Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[28.06.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Позитивный настрой сохраняется

В настоящее время большинство основных факторов (высокая рублевая ликвидность, ожидание укрепления рубля) складываются в пользу внутреннего долгового рынка. В то же время сегодня сдерживающим фактором может выступить ожидание результатов заседания FOMC на внешнем рынке. Официальный комментарий FOMC поможет «пролить свет» на оценку ФРС текущих изменений в экономике США и может оказать заметное влияние на формирование ожиданий по ставке на ближайшее время.

Вчера рост котировок на рынке рублевого долга продолжился. Рынок с успехом «переварил» новые облигационные выпуски, что никак не отразилось на вторичном рынке. Основным «драйвером рынка» оставались возросшие ожидания укрепления рубля, вызванные действиями, предпринятыми ЦБ в начале недели (укрепление рубля по отношению к бивалютной корзине). В первую очередь это отразилось на ОФЗ, а также на голубых фишках. Десятку лидеров активность на треть сформировали облигации
Газпрома. Лидер по оборотам Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года, котировки которого выросли на 0,1%, доходность снизилась на 2 б.п. до 7,02% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня выросла на 0,01%, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,04%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,04%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,14%, сектора госбумаг - на 0,08%, муниципального сектора - на 0,01%.

На аукционе по размещению дебютного выпуска облигаций Автомир ставка 1-го купона составила 10,75%. Это соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 11,04% годовых, что несколько ниже прогнозов организатора. Мы считаем такую оценку рисков вполне адекватной и не видим апсайда по данному выпуску при выходе на вторичные торги. Гораздо более агрессивно прошло размещение первого выпуска
Газэнергосеть. Ставка купона по итогам аукциона была установлена в размере 8% годовых, что соответствует доходности к погашению через 5 лет на уровне 8,16% годовых. Организатор займа ориентировал рынок на существенно более высокую доходность - в диапазоне 9,25 - 9,5% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

«Погоду на рынке» определит комментарий FOMC

На внешнем долговом рынке us-treasuries большую часть дня продолжался рост котировок. Однако позднее вечером произошел технический отскок, связанный со стабилизацией ситуации на фондовом рынке США, что привело к сокращению спроса на UST как на «защитные» бумаги и частичному перетоку средств в более рискованные активы. Опубликованные вчера данные по заказам на товары длительного пользования, оказались достаточно слабыми. В мае этот показатель снизился на 2,8%, тогда как ожидалось снижение только на 1%. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,92% годовых (+7 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летних – 4,98% годовых (+6 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,09% годовых по доходности (+3 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,21% годовых (+3
б.п.).

Сегодня вечером станут известны результаты двухдневного заседания FOMC. В условиях, когда рынок на 100% уверен в том, что ставка останется на текущем уровне, ключевую важность представляет официальный комментарий. Также сегодня будет опубликована окончательная оценка ВВП США за I квартал 2006. Ожидается, что данные будут пересмотрены в сторону повышения. Ранее сообщалось, что рост ВВП в I квартале составил всего 0,6% (против 2,5% в IV квартале). Согласно консенсус прогнозу экономистов,
опрошенных REUTERS, рост составил 0,8%.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций emerging markets ситуация стабилизировалась. Индекс EMBI+ потерял 0,01%, его спрэд расширился на 3 б.п. до 171 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,14%, спрэд индекса не изменился и составил 98 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 109,875/110,063 с доходностью 6,09% годовых со спрэдом к UST-10 100
б.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Единая Европа – цель достигнута, результаты за 1 квартал

Выпуск Единой Европы достиг нашей цели – доходность бумаги составляет 11% к оферте через 16 месяцев. При этом цена выросла на 60 б.п., на столько же снизилась доходность. Рост котировок происходил фактически при отсутствии сделок. Результаты за 1 квартал 2007г. Недавно Единая Европа опубликовала результаты за 1 квартал 2007г. Согласно управленческой отчетности компании, выручка за 3 месяца 2007г. составила 109 млн. долл., EBITDA – 12 млн. долл. Объем долга также продолжил рост – 165 млн. долл. по сравнению с 149 млн. долл. на начало года. Рентабельность EBITDA немного снизилась – с 11,7% в 2006г.
до 11,2%.

Объем выручки за 1 квартал этого года соответствует 35% всей суммы продаж по итогам 2006г. Если темп роста сохранится, рост оборота компании в 2007г. будет сопоставим с 2006г., когда продажи выросли на 44%. Как и прежде, растущий объем долга не внушает нам опасений. Ведь, если наши ожидания оправдаются и Европа сохранит текущий темп развития, при неизменном объеме долга Долг/EBITDA снизится до уровня 3,4X. Чтобы показатель остался на уровне 2006г. (4,2X),
Европе нужно будет занять дополнительно 37 млн. долл.

ЕГАИС – больше не угроза

Согласно информации, опубликованной вчера в газете Коммерсант, правительство решило вывести парфюмерно-косметический рынок из-под действия закона «О госрегулировании производства и оборота этилового спирта, алкогольной и спиртосодержащей продукции». На практике это означает, что этому рынку не предстоит столкнуться с проблемами, через которые уже прошел рынок алкогольной продукции. Хотя бремя подобных проблем легло бы в основном на производителей косметики и парфюмерии, для дилеров и розничных операторов, в том числе для Единой Европы, подобная ситуация также была бы чревата осложнениями – падение объемов продаж и прибыли при сохраняющемся объеме долга. Таким образом, с высокой долей вероятности можно сделать вывод о том, что данная угроза больше не представляет опасности для эмитента.

Прогнозы и рекомендации

Несмотря на довольно позитивный взгляд на компанию, мы не видим дальнейшей возможности для существенного роста цены выпуска. Дюрация бумаги скоро уйдет ниже единицы, делая бумагу неинтересной для спекуляций. Наша рекомендация изменена на
«держать».

Профиль эмитента

Изначально основным направлением деятельности холдинга Единая Европа являлась дистрибуция косметики и парфюмерии, доля направления составляла более половины оборота холдинга.

В 2006г. компания сделала упор на более доходный – розничный бизнес, продажи которого выросли, доля направления достигла 54%. Среди клиентов дистрибьюторского направления холдинга – Арбат престиж, Лэтуаль, Арбор мунди и собственная розничная сеть – «Ile de Beaute».

Ile de Beaute

Сеть магазинов Ile de Beaute насчитывает 73 магазина, из которых 56 расположены в регионах, по этому показателю компания опережает Арбат-Престиж, которая открыла лишь 48 магазинов в регионах. Торговый оборот сети в 2006г. составил 163,3 млн. долл., прогнозы менеджмента по удвоению выручки направления оправдались.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: