Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[28.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
TREASURIES Ц —Ќќ¬ј  ќ––≈ ÷»я Ќј ƒјЌЌџ’ –џЌ ј Ќ≈ƒ¬»∆»ћќ—“»

—нижение заказов товаров длительного пользовани€ и индекса ипотечного кредитовани€ ненадолго вызвали рост казначейских об€зательств —Ўј. ќднако опубликованные следом цифры о продажах новых домов показали заметный рост рынка недвижимости в августе, и доходность UST снова двинулась вверх.

“екущий уровень US10Y составл€ет 4,59%. —реди сегодн€шних публикаций экономических данных Ц ценовой индекс потреблени€, базовый ценовой индекс, ¬¬ѕ, еженедельные данные по безработице. ’от€ выход€щие сегодн€ данные не €вл€ютс€ ключевыми дл€ рынка бондов, положение Treasuries в насто€щий момент очень шаткое и любой позитивный экономический сигнал может стать достаточным триггером дл€ продолжени€ коррекции, котора€, как мы ожидаем, выведет доходность US10Y на уровни 4,70%-4,80%.

S&P ѕќ¬џ—»Ћќ –≈…“»Ќ√» ¬ќЋ√ј“≈Ћ≈ ќћј, —-«“≈Ћ≈ ќћј » ”–—» — ЂB+ї ƒќ ЂBB-ї

¬чера международное рейтинговое агентство S&P объ€вило о повышении рейтингов сразу трех операторов фиксированной св€зи, прогноз всех рейтингов Ц Ђстабильныйї. –ейтинг ”р—» был повышен с ЂB+ї до ЂBB-ї, отража€ улучшающуюс€ рыночную позицию ”р—» в результате растущей доли рынка, высокого качества св€зи и расшир€ющейс€ диверсификации бизнеса.

–ейтинг ¬олгателекома был также повышен с ЂB+ї до ЂBB-ї, что св€зано с улучшающимс€ бизнес-профилем эмитента, доминирующим положением на рынке присутстви€, укрепл€ющейс€ ликвидностью, улучшенным качеством св€зи.

», наконец, повышение рейтинга —-«“ела отражает улучшение позиции компании благодар€ лидирующей позиции на рынке традиционной телефонии а также растущей операционной рентабельности.

¬ывод:
ћы считаем, что спред, с которым торгуютс€ выпуски облигаций компаний ¬олгатела, ”р—» и —-«“ела относительно ÷ентртела и ƒальсв€зи, слишком узок. ќднако, с другой стороны, доходности выпусков этих трех компаний достигли локального минимума по меркам второго эшелона, в результате чего дальнейший самосто€тельный рост этих бумаг представл€етс€ нам проблематичным. —реди названных выше компаний нашим абсолютным фаворитом по остаетс€ ¬олгателеком.

ј√–ќ’ќЋƒ»Ќ√

¬ыпуск компании јгрохолдинг достиг нашей цели по доходности Ц 12,50%. ќпубликованный нами прогноз доходности выпуска накануне размещени€ опиралс€ на прогноз управленческой отчетности за 2006г., основным негативным фактором которой стало ожидаемое компанией увеличение показател€ ƒолг/EBITDA с 2,81X до 4,70X. —огласно управленческой отчетности јгрохолдинга за 6 мес€цев 2006г. ƒолг/EBITDA составил 3,84X, что выгл€дит менее критичным нежели прогноз, а значит пока соответствует более низкой доходности Ц на уровне 12,0-12,25%.

¬ывод
: ћы мен€ем рекомендацию по выпуску јгрохолдинг с Ђпокупатьї до Ђдержатьї, несмотр€ на то, что считаем, что кредитному качеству компании соответствует более низкий уровень доходности, поскольку естественным ограничителем дальнейшего ценового роста будет €вл€тьс€ длина бумаги.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  немного снизились, однако до сих пор наход€тс€ на повышенных уровн€х Ц 4-5% дл€ банков 1-го круга.  онец квартала и налоговые выплаты ограничили свободную ликвидность на рынке, и мы ожидаем снижени€ ставок лишь в начале окт€бр€. Ѕлижайший предсто€щий налоговый платеж Ц выплата налога на прибыль сегодн€. ѕосле этого, с самого начала окт€бр€ короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины мес€ца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

¬ целом, это означает, что нас ожидает еще недел€ повышенных ставок, после чего ситуаци€ на денежном рынке существенно улучшитс€, способству€ росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

Ѕј«ј ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ’ ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

–осси€Т30
сейчас торгуетс€ с доходностью 5,76%, спред к US10Y сократилс€ до 116бп. “екущее значение спреда €вл€етс€ слишком широким с исторической точки зрени€, и мы ожидаем, что к концу года он сократитс€ до 90-95бп.

ѕомимо этого, спред длинных ќ‘« (ќ‘« 46018) к –оссииТ30 равен сейчас 82бп, что кажетс€ нам неоправданно широким. ”читыва€ ожидаемое укрепление курса рубл€ по отношению к доллару, ќ‘« должны бы были торговатьс€ с дисконтом к –оссииТ30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровн€. “ем не менее, в долгосрочной перспективе спред ќ‘«-–осси€Т30 будет сужатьс€, вполне возможно, до 0бп.

¬ результате, у длинного конца ќ‘« есть долгосрочна€ возможность компрессии спреда к US10Y пор€дка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Ётот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгл€д на рублевые облигации остаетс€ положительным.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

ƒобавлена рекомендаци€ по выпуску ќ√ќ-2.
—писок ранее данных рекомендаций:
Х ≈врооблигации “ћ '09, цель Ц 8,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х  уйбышевазот-2 Ц цель YTM 8,6%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕ–ќ√Ќќ«џ

ћы мен€ем наш прогноз по рынку рублевых облигаций с негативного до позитивного и рекомендуем к покупке длинные рублевые выпуски. ћы ожидаем, что позитивный импульс рынка Treasuries будет транслирован в сокращение спреда рынка российских евробондов к US Treasuries. что в свою очередь приведет к росту рублевых долговых инструментов.

≈динственным возможным негативным фактором может стать коррекци€ рынка Treasuries, котора€ в принципе представл€етс€ нам довольно веро€тной. ќднако даже и в этом случае, если падение цен UST не будет глубоким, вли€ние на рынок рублевого долга будет ограниченным.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: