Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[28.06.2007]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Х5: глобальное рефинансирование продолжается

Вчера X5 Retail Group объявила о привлечении синдицированного кредита на сумму $1 млрд. от 2 крупных западных банков. По заявлениям компании, единственной целью нового займа является рефинансирование существующего долга, поэтому на уровень долговой нагрузки эта сделка не повлияет. Мы ожидаем, что к концу 2007 г. долговая нагрузка компании в терминах показателя «Чистый Долг/EBITDA» окажется совсем невысокой: от 1.0 до 1.5х. Основным фактором снижения чистого долга должна стать допэмиссия акций, запланированная на конец 2007 года.

Х5 весьма активно управляет своим долговым портфелем: так, после присоединения сети «Меркадо» в конце 2006 г., уже в течение первых месяцев 2007 г. Х5 рефинансировала значительную часть дорогих кредитов, которые были обременены залогами. Погашение синдицированного кредита на $800 млн., который был привлечен в мае 2006 г. также укладывается в эту логику:

• старый синдикат был привлечен на финансирование сделки по слиянию 2 сетей, поэтому он содержал ковенанты, которые существенно ограничивали компанию;

• новый заем привлечен на очень комфортных для компании ценовых условиях (маржа к LIBOR - всего 75 б.п.), тогда как по старому займу она составляла 225 б.п. За счет нового синдицированного займа компания рефинансировала старый синдицированный кредит и планирует погасить часть других обязательств. В результате, размер долга не изменится.

Допэмиссия акций на сумму $1 млрд., которая должна состояться до конца 2007 г. существенно повлияет на долговую нагрузку: по состоянию на конец 2007 г. чистый долг компании должен составить $400-700 млн., а показатель ЧистыйДолг/EBITDA – 1.0-1.5x. Получение столь значительного финансирования в виде акционерного капитала является безусловно позитивным кредитным фактором. Погасив значительную часть долгов, компания получит возможность для дальнейшего динамичного развития, в т.ч. за счет заемных средств, сохраняя при этом вполне комфортную долговую нагрузку. Помимо снижения уровня долговой нагрузки за счет привлечения акционерного капитала, реструктуризация кредитного портфеля Х5 существенно удешевляет заимствования, что будет позитивно сказываться на показателях покрытия процентных расходов. Мы ожидаем, что после существенного снижения долговой нагрузки по состоянию на конец 2007 г., в 2008 году долг компании вырастет в связи с ожидаемым исполнением опциона на покупку акций Карусели. При этом по данным компании, она не планирует выходить за рамки долговой нагрузки 3.5х ЧистыйДолг/EBITDA. Для динамично развивающейся сети с темпами роста выручки более 40% в год такой уровень представляется вполне комфортным. Мы уже отмечали, что планы по развитию всех трех сетей-лидеров (Х5, Магнит, 7К), по нашим оценкам, предполагают, что уровень долговой нагрузки в 2007-2008 гг. будет выравниваться. По нашим прогнозам, все три сети закончат 2008 г. с соотношением Чистый Долг/EBITDA в пределах 2-3х.

ЮКОС добавит рублей в банковскую систему

Вчера конкурсный управляющий ЮКОСа объявил о начале погашения задолженности кредиторам третьей очереди на сумму 400 млрд. руб. Из этой суммы Роснефть получила 237 млрд. руб. (60%), которые должны быть в течение ближайших дней направлены на погашение краткосрочных кредитов консорциума иностранных банков. По нашему мнению, начало выплат приведет к реальному увеличению рублевой ликвидности. Поэтому мы ожидаем, что в течение нескольких ближайших дней ставки денежного рынка снизятся с текущих относительно высоких уровней. Полученные от ЮКОСа рублевые средства Роснефть, судя по всему, в течение очень короткого срока конвертирует в доллары, т.к. кредиты на покупку активов были привлечены именно в валюте. Вчера на валютном рынке наблюдались активные покупки валюты, которые, по нашему мнению, были связаны именно с этой сделкой. Соответственно, значительная часть рублей, «вышедших» из депозитов Газпромбанка в ЦБ, попадет в банковскую систему. В итоге, рублевое предложение должно заметно увеличиться. На долю бюджета из погашаемых 400 млрд. руб. приходится около 150 млрд. Соответственно, оставшиеся 280 млрд. руб. долга перед ФНС по налоговым санкциям пока останутся «замороженными» на счетах конкурсного управляющего в Газпромбанке. Сегодняшние данные об остатках по операциям с ЦБ свидетельствуют о реальном уменьшении объема депозитов в ЦБ: отток за вчерашний день составил около 200 млрд. руб. При этом на корсчета пока пришла заметно меньшая сумма – 40 млрд. руб., также у банковской системы сохраняется значительное положительное сальдо требований к ЦБ (284 млрд. руб.). Из текущей картины мы делаем вывод о том, что средства, причитающиеся бюджету (150 млрд. руб.) уже выведены из банковской системы, а доля Роснефти должна вернуться в банки в течение сегодняшнего и завтрашнего дней. Мы оцениваем суммарные результаты погашения первой части долга ЮКОСа перед кредиторами следующим образом:

• уменьшение общего объема ликвидности на 150 млрд. руб.;

• приток рублей за счет «размораживания» депозитов – более 230 млрд. руб.

При этом реальное влияние этих операций на объем доступной для банковской системы ликвидности будет только положительным – около 230 млрд. руб., т.к. 150 млрд. руб., уходящих в бюджет по сути были стерилизованы в депозитах. В связи с ростом доступного для банковской системы объема рублевого предложения, мы ожидаем, что в течение 2 ближайших дней ставки денежного рынка существенно упадут. В средне- и долгосрочном периоде часть пришедших рублей может быть стерилизована в ОБР и госбумаги. Однако мы не ожидаем, что стерилизация будет полной, т.к. покупка долларов происходила на рынке, это значит рубли были распределены среди значительного числа банков. Поэтому мы полагаем, что общий уровень ставок денежного рынка в течение ближайшего месяца будет достаточно низким.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: