Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[28.02.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Принципиального улучшения настроений участников рынка рублевых облигаций в среду не произошло. Несмотря на заметное укрепление курса рубля в номинальном выражении как к доллару, так и к бивалютной корзине за последние два дня, продажи долговых инструментов преобладают. Впрочем, в среду они носили менее агрессивный характер, и по итогам дня котировки большинства обязательств первого‑второго эшелона изменились незначительно. В некоторых активно продававшихся в последние дни долговых инструментах даже наметились некоторые интересы на покупку. В частности, в первом эшелоне вчера пользовались спросом выпуски ЛУКОЙЛ‑3, Московская область‑6 и Московская область‑7. Вместе с тем, сильное давление продавцов по‑прежнему сохраняется в выпусках РСХБ. Например, в настоящее время предложение на продажу существенного объема выпуска РСХБ‑3 можно найти по 96.75 (доходность 9.38%). Инвестиционная активность в сегменте государственных облигаций по‑прежнему очень низкая, а котировки большинства долговых инструментов остаются стабильными.

Ставки денежного рынка в среду вновь немного подросли и составляли в среднем 5‑6%. Возросли и объемы операций прямого РЕПО Банка России (до 117.8 млрд руб.). Впервые за последние несколько недель помимо ОБР‑4 в качестве залога в Банке России были использованы ОФЗ, а также ряд корпоративных еврооблигаций. Сегодня выплачивается последний в феврале крупный налог (налог на прибыль), и ставки денежного рынка, а с ними и объемы аукционов прямого РЕПО Банка России, могут продолжить рост. Вместе с тем, резких потрясений на денежном рынке в конце февраля – начале марта мы не ожидаем.

В среду впервые после размещения вышел на вторичный рынок облигаций выпуск АИЖК‑11. Торговля началась на уровнях существенно ниже номинала – продажи были отмечены по цене 97.36 (доходность около 8.90%). Ликвидность выпуска при этом была очень низкой, и спрэды между котировками на покупку и продажу достигали нескольких процентных пунктов. Вчера также состоялся аукцион по продаже ипотечных облигаций Второго ипотечного агента АИЖК. Единственным покупателем на аукционе стало АИЖК. Ставка купона по первому траншу облигаций составила 8.5% (объем 9.44 млрд руб.), по второму – 9.5% (590 млн руб.). По информации эмитента, ставка купона по третьему траншу (697 млн руб.) будет определена в ближайшее время.

Еще одной интересной новостью стало пополнение Ломбардного списка Банка России. Помимо облигаций Москва‑49 и АИЖК‑10, в список вошли Газпромбанк‑4 и Газпромбанк‑5 (общий номинальный объем 40 млрд руб.), а также выпуск ВТБ 08 LPN (30 млрд руб.). Напомним, что обязательства Газпромбанка и ВТБ были размещены в конце ноября крупными блоками с доходностью, далекой от рыночного уровня. Теперь эти обязательства могут быть использованы для рефинансирования в Банке России по гарантированной ставке 6.25%.

В среду появилась еще одна не особенно приятная для держателей рублевых облигаций новость: в первой половине марта на внутреннем долговом рынке планирует дебютировать АФК Система (B+/Ba3/BB‑). Собственно, в планах по размещению долга еще одного сильного с точки зрения фундаментальных показателей эмитента нет ничего плохого. Несколько смущает только ориентировочная ставка заимствований, которая может составить около 9.25‑9.75% (объем размещения 6 млрд руб., срок обращения 5 лет, оферта через один год). Ориентиром для размещаемых облигаций АФК Система, очевидно, должны стать обязательства региональных операторов связи, кривая доходности которых в настоящее время находится на уровне 8.5%. Очевидно, что эмиссия новых сопоставимых по кредитному качеству облигаций с доходностью на 100 б. п. выше приведет к существенному росту доходностей в телекоммуникационном сегменте в целом.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций на развивающихся долговых рынках по итогам среды незначительно выросли, несмотря на чрезвычайно высокую волатильность базовых активов. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался в узком диапазоне 113.625-113.75. Ликвидность рынка корпоративных еврооблигаций остается невысокой. Котировки на покупку и продажу присутствуют почти во всех выпусках, но котируемый объем, как правило, не превышает USD0.5 млн, и любая попытка инвестора совершить сколько-нибудь крупную сделку вызывает существенное изменение котировок. Соответственно, сделок здесь регистрируется немного. По итогам среды увеличилась цена покупки выпуска ВымпелКом 16 (до 99.00). Однако интерес инвесторов концентрируется в основном в сегменте обязательств с короткой и средней дюрацией. В среду участники рынка стремились пополнить свои портфели еврооблигаций выпусками ЕвроХим 12, РОЛЬФ 10, Казаньоргсинтез 11. Имеются покупатели и в сег менте банковских долговых обязательств, в частности, вчера был проявлен интерес к выпуску Банк Союз 10.

Наиболее ожидаемым событием среды стало выступление председателя ФРС США Б. Бернанке с докладом о состоянии экономики в Конгрессе США. По итогам его выступления мы хотели бы выделить следующие два момента:

  • Озабоченность представителей ФРС в связи с растущей угрозой инфляции за последние несколько недель усилилась. Вместе с тем, основное внимание американские монетарные власти по-прежнему будут уделять вопросам стимулирования экономического роста. Таким образом, угроза рецессии американской экономики по-прежнему расценивается как более высокая по сравнению с инфляционными рисками;

  • Действия ФРС в отношении ключевой процентной ставки будут зависеть не только от экономической статистики, но и от результатов анализа эффективности предыдущих шагов по снижению ставки. Так, несмотря на понижение ставки на 125 б. п. за последние несколько недель, доходности КО США повышались на фоне усилившихся инфляционных ожиданий, способствуя и увеличению стоимости заимствований для корпораций.

Выступление председателя ФРС США в Конгрессе не уменьшило ожидания по снижению ставки ФРС на ближайшем заседании 18 марта еще на 50 б. п. Более того, фьючерсы на ставку показывают более чем 50%-ную вероятность снижения ставки до 2.25% уже на апрельском заседании.

Опасения относительно дальнейшего замедления американской экономики были подкреплены очередной публикацией слабых экономических показателей. Объем заказов на товары длительного пользования сократился в январе на 5.3%, что оказалось хуже прогнозов участников рынка. Объемы продаж новых домов вновь снизились, достигнув 13-летнего минимума. В этих условиях доходности КО США в течение дня демонстрировали тенденцию к снижению. Рост же доходностей базовых активов, начавшийся после распространения информации о том, что с ведущих государственных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac сняты ограничения на объем портфеля выдаваемых ипотечных кредитов, оказался краткосрочным. По итогам дня спрэд между десяти- и двухлетними КО США вновь увеличился, достигнув 187 б. п.

Стратегия валютного рынка

Курс доллара практически рухнул вчера после публикации крайне неблагоприятной статистики в США и на фоне довольно мягкого тона выступления главы ФРС США Б. Бернанке в Конгрессе. В какой-то момент курс американской валюты по отношению к евро достиг отметки 1.5140. Похоже, участники рынка не обратили внимания, что в этот раз Б. Бернанке выразил несколько большую обеспокоенность инфляционными рисками, чем две недели назад. Курс рубля существенно укрепился благодаря росту курса евро, почти достигнув 24.09 рубля за доллар США. Основываясь на прогнозе динамики курса доллара к евро наших коллег из Royal Bank of Scotland, мы ожидали еще одного скачка курса евро к доллару в первом квартале, и пока курс двух основных валют соответствует прогнозам RBS. Таким образом, мы по-прежнему считаем, что в этом квартале курс рубля к доллару будет роста, после чего начнется его ослабление. Мы также полагаем, что медленное укрепление курса российс кой валюты к бивалютной корзине продолжится.

По нашему мнению, в настоящее время ставку на укрепление рубля делают оффшорные участники рынка, поскольку на российском денежном рынке ситуация с ликвидностью пока ухудшается. Вчера объем аукционов РЕПО Банка России достиг 118 млрд руб., и мы ожидаем его дальнейшего роста – сегодня объем выплат налога на прибыль составит около 100 млрд руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: