Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[27.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

На внутреннем долговом рынке в среду ничего нового не происходило. В секторе госбумаг вчера колебания цен были незначительными. Можно сказать, что ОФЗ консолидировались на достигнутых чуть ранее ценовых уровнях. Касаясь корпоративного сегмента рынка рублевых облигаций, отметим, что здесь в сопровождении повышенных торговых оборотов инвесторы продолжили избавляться от бумаг банковского сектора. Так, по итогам торговой сессии в отрицательной области «закрылись» облигации Русский Стандарт 04 (-6 б.п.), УРСА Банк 05 (-65 б.п.), Московский Кредит Банк 02 (-2 б.п.), АКБ МосЗалогБанк 01 (-2 б.п.), Глобэксбанк 01 (-15 б.п.) и др. В «фишках» вчера также преобладала негативная динамика котировок, незначительно подешевели рублевые бонды ФСК ЕЭС 05 (-10 б.п.), Газпрома А4 и А9 (-16 б.п. и -5 б.п. соответственно), ВТБ-Лизинг Финанс 01 (-1 б.п.), Лукойл 03 (-6 б.п.).

Конъюнктура денежного рынка в среду значительно улучшилась, как впрочем, и ожидалось. Ставка MIACR по однодневным МБК снизилась за торговый день на 114 базисных пунктов, составив 3.83 % годовых. Объемы заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО вчера также заметно сократились. Банкам по суммарным итогам двух аукционов в среду удалось привлечь порядка 28.02 млрд. рублей (во вторник объем привлечения составил приблизительно 38.4 млрд. рублей). Таким образом, видно, что денежно-кредитный рынок остается достаточно крепким. А потому, несмотря ни на какие явления, мы не ожидаем значительного роста ставок МБК в период предпраздничных дней. Кроме того, не лишним будет отметить и тот факт, что остатки средств на корсчетах ЦБ РФ сегодня утром заметно подросли, составив значение приблизительно равное 934.7 млрд. рублей (Россия).

Сегодня существенного изменения конъюнктуры внутреннего долгового рынка мы не ожидаем. Торговая активность, вероятнее всего, будет неуклонно снижаться, а наиболее ликвидные рублевые ценные бумаги наверняка покажут разнонаправленную динамику котировок.

Первичный рынок

27 декабря 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа ЗАО «Международный Промышленный Банк». Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 10 лет, предусмотрена годовая оферта.

Международный Промышленный Банк основан в 1992. За годы активной деятельности на финансовом рынке банк стал одним из крупнейших частных банковских учреждений России. По основным финансовым показателям Международный Промышленный Банк стабильно входит в пятерку крупнейших российских банков. В списке 1000 крупнейших банков мира британского журнала "The Banker" Международный Промышленный Банк занимает 369 место (4 место среди российских банков). Стратегия развития Международного Промышленного Банка предусматривает деятельность на российском банковском рынке в качестве универсального банковского учреждения, осуществление комплексного обслуживания крупных корпоративных клиентов, реализацию многосторонней программы взаимодействия с финансовыми институтами. Банк специализируется на масштабных программах финансирования и обслуживания проектов в реальном секторе экономики, являясь одним из лидеров российского банковского рынка по объему корпоративного кредитования. Акционеры Банка, владеющие более 5% акций - ООО "М-Стройинвест", ООО "Жилдорстрой", ООО "Нефтетрансстрой", ООО "Гипроинвест", ООО "Коммунгражданстрой", ООО "Севержилстрой", ООО "ЗапСибнефтегаз". На сегодняшний день банк имеет достаточно высокий рейтинг надежности от следующих рейтинговых агентств – B+/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте и нац. валюте) (от Standard & Poor's), B1/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s), В/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и ВВВ(rus)/Стабильный (нац. шкала (Россия)) (от Fitch), и А+ (нац. шкала (Россия)).

На рынке рублевых облигаций в настоящий момент нет ни одного займа эмитента, но имеется три выпуска еврооблигаций (2 выпуска в долларах США и один выпуск в евро). В связи с отсутствием бумаг эмитента на внутреннем долговом рынке, позиционировать дебютный выпуск мы будем относительно близких по структуре и модели построения бизнеса банков. К данной категории мы можем отнести следующие кредитные организации – МДМ-Банк и Промсвязьбанк. Наиболее сопоставимым с данным эмитентом на наш взгляд является – МДМ-Банк. Поэтому позиционировать 1-ый заем Международный Промышленный Банк мы будем с 3-им выпуском МДМ-Банка.

МДМ-Банк обладает на сегодняшний день самыми высокими для российских частных банков кредитными рейтингами: ВВ/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте и нац. валюте) (от Standard & Poor's), Ва1/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s), ВВ/стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и АА(rus)/Стабильный (нац. шкала (Россия)) (от Fitch), Аа1.ru (нац. шкала (Россия)), ААА (нац. шкала (Россия)) (от Национальное рейтинговое агентство) и ВВВ-/Стабильный (нац. шкала (Россия)) (от Рус-Рейтинг).

Дюрация 3-го займа составляет приблизительно 0.76 (в годах), эффективная доходность к оферте – 9.28 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 5 сделок, средневзвешенный оборот за месяц составил порядка 74.8 млн. рублей.

Справедливое значение спрэда между 3-им займом МДМ-Банка и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 320 – 350 б.п.

Таким образом, принимая во внимание, с одной стороны, высокий кредитный рейтинг МДМ-Банка, его богатую кредитную историю, а с другой, низкую активность игроков рынка рублевых облигаций в преддверии новогодних праздников, мы считаем, что размещение дебютного рублевого займа Международного Промышленного Банка может пройти с премией в размере 70 – 100 б.п. к кривой доходности бумаг МДМ-Банка. В связи с этим, мы полагаем, что по итогам аукциона эффективная доходность 1-го облигационного выпуска Банка-эмитента может обозначиться на уровне 10.00 – 10.30 % годовых к оферте.

28 декабря 2007 года состоится размещение амортизационного облигационного займа Новосибирской области, 34014. Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена квартальная выплата купона. На сегодняшний день область имеет рейтинг надежности от рейтингового агентства Fitch – ВВ-/Стабильный (Международная шкала в национальной и иностранной валюте) и А(rus)+/Стабильный (Национальная шкала (Россия)).

На рынке рублевых облигаций в данный момент в обращении находится выпуск Новосибирской области, 34013. В то же время на вторичном рынке торгуются бумаги ряда сопоставимых регионов. Следовательно, позиционировать очередной выпуск облигаций области мы будем относительно собственного выпуска эмитента, а также относительно бумаг регионов, близких по масштабам и макроэкономическим показателям. Наиболее сопоставимыми с данным эмитентом мы считаем – Нижегородскую и Иркутскую области, а также Хабаровский край. Но по дюрации бумаги эмитента сопоставимы с выпуском 31006 Иркутской области – 2,39 лет. Кроме того, это размещение проходило относительно недавно – 12.12.2007 г., что позволит нам определить справедливую доходность облигаций Новосибирской области с наименьшей погрешностью.

Новосибирская область обладает средним по объему бюджетом. Объем доходов в 2007 году ожидается на уровне 47,332 млрд. рублей, что на 11,5% больше, чем запланировано у Иркутской области - 42,454 млрд. рублей. За 10 месяцев 2007 года доходная часть бюджета эмитента составила 42,258 млрд. руб. и 39,218 млрд. рублей у сравнимого региона. Таким образом, ее исполнение в январе-октябре находится на хорошем уровне у рассматриваемых регионов – 89,3% и 99,4% соответственно.

Финансовая зависимость эмитента от перечислений из федерального бюджета ниже, чем у сопоставимого региона. За 10 месяцев 2007 года доля собственных доходов Новосибирской области в совокупном доходе составила 77,9%, а у Иркутской области – 69,9%. Исполнение по собственным доходам в январе-октябре 2007 года составило 94,4% и 91,7% соответственно от запланированного по итогам года. Прирост собственных доходов у эмитента выше, чем у сравнимого региона: 40,9% против 25,8%. Рост собственных доходов у Новосибирской области в основном происходил за счет роста сбора налогов на прибыль организаций и доходы физических лиц. Годовые темпы прироста этих двух налогов в январе-октябре составили 58% и 31,8% соответственно. Годовые темпы прироста данных налогов за аналогичный период у Иркутской области составили – 35,3% и 34,5%.

По состоянию на 1 ноября 2007 года объем государственного долга Новосибирской области составил 6,589 млрд. рублей, Иркутской области – 6,897 млрд. рублей. Долг эмитента уменьшился на 21,3%, а у сравнимого региона - на 0,1% по сравнению с началом года. Прослеживается постепенное увеличение доли рыночных облигационных займов в общем долге Новосибирской области, в основном за счет сокращения доли кредитов коммерческих банков и государственных гарантий на 43,5% и 100% соответственно. Следует отметить, что показатель государственный долг/собственные доходы к началу ноября 2007 года у эмитента достиг 20%, а у сопоставимого субъекта – 25,2%. В целом по макроэкономическим показателям и их динамике Новосибирская область выглядит лучше, чем Иркутская область. Таким образом, учитывая высокие темпы роста собственных доходов бюджета Новосибирской области, финансовую независимость региона от перечислений из федерального бюджета, существующую долговую нагрузку и снизившуюся в преддверие новогодних праздников торговую активность, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций области на уровне 8.70 – 9.00 % годовых.

Итоги размещений

26 декабря 2007 года состоялось размещение дебютного облигационного займа ООО «Лизинговая компания УРАЛСИБ». Объем займа составляет 2.7 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена возможность досрочного выкупа облигаций в течение последних 10 дней 3 купонного периода по номиналу (100 %). По итогам аукциона ставка первого купона была установлена на уровне 11.60 % годовых. Что соответствует эффективной доходности облигаций к оферте в размере 11.94 % годовых. Здесь же отметим, что данный уровень доходности бумаг эмитента выглядит вполне адекватно с учетом сложившейся на сегодняшний день конъюнктуры рынка. Итоги размещения в целом можно признать успешными.

Торговые идеи

Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными котировками и номиналом + купонный доход).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: