Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[28.02.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Рынок практически не торговался в преддверии ключевого пятничного отчета по росту ВВП США в четвертом квартале. Многие участники рынка ожидали, что после предварительного значения на уровне 3.1%, ВВП будет пересмотрен в верхнюю сторону, как минимум до 3.7%. В действительности рост американской экономики в последней четверти прошлого года составил 3.8%, что оказалось выше средних ожиданий, но ниже наиболее оптимистичных оценок (4.0%). Поэтому длинных US Treasuries показали слабо-повышательную реакцию, доходность индикативных 10Y UST сократилась на 1.5 б.п., а кривая вновь стала приобретать более пологую форму, как мы и ожидали. Сегодня спрэд доходности между 2Y USTи 10Y UST составляет около 75 б.п., наш целевой уровень – 50 б.п. На этой неделе выходит большое количество свежей статистики, однако ключевым отчетом недели будут данные по занятости за февраль, которые выходят в пятницу 4 марта. Участники рынка ожидают прирост численности занятых не менее, чем на 200 тыс. человек. В преддверии этого отчета мы ожидаем диапазонные торги, реакция рынка на промежуточные отчеты будет незначительной. На неделе также ожидаем рост долгов еврозоны против британских облигаций. Первые отыграют снижение доходности UST, а также укрепление единой европейской валюты. Пересмотр ВВП США не смог оказать поддержку курсу доллара. Слабость же британских долгов будет обусловлена переоценкой перспектив денежной политики, поскольку недавние признаки оживления рынка недвижимости могут заставить Банк Англии возобновить повышение ставок, тем более, что один из членов комитета на последнем заседании уже проголосовал в пользу такого решения.

Долги развивающихся рынков.
В пятницу сегмент развивающихся рынков также немного укрепился. Хотя спрэд по индексу EMBI+ не изменился и остался на уровне исторического максимума 346 б.п., в абсолютных терминах рынок прибавил 0.07%. Столь незначительный рост объяснялся низкой активностью в преддверии публикации данных по ВВП. Однако мы ожидаем, что на сегодняшних торгах еврооблигации emerging markets отыграют вверх пятничный позитив. В сегменте установился благоприятный тон еще в среду, после того, как умеренный CPI в США позволил надеяться, что темп повышения ставки ФРС будет взвешенным. В страновом аспекте, позитивно оцениваем завершение реструктуризации долгов Аргентины на $102 млрд. Инвестиционные банки оценивают участие инвесторов в обмене на уровне 80-90%, точные результаты станут известны не ранее четверга. Бразилия, как обычно, возглавила подъем, хотя скорей в силу своей индикативности для EM, чем внутренних факторов роста. Бразильские бумаги C-bond, торгующиеся на уровне 102% номинала, будут торговаться слабо в ближайшие 2 недели, т.к. 15 марта правительство может объявить об их досрочном погашении, что выгодно в силу высокой цены и резкого роста курса реала. Мы рекомендуем Бразилию с погашением в 2020 и 2027 годах, однако в целом оцениваем еврооблигации по рынку. Перу прогнозирует ускорение роста ВВП до 5.5% в этом году, и на фоне высоких цен на медь, мы сохраняем нашу рекомендацию на покупку долгов страны. Также выше рынка оцениваем Эквадор и Венесуэлу, где высокие цены на нефть перекрывают внутренние негатив. За день доходность Венесуэлы’18 сократилась на 13.2 б.п. По рынку оцениваем Мексику. С одной стороны, приближающиеся президентские выборы отвлекут внимание парламентариев от реформирования экономики, где президент Висенте Фокс утратил свое влияние. В пятницу он предупредил, что популистская экономика в преддверии выборов может ввергнуть страну в пучину финансового кризиса. С другой стороны, Мексика – крупный нефтеэкспортер и торговый партнер США, рост экономики которых будет оказывать поддержку и мексиканской экономике. В условиях некоторой стагнации мексиканских долгов, их спрэд с российскими евробондами продолжит сужение. По итогам торгов в пятницу, Мексика опережает Россию всего на 28 б.п.

Еврооблигации российских заемщиков.
Россия стала лидером европейской сессии в пятницу после того, как суд США отказался рассматривать иск ЮКОСа. Это позитивный фактор для российских финансовых рынков, поскольку показывает, что судебная система США – не убежище для российских обанкротившихся компаний, а главное, - означает прекращение многомесячной тяжбы. Сегодня рынку важнее забыть про ЮКОС, чем получить даже самые положительные результаты после 2-3 лет упорной борьбы. В итоге российские индикативные еврооблигации 2030 года выросли на 0.3 п.п., закрывшись вблизи 105.5% номинала. Рынок UST служил благоприятным фоном, однако ралли не ждем из-за неопределенности по поводу досрочного погашения долгов Парижскому клубу. В этих условиях рекомендуем переключиться на более доходные еврооблигации 2018 и 2028 годов.

В корпоративном сегменте лучше выглядели долги Газпрома, которые с одной стороны подросли за счет высоких цен на энергоносители, а с другой, - на окончании дела ЮКОСа. Однако мы считаем, что рост будет не долгосрочным, поскольку на прошлой неделе газовый монополист показал смешанные финансовые результаты. Предпочтение попрежнему отдаем телекомам (ожидаемая продажа миноритарного пакета Картела увеличит ресурсную базу Вымпелкома) и металлургическому сектору (Северсталь, Евразхолдинг). Как мы и ожидали, доходность банковских выпусков продолжила сокращение. Последним выпусков в секторе стало размещение 3-х летних евробондов МБРР на $150 млн. под 8.625%. Бумаги с рейтингом B1/B были оценены по рынку.

Внутренний валютный и денежный рынки.
В пятницу курс рубля чуть снизился на фоне «заминки» в падении доллара на внешнем валютном рынке. Пара евро/долл опускалась до 1.3150 в середине дня, инвесторы ожидали пересмотренных данных по ВВП США за 4й квартал, которые оказались выше прежнего значения и практически на уровне ожиданий экономистов (3.8%). Но несмотря на казалось бы очень неплохие данные, похоже, что инвесторы надеялись на более сильные данные. В итоге, доллар начал снижаться до 1.3250 и сегодня с утра до 1.3270. Доллар остается слабым и наш взгляд на его динамика в среднесрочной перспективе остается негативной. Реакция внутреннего рынка сегодня с утра была вполне предсказуемой, и степень укрепления рубля полностью зависела от действий Банка России. Прежний его bid на покупку долларов находился возле 27.74, но сегодня, по всей видимости, ЦБ РФ «ушел» с рынка и американская валюта упала до многолетнего минимума к рублю 27.6950. Скорее всего, Банк России не даст укрепиться рублю еще сильней, да и для этого пока нет явных поводов. Пара евро/долл в настоящий момент достаточно стабильна около 1.3260-1.3270.

Рынок федеральных облигаций.
Изменения котировок госбумаг в пятницу не превышали 10 б.п. и носили разнонаправленный характер. Доходность остается на прежнем уровне. Фундаментальных причин для изменения динамики рынка федеральных облигаций пока нет. Еврооблигации РФ сохраняют стабильные уровни пока четких ориентиров не видно. Сегодня мы ожидаем продолжения боковой динамики.

Рынок региональных облигаций.
Негативная ценовая динамика преобладала по московским облигациям на фоне высоких объемов торгов. Снижение котировок долгосрочных бумаг составили порядка 10-15 б.п., дальний конец кривой доходности повысился на 3 б.п. По кратко- и среднесрочным выпускам была разнонаправленная динамика: 31й выпуск подешевел на 34 б.п., 37й подрос на 10 б.п. Наша рекомендация по длинным облигациям Москвы остается прежней – «продавать». Укрепление рубля оказывает сдерживающее влияние, но оно не способно вызвать однозначный рост цен. Среди остальных активно торгующихся региональных бумаг было отмечено укрепление котировок. Лидеры практически прежние: Воронежская обл. (+5 б.п.), Новосибирская обл. 1в (+29 б.п.), Ленобласть 3в (+60 б.п.). Достаточно уверенный рост, 20-30 б.п., показали выпуски муниципалитетов. Наши рекомендации: покупать Леноблать, Воронежскую обл., Нижегородскую обл., Новосибирскую обл., Иркутскую обл.

Рынок корпоративных облигаций.
Несмотря на приличные объемы торгов, спрос на облигации Газпрома уравновешивается предложением, тем самым, ценовые уровни остаются практически без изменений. Минимальный рост в пределах 10 б.п. был по 5му выпуску газового монополиста. Крупные покупки проходят в бумагах Ленэнерго (+19 б.п.). Неплохую динамику показал АвтоВАЗ (+21 б.п.), ИжАвто (+29 б.п.) и Севкабель (+34 б.п.). А в целом, единой тенденции на рынке нет. «Телекомы» продемонстрировали умеренный рост на 20-30 б.п. Продолжаются покупки ЮТК. Мы рекомендуем искать инвестиционные возможности во «втором/третьем эшелоне». Наши фавориты: Русские Автобусы, ИжАвто, ЮТК.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: