидности предостаточно и не исключено, что больших проблем на денежно-кредитном рынке не возникнет раньше конца января. Тем не менее, сегодня мы ожидаем роста ставок МБК в связи с последними в текущем месяце налоговыми выплатами. Напомним, что 28 декабря 2007 г. предприятиям предстоит уплатить налоги на прибыль.

Сегодня существенного изменения конъюнктуры внутреннего долгового рынка мы не ожидаем. Торговая активность в последний торговый день, вероятнее всего, будет стремиться к нулю, а наиболее ликвидные рублевые ценные бумаги вряд ли покажут определенный тренд.

Первичный рынок

28 декабря 2007 года состоится размещение амортизационного облигационного займа Новосибирской области, 34014. Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена квартальная выплата купона. На сегодняшний день область имеет рейтинг надежности от рейтингового агентства Fitch – ВВ-/Стабильный (Международная шкала в национальной и иностранной валюте) и А(rus)+/Стабильный (Национальная шкала (Россия)).

На рынке рублевых облигаций в данный момент в обращении находится выпуск Новосибирской области, 34013. В то же время на вторичном рынке торгуются бумаги ряда сопоставимых регионов. Следовательно, позиционировать очередной выпуск облигаций области мы будем относительно собственного выпуска эмитента, а также относительно бумаг регионов, близких по масштабам и макроэкономическим показателям. Наиболее сопоставимыми с данным эмитентом мы считаем – Нижегородскую и Иркутскую области, а также Хабаровский край. Но по дюрации бумаги эмитента сопоставимы с выпуском 31006 Иркутской области – 2,39 лет. Кроме того, это размещение проходило относительно недавно – 12.12.2007 г., что позволит нам определить справедливую доходность облигаций Новосибирской области с наименьшей погрешностью.

Новосибирская область обладает средним по объему бюджетом. Объем доходов в 2007 году ожидается на уровне 47,332 млрд. рублей, что на 11,5% больше, чем запланировано у Иркутской области - 42,454 млрд. рублей. За 10 месяцев 2007 года доходная часть бюджета эмитента составила 42,258 млрд. руб. и 39,218 млрд. рублей у сравнимого региона. Таким образом, ее исполнение в январе-октябре находится на хорошем уровне у рассматриваемых регионов – 89,3% и 99,4% соответственно.

Финансовая зависимость эмитента от перечислений из федерального бюджета ниже, чем у сопоставимого региона. За 10 месяцев 2007 года доля собственных доходов Новосибирской области в совокупном доходе составила 77,9%, а у Иркутской области – 69,9%. Исполнение по собственным доходам в январе-октябре 2007 года составило 94,4% и 91,7% соответственно от запланированного по итогам года. Прирост собственных доходов у эмитента выше, чем у сравнимого региона: 40,9% против 25,8%. Рост собственных доходов у Новосибирской области в основном  происходил за счет роста сбора налогов на прибыль организаций и доходы физических лиц. Годовые темпы прироста этих двух налогов в январе-октябре составили 58% и 31,8% соответственно. Годовые темпы прироста данных налогов за аналогичный период у Иркутской области составили – 35,3% и 34,5%.

По состоянию на 1 ноября 2007 года объем государственного долга Новосибирской области составил 6,589 млрд. рублей, Иркутской области – 6,897 млрд. рублей. Долг эмитента уменьшился на 21,3%, а у сравнимого региона – на 0,1% по сравнению с началом года. Прослеживается постепенное увеличение доли рыночных облигационных займов в общем долге Новосибирской области, в основном за счет сокращения доли кредитов коммерческих банков и государственных гарантий на 43,5% и 100% соответственно. Следует отметить, что показатель государственный долг/собственные доходы к началу ноября 2007 года у эмитента достиг 20%, а у сопоставимого субъекта – 25,2%. В целом по макроэкономическим показателям и их динамике Новосибирская область выглядит лучше, чем Иркутская область. Таким образом, учитывая высокие темпы роста собственных доходов бюджета Новосибирской области, финансовую независимость региона от перечислений из федерального бюджета, существующую долговую нагрузку и снизившуюся в преддверие новогодних праздников торговую активность, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций области на уровне 8.70 – 9.00 % годовых.

Итоги размещений:

27 декабря 2007 года состоялось размещение дебютного облигационного займа ЗАО «Международный Промышленный Банк». Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 10 лет, предусмотрена годовая оферта. По итогам аукциона ставка первого купона была установлена на уровне 9.95 % годовых. Что соответствует эффективной доходности облигаций к оферте в размере 10.20 % годовых. Здесь же отметим, что данный уровень доходности бумаг эмитента был ожидаем нами и выглядит вполне адекватно с учетом сложившейся на сегодняшний день конъюнктуры рынка. Итоги размещения в целом можно признать успешными.

Торговые идеи

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

• Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

• Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными котировками и номиналом + купонный доход).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: