Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[27.10.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Как мы прогнозировали, в среду падение базовых активов продолжилось. В отсутствии свежих данных причиной снижения стали технические факторы, повысившие доходность индикативных 10Y UST до 7-месячных максимумов. Продажи осуществлялись участниками рынка корпоративных облигаций и ипотечных закладных для хеджирования против возможного роста ставок и дюрации обязательств. Многие корпоративные эмитенты перед выпуском своих бумаг продают UST на случай, если цена облигаций снизится к моменту фактического размещения. Рост ставок снижает активность ипотечного рынка, и его участникам приходится держать активы дольше желаемого срока, заставляя их продавать либо закладные (MBS) либо UST. Сегодня этот фактор отойдет на второй план, инвесторы будут следить за отчетом по заказам на товары длительного пользования США за сентябрь, ожидая снижение на 1.1%. Долги еврозоны снижались на опасениях повышения ставки ЕЦБ, вероятность которого до конца года рынок оценивает на уровне 60%. В целом ожидаем сохранение понижательной тенденции базовых активов и сохраняем нашу цель по доходности 10Y UST на конец когда на уровне 4.75%. Внешние факторы по-прежнему доминируют над emerging markets: большинство суверенных еврооблигаций подешевело на фоне роста доходности UST. Однако в относительном выражении спрэды продолжают сокращаться, что свидетельствует о сохранении позитивных настроений в сегменте. Страновые события носили, скорее негативный характер. Отрицательный вердикт Верховного Суда Турции по продаже Turk Telecom является препятствием в выполнении программы приватизации, согласованной с МВФ, а также лишает казну страны дополнительных финансовых ресурсов. Частично это разочарование было сглажено обещанием министра финансов страны о принятии мер по избежанию двойного налогообложения. В Эквадоре могут возникнуть сложности с получением кредита Латиноамериканского Резервного Фонда на $400 млн. в следующем году, что отбрасывает тень на предстоящее размещение. Moody’s понизило рейтинг Белиза до «Саа3» из-за опасений международной ликвидности. Кроме того, на рынок может оказать давление расследование SEC в отношении недобросовестной учетной практики GM, а на азиатские долги – еще и предстоящее размещение дебютных суверенных евробондов Вьетнама. Хотя вчерашние эмитенты, Аргентина и Южная Корея, привлекли большой интерес инвесторов, рост доходности UST, возможные поводы к risk-aversion могут стать причиной продаж в четверг. Ориентир по доходности Вьетнама”2016 на $750 млн. составляет 7.125%. При текущей конъюнктуре EM выглядят уязвимыми, ожидаем высокую волатильность. Основной вопрос, где тот психологический барьер доходности UST, когда инвесторы начнут выходить из рисковых бумаг.

Повышение суверенного рейтинга РФ и рейтингов квазисуверенных корпораций (РЖД, Роснефть, Газпром, Транснефть, Совкомфлот) до «Ваа2» не внушило оптимизма рынку, хотя о фиксации прибыли говорить тоже не приходится. До конца года мы не видим внутреннего потенциала для роста котировок суверенных еврооблигаций, частичная фиксация прибыли уже произошла, поэтому не ставим Россию’30 «ниже рынка», но признаем, что она перестала быть интересной и будет целиком зависеть от динамики UST. Более привлекательными представляются бумаги 2018 года и длинные еврооблигации Газпрома и ВТБ. Короткие выпуски этих эмитентов перекуплены. В спекулятивном секторе смотрим на телекомы и металлургов, особенно после недавнего роста цен на металлы. Также считаем оправданным покупку спрэда России’30, который сегодня составляет 119 б.п.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Вчера торги по паре евро/долл были низковолатильными в рамках бокового диапазона.

С утра инвесторы предприняли попытку пробить уровень 1.2120, но удержаться выше данной границы не удалось, достигнув отметки 1.2140 пара евро/долл отскочила ниже уровня 1.2100. В последствии торги проходили в слабом понижательном тренде, к концу дня достигнув значения 1.2050.

Из макроэкономических данных вчера вышел индекс активности американской экономики от ФРБ-Чикаго, который оказался ниже ожиданий, составив минус 0.71 пункта. Влияния на валютный рынок мы не увидели, но дополнительный «кирпичик» во мнение о состоянии экономики США прибавился.

Сегодня с утра котировки единой валюты вновь пошли вверх, достигнув отметки 1.2100, но движение в настоящий момент опять носит технический характер, так как новый существенный импульс появится только в пятницу с выходом данных по ВВП США за 3 квартал. Сегодня стоит обратить внимание на значение заказов на товары длительного пользования (Durable Goods).

Наш среднесрочный взгляд на пару евро/долл – рост.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


Высокие ставки на денежном рынке и давление на котировки базовых активов вчера продолжили оказывать отрицательное воздействие на рынок рублевых облигаций. Повышение рейтинга России агентством Moody’s, как мы и предполагали, не оказало никакого влияния на динамику рублевых облигаций.

Цены федеральных бумаг упали в пределах 30 б.п., при этом снижение котировок было неравномерным, что привело к миспрайсингу на рынке. Так выпуск 46017 (YTM 7.11% годовых) и 26198 (YTM 7.14% годовых) имеют большую доходность, чем более короткие бумаги. На этом фоне облигации Москвы демонстрировали позитивную ценовую динамику в основном на дальнем конце кривой доходности. По краткосрочным выпускам прошли единичные сделки, цены в среднем снизились в пределах 5 б.п. В других региональных выпусках торговая активность была сконцентрирована в облигациях Московской области, по которым продолжились умеренные продажи. В корпоративном секторе уже привычно мы наблюдали вяло текущие торги. Продажи преобладали по большинству бумаг. «Фишки» потеряли в цене до 10 б.п., примерно схожие темпы снижения были и по другим эшелонам.

Пока ставки межбанковских кредитов остаются высокими рассчитывать на восстановление повышательной ценовой динамики не приходится. Изменение ситуации ждем с началом новой недели, если, конечно, не вмешается фактор внешних долговых рынков, где инвесторы ждут выхода ВВП США и заседания ФРС по ставке.

Сегодня внимание участников будет приковано к размещению крупнейшего рублевого выпуска на 15 млрд. руб., эмитентом которого является ВТБ. Скорее всего, ставка на аукционе составит 6.2% годовых, что соответствует доходности к полуторагодовой оферте на уровне 6.35% годовых, что в целом соответствует справедливому уровню при текущих условиях (6.4% годовых).
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: