Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[28.06.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Доходности
US Treasuries по итогам вчерашнего дня практически не изменились (UST10 5.08%), при этом продемонстрировав при этом значительную волатильность. В первой половине дня доходности снижались на фоне негативной динамики азиатских и европейских фондовых рынков. Покупкам UST также способствовала слабая статистика, вышедшая в США. Однако, во второй половине дня рынок скорректировался на фоне уверенной позитивной динамики американского рынка акций. В сегменте Emerging Markets продолжается медленное расширение спрэдов (EMBI+ 171бп; +3бп). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.07%) вчера вырос в цене вслед за UST примерно на 3/16, не успев отреагировать на поздний рост доходностей на американском рынке. Но уже сегодня утром его котировки откатились назад примерно до 109 13/16, а спрэд к UST составляет около 100-101бп. В корпоративном сегменте по-прежнему достаточно «тихо».

Ситроникс
вчера исполнил колл-опцион, выкупив полностью выпуск SITFIN 09 по цене 103 ¼ (5.79%), что соответствует условиям эмиссии (call-опцион по доходности UST+90бп). Сегодня поздно вечером станет известно очередное решение ФРС США по ставке FED RATE. Чуть ранее будет опубликована статистика по ВВП за 1-й квартал.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера завершилось размещение 3-летних еврооблигаций
Межпромбанка (B1/B+) – объем составил EUR200 млн., купон установлен в размере 9.00% (свопы+430бп). Таким образом, прайсинг прошел по нижней границе ранее озвученного диапазона (9.00-9.25%). Обращающийся сейчас на рынке долларовый IIBRU 10 (YTM 9.56%) торгуется со спрэдом к свопам на уровне 420бп, поэтому большого апсайда мы в новом выпуске не видим.

МДМ-Банк
вчера закрыл сделку по размещению кредитных нот компании Техносила (NR) на USD100 млн., доходность сложилась на уровне 9.75%. С точки зрения спрэдов к свопам этот выпуск разместился заметно уже (Z-свопы+435бп) по сравнению с рублевым выпуском компании (Z-свопы+545бп). Транскапиталбанк (B2) пока не обозначил ориентир по своему субординированному займу (USD100 млн., стандартная структура 10 лет, колл-опцион через 5 лет). Нам стало известно, что Банк Кедр планирует размещение CLN с ориентировочной доходностью около 10%. В акционерном капитале банка участвует u1045 ЕБРР (Ааа/ААА).

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Несмотря на появлявшиеся ранее в СМИ сообщения о возможных задержках в процессе погашения задолженности ЮКОСа, вчера конкурсный управляющий начал этот процесс. Около 150 млрд. руб. было выплачено по налоговым долгам в бюджет и около 240 млрд. руб. – в счет задолженности перед Роснефтью. Роснефть сразу же направила полученные средства на покупку валюты для того, чтобы расплатиться по своим краткосрочным кредитам. Эти события привели к двум важным последствиям для валютного и денежного рынка – из-за платежей в бюджет сумма корсчетов и депозитов сегодня сократилась примерно на 160 млрд. руб., а в результате агрессивных покупок валюты в интересах Роснефти рубль отыграл часть вчерашнего укрепления к корзине (4 из 13-14 копеек). Оба эти последствия скорее можно интерпретировать как умеренно-негативные для рынка рублевых облигаций. По факту же рынок в целом проигнорировал вчерашние события на денежном и валютном рынке.

В сегменте ОФЗ вчера на 10-15бп выросли практически все длинные выпуски. В корпоративном сегменте мы отметили рост котировок отдельных выпусков, несколько забытых во ходе мини-ралли во
вторник. Это МосОбласть-7 (+10бп; YTM 7.04%), ЛУКОЙЛ-4 (+10бп; YTM 7.12%), ФСК-4 (+20бп; YTM 7.12%). Вчера на уровне 8.00% были объявлены купоны до погашения по выпуску Абсолют Банк-2, что соответствует доходности к погашению на уровне 8.31% (по номиналу). На наш взгляд, это довольно интересный уровень – дюрация увеличится почти до 1 года, а спрэд к свопам составит около 300-305бп. Для сравнения, аналогичный спрэд по более длинным еврооблигациям Абсолют Банка составляет около 170-180бп. Напомним, что недавно этот финансовый институт был поглощен бельгийской группой КВС (Аа2/А+).

Также обращаем внимание, что с сегодняшнего дня выпуск
Северсталь-Авто-1 (YTM 7.88%) начинает торговаться в котировальном списке А1, что, вероятно, традиционно приведет к росту его котировок, хотя доходность выпуска и так уже довольно низкая.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

В ходе вчерашнего размещения облигаций
Газэнергосеть-1 ставка купона сложилась в размере 8.00% (YTM 8.16%). Похоже, что ряд крупных инвесторов (заключено было всего 9 сделок) оценили близость этой компании к Газпрому заметно агрессивнее, чем это сделали мы. Спрэд к кривой доходности Газпрома составил лишь около 125бп. На рынке можно найти очень много гораздо более интересных примеров, где спрэд между слабой дочерней и сильной материнской компанией заметно шире (280-500бп; МОИА/МОИТК/Мособлгаз, Жилсоципотека, Удмуртнефтепродукт, Каскад Нижне-Черекских ГЭС). Несколько «смазанным» выглядело размещение Альянс-финанса-1 – купон составил 8.75% (YTP 8.94%), причем основной объем был продан в ходе допсессии. Ориентируясь на долларовую кривую доходности Альянс Банка и транслируя ее через процентные свопы, мы оценивали справедливую доходность этого выпуска на уровне 9.25%.

На аукционе по размещению выпуска
Автомир-2 доходность составила 11.04% (купон 10.75%). На наш взгляд, этот уровень близок к справедливому (см. вчерашний комментарий). Пожалуй, самым успешным из вчерашних аукционов можно назвать размещение облигаций Самарская область-4. Итоги размещения не обманули наших ожиданий - купон был установлен в размере 6.98% (YTM 7.16%). При этом, к концу дня котировки выпуска выросли до 100.20 (YTM 7.11%), а спрэд к ОФЗ сократился до 95бп. Мы оценивали справедливую доходность на уровне 7.10-7.15%. Рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск Самарская область-2 (YTM 7.09%) – его спрэд к ОФЗ составляет около 110бп.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: