Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[28.05.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Москва (Baa1/BBB/BBB) планирует 5 июня начать размещение облигаций городского займа Москвы 67-й серии на 20 млрд рублей при номинальном объеме выпуска 40 млрд рублей.

Срок обращения облигаций составит 3 года. По выпуску предусмотрена выплата 6 полугодовых купонов. Размещение облигаций может производиться в течение всего срока обращения. Ставка купонов - 7% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Москва уже давно не выходила на долговой рынок с новыми размещениями, в результате чего на вторичном рынке наблюдается дефицит бумаг высококлассного эмитента. Напомним, последнее размещение облигаций городского облигационного займа Москвы состоялось в октябре 2010 года. При этом ликвидность кривой, некогда бывшей бенчмарком для субфедеральных облигаций, существенно снизилась.

Премия к кривой ОФЗ облигаций Москвы на дюрации 2-3 года сформировалась на уровне 95-100 б.п. (по выпускам Москва, 44 и 56). Мы не ожидаем, что выпуск будет размещен с дополнительной премией к рынку на фоне физического дефицита бумаги в свободном обращении, в результате чего рекомендуем участвовать в размещении по сформированной кривой с доходностью от 7,15% - 7,2% годовых (цена 99,93 – 99,8).

Роснефть (Baa1/BBB/BBB) 4 июня в 10:00 мск откроет книгу заявок на приобретение облигаций 6-й, 9-й и 10-й серий на общую сумму 40 млрд рублей. Сбор заявок продлится до 17:00 мск 5 июня. Техническое размещение выпусков запланировано на 11 июня, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Райффайзенбанк и Sberbank CIB.

Индикативная ставка купона установлена в диапазоне 7,85-8,00% (YTP 8,00-8,16%) годовых к оферте через 5 лет.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Обращающиеся выпуски Роснефти с дюрацией 3,76-4,04 торгуются на рынке с премией к ОФЗ в размере 148 б.п. Прайсинг по новым 5-летним бумагам предполагает спрэд в диапазоне 160-176 б.п. или порядка 12-28 б.п. к собственной кривой.

Стоит отметить, что на майской коррекции ОФЗ котировки корпоративных ВВВ-бумаг остались на месте, что привело к сужению спрэда между кривыми со 170-180 б.п. в апреле до текущих 150 б.п. В целом по сравнению с 2011 г. потенциал сужения спрэдов облигаций I эшелона к кривой госбумаг сохраняется (находился на уровне около 60-80 б.п.), однако при возобновлении покупок госбумаг корпоративные бумаги могут показывать более скромную динамику. При текущих высоких ставках МБК по сравнению с 2011 г. сужение спрэдов ВВВ-облигаций к ОФЗ до уровней 2011 г. может произойти лишь при покупках нерезидентов, которых пока на рынке не заметно.

В целом при наличии премии 12-28 б.п. к рынку неагрессивная покупка бумаг в границах прайсинга выглядит оправданно.

Транскапиталбанк (B1/–/–) 5 июня планирует начать сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 2 млрд рублей. Сбор заявок продлится до 6 июня. Техническое размещение 10-летних бондов предварительно запланировано на 11 июня и пройдет на ФБ ММВБ по открытой подписке.

Организатор: Sberbank CIB.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 9,75-10,00% (YTP 9,99-10,25%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Транскапиталбанк по размеру активов по итогам 2012 г. занял 46 место среди банков РФ, продемонстрировав рост за год на 12% - до 114,5 млрд. руб.

Прайсинг нового годового выпуска ТКБ предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 405-430 б.п., что, на наш взгляд, выглядит достаточно агрессивно. Отметим, что прайсинг рассчитан на дефицит коротких годовых бумаг на рынке при существенной компрессии спрэдов между банковскими бондам рейтинговых категорий B+/B и BB-/BB. Для сравнения, годовые выпуски МКБ (B1/B+/BB–) и КЕБ (Ba3/–/BB-) торгуются со спрэдом порядка 330 б.п. к ОФЗ.

В качестве альтернативы рекомендуем обратить внимание на годовой выпуск УБРиР, БО-05 (—/B/—), который торгуется на уровне 100,6/100,8 с премией к кривой госбумаг 450-475 б.п. Отметим, что банк, хотя и имеет рейтинг на 1 ступень ниже, чем ТКБ, однако превосходит последний по размеру активов, занимая 40 место по итогам 2012 г.

Среди бумаг с рейтингом В1/В+ умеренно интересно выглядит ломбардный выпуск Восточный Экспресс, БО-10 с дюрацией 1,4 года, который дает 415 б.п. премии к ОФЗ.

В целом, учитывая определенный дефицит коротких бумаг на рынке, рекомендуем участвовать в выпуске ТКБ ближе к верхней границе прайсинга.

Республика Чувашия (Ba2/–/BB+) планирует 7 июня начать размещение выпуска облигаций RU34010CHU0 объемом 1,5 млрд рублей. Размещение планируется в форме открытого аукциона по определению цены размещения облигаций на ФБ ММВБ.

Организатор: ВТБ Капитал.

Маркетируемый диапазон цены находится в диапазоне 100,50% - 99,50%, что соответствует доходности к погашению 7,98% - 8,32% годовых при дюрации около 3,17 года

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Чувашская республика является относительно небольшим регионом с доходами бюджета за 2012 г. в размере 33,3 млрд. руб. По показателю доли собственных доходов, а также отношению долга к собственным доходам Чувашия несколько уступает ближайшим сопоставимым регионам, представленным на долговом рынке – Липецкой области (—/—/BB) и Карелии (—/—/BB-).

Отметим, что инвесторы на долговом рынке практически не дифференцируют кредитное качество и дюрацию выпусков регионов рейтинговой категории «В» - новые выпуски Воронежской области (—/—/BB), Волгоградской области (—/—/BB-) и Липецкой области (—/—/BB) торгуются на рынке при спреднем спрэде около 200 б.п. к кривой ОФЗ.

Прайсинг нового выпуска Чувашии при этом предлагает бумагу с премией к кривой госбумаг в диапазоне 175-205 б.п., что даже по верхней границе практически не предлагает премии к рынку. Учитывая небольшой объем займа в размере 1,5 млрд. руб., рассчитывать на высокую ликвидность выпуска на вторичном рынке также не приходится, что при отсутствии премии выглядит не слишком интересно.

Связной банк (B3/–/–) планирует в период с 6 по 11 июня принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 в объеме 2 млрд рублей. Техническое размещение запланировано на 14 июня, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Промсвязьбанк, ФК «Уралсиб».

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Обращающийся выпуск облигаций Связной Банк, 01 имеет короткую дюрацию (по займу предстоит оферта 14.08.2013 г.). Бумага торгуется с премией к кривой доходности ОФЗ в размере 372 б.п., что фактически лежит на кривой доходности облигаций СДМ-Банка, Татфондбанка, НОТА-Банка.

Прайсинг нового займа Связной Банк, БО-01 (YTP 12,63% – 13,16%) предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 675 - 730 б.п. и премию к кривой доходности сопоставимых банков в размере 150 - 200 б.п., что выглядит привлекательно. Данный уровень доходности является самым лучшим предложением по сравнению со всеми обращающимися облигациями банков третьего эшелона, что достаточно привлекательно для лояльных к риску инвесторов.

Банк МБА-Москва (–/–/BB) планирует 20 июня провести размещение облигаций 1-й серии объемом 3 млрд рублей. Размещение 3-летних облигаций номиналом 1 тыс. рублей пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ в форме конкурса по определению ставки 1-го купона.

Организаторы: Уралсиб Кэпитал, ВТБ Капитал.

Индикативная ставка купона составляет не выше 10,75% (YTP 11,04%) годовых к оферте через 1,5 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В марте Fitch присвоил предстоящему выпуску облигаций базирующегося в России Банка МБА-Москва объемом 3 млрд. руб. ожидаемый долгосрочный рейтинг «BB(EXP)». По эмиссии предусмотрен регресс на материнскую структуру, Международный Банк Азербайджана («МБА», «BB»/прогноз «Стабильный»/«b-»).

Рейтинг облигаций находится на одном уровне с долгосрочным рейтингом дефолта эмитента («РДЭ») МБА в иностранной валюте, что отражает мнение Fitch, что риск дефолта по облигациям фактически равен риску дефолта по другим приоритетным необеспеченным обязательствам МБА. Также агентство считает, что МБА будет иметь высокую степень готовности оказать поддержку МБА-Москва, своей 100-процентной дочерней структуре, чтобы та могла сама обслуживать свои обязательства. В свою очередь, долгосрочный РДЭ МБА отражает мнение Fitch об умеренной вероятности предоставления банку поддержки со стороны властей Азербайджана в случае необходимости.

Банк МБА Москва по итогам 2012 г. занял лишь 130 место по активам (27,5 млрд. руб.) среди банков РФ. Ближайшим сопоставимым банком является Крайинвестбанк (–/B+/B+) с актива ми в размере 31,6 млрд. руб., занимающий 118 место в рэнкинге. Среди ВВ-банков обратим внимание на КБ Центр-Инвест (Ba3/–/–) с активами 61,6 млрд. руб. (79 место по активам).

Прайсинг дебютного выпуска Банка МБА-Москва с купоном не более 10,75% годовых, предполагает спрэд к ОФЗ до 505 б.п., что не содержит премии к выпуску Крайинвестбанк, БО-02 с дюрацией 1,34 года, который торгуется с аналогичным спрэдом к ОФЗ.

Относительно 1,5-летних выпусков Центр-Инвест, БО-03, БО-06, которые торгуются со спрэдом к ОФЗ в размере 385 б.п., выпуск МБА-Москва маркетируется с премией до 120 б.п. В целом, на наш взгляд, премия в размере от 80-100 б.п. вполне компенсирует существенно более скромные масштабы бизнеса Банка МБА-Москва, в результате чего участие в новом размещении выглядит интересно с доходностью от 10,65% годовых.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: