Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[27.06.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов В пятницу базовые активы продолжили свое восхождение на фоне роста цен на нефть, которые могут негативно сказаться на экономическом росте, и слабом отчете по заказам длительного пользования. По данным Департамента Коммерции, в мае заказы выросли на 5.5% (хотя ожидали 1.0%), но львиную долю этого роста обеспечили заказы гражданской авиации. За исключением волатильного транспортного сектора, заказы выросли всего на 0.2%, против ожиданий роста на 0.5%, что стало очередным подтверждением слабости экономики. В итоге доходность индикативных 10Y UST сократилась еще на 3.5 б.п. до 3.92%, как мы и ожидали. Указанные факторы (высокие цены на нефть и замедление экономики) будут оказывать дальнейшую поддержку базовым активам, однако большое количество экономических отчетов (потребительское доверие во вторник, окончательное значение ВВП за первый квартал – в среду, индекс ISM – в пятницу) и заседание FOMC увеличат волатильность рынка. В понедельник новых данных не ожидается, поэтому мы прогнозируем небольшой рост доходности, поскольку после выходных инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль, однако, на укороченной из-за Дня независимости неделе, понижательный тренд, скорее всего, возобновится. В настоящее время доходность индикативных 10Y UST находится всего в нескольких базисных пунктах от минимума 2005 года, ниже которого находится большое количество стопов, способных опустить доходность до 3.70-3.75%. Однако, чтобы преодолеть этот уровень, нужны серьезные основания, поэтому наш центральный прогноз по 10Y UST на конец недели – 3.90-3.95%.

Европейские рынки будут следовать динамике американских активов на неделе. Внутренним поводом для снижения доходности являются ожидания снижения ставки ЕЦБ и Банка Англии в этом году, поэтому европейские облигации будут выглядеть лучше американских рынков.

Долги развивающихся рынков
Высокодоходные рынки отставали от базовых активов, что выразилось в расширении спрэда индекса EMBI+ на 3 б.п., однако в абсолютном выражении он вырос на 0.19%. Восстановление бразильских бумаг (индикативные Бразилия’40 выросли на 0.625 п.п.), подтянуло за собой другие долги региона. Помимо ралли базовых активов, рост Бразилии объясняется попыткой президента Лулы да Сильва найти политический компромисс, после того, как он предложил союзнической Бразильской Демократической Партии войти в состав правительства. Таким образом, Лула близок к исполнению своего обещания о создании коалиционного правительства, что, вероятно, будет хорошо воспринято на WallStreet. В Мексике ЦБ заявил о прекращении ужесточения денежной политики (хотя ранее заявлял о движении ставок в одном направлении со ставкой ФРС). В итоге индикативные Мексика’26 выросли на 0.625 п.п. до 159.875%. Пятничное снижение доходности базовых активов приведет к подъему азиатских и европейских emerging markets в начале новой недели. Мы ожидаем подъема филиппинских и турецких еврооблигаций. Индикативные Филиппины’25 являются самыми недооцененными в категории «ВВ-», к тому же они меньше подвержены негативному влиянию высоких цен на нефть по сравнению с турецкими долгами. В целом по EM отмечаем снижение аппетита на риск, поэтому до заседания FOMC прогнозируем дальнейшее расширение спрэдов, и вложения в еврооблигации будут носить более избирательный характер. Привлекательными для покупки считаем еврооблигации Венесуэла’18, Филиппины’25, в минусе будут торговаться, Эквадор.

Еврооблигации российских заемщиков
Российский суверенный долг показал смешанную динамику, тем не менее, в целом он сохраняет сильные уровни, а Россия’30 торгуется выше 111% номинала. Как мы и прогнозировали, лучшую динамику показали недооцененные еврооблигации 2018 и 2028 годов. В среднесрочном периоде они будут торговаться лучше других российских активов. В настоящее время внешним долгам России поддержку оказывают благоприятные технические факторы (выплаты Парижскому Клубу, купонные выплаты в июле), спекуляции по поводу повышения рейтинга Moody’s, однако ключевым драйвером будет оставаться рынок базовых активов. С учетом относительно благоприятного прогноза UST (в пятницу доходность продолжила снижение) и внутренних факторов, мы считаем, что у российских еврооблигаций есть основания для роста на этой неделе. Справедливый потолок для тридцатки по-прежнему считаем 113% номинала.

Инвесторы решили зафиксировать прибыль по высокорейтинговым корпоративным еврооблигациям после повышения оценок ряда компаний агентством Moody’s в середине прошлой недели. Так, индикативные Газпром’13 потерял 0.3 п.п., а Газпром’20 снизился сразу на 1 п.п. Долги ВТБ потеряли около 0.3-0.4 п.п. накануне ожидаемого 30-ти летнего выпуска банка с опционом на досрочное погашение через 10 лет. Мы отмечаем резкое падение еврооблигаций МТC'10 (-2.88 п.п.), при том, что другие выпуски практически не изменились. Теперь МТС’10 укладывается в кривую доходности Вымпелкома, хотя раньше они торговались лучше. Мы ожидаем, что это несправедливое движение скорректируется сегодня, МТС компенсирует свои потери. Сегодня на фоне снижения доходности UST восстановление могут показать также бумаги Газпрома и Вымпелкома. Высокие цены на нефть должны оказать поддержку Сибнефти.

В пятницу Росбанк и Импэксбанк разместили свои еврооблигации. Двухлетний заем Росбанка на $150 млн. в рамках программы нот на $500 млн. был размещен вблизи нижней границы диапазона – по 7.625%. Для заемщика с рейтингом В-/Ва3 размещение прошло по рынку, учитывая, что бумаги Русского стандарта с рейтингом Ва3 и погашением в 2007 году торговались с доходностью 7.59%. а долги ХКФБ с погашением в 2008 году – 8.43%. Что касается Импэкса, в нашей записке мы писали, что справедливой доходностью для 3-х летнего выпуска банка будет 9.5-9.75%. В действительности Импэксбанк (В1/В-) выпустил двухлетние бумаги на $100 млн. под 9.0%, что также соответствует справедливой оценке. Таким образом, в рейтинговой категории В- самыми длинными остаются евробонды Сибакадембанка.

Внутренний валютный и денежный рынки
В пятницу движение валютных курсов происходило на технических факторах. После неудачной попытки пробить сильный уровень поддержки на 1.1970-1.2000, пара евро/долл отскочила вверх и в течение всего дня двигалась в рамках повышательной тенденции. В итоге, к закрытию в пятницу котировки достигли отметки 1.2100. Сегодня на азиатской сессии рост евро продолжился, в настоящий момент пара евро/долл торгуется на 1.2150-1.2170. Эта неделя богата на макроэкономическую статистику, как из США, так и из других стран. Но, несомненно, главным событием текущей недели станет заседание ФРС США по вопросу процентной ставки, которое состоится в четверг. Ожидается повышение ставки на 25 б.п., но инвесторов больше интересует мнение ФРС по экономическому развитию и инфляции, чтобы попытаться понять настроения о дальнейшем направлении денежно-кредитной политики.

Российская валюта в пятницу находилась на уровнях предыдущего дня в пределах 28.62-28.68. Сегодня вслед за динамикой рынка FOREX котировки рубля укрепились на 7 копеек до 28.58, где сейчас и проходят торги.

Рынок федеральных облигаций
В пятницу по федеральным облигациям наблюдался рост котировок. Но по большинству ликвидных бумаг изменения котировок было минимальным. Отсутствие движущих факторов является причиной боковой динамики на рынке. Впереди заседание FOMC ФРС, которое может оказать заметное влияние на долговой рынок, поэтому до этого момента ситуация на внешних рынках будет относительно спокойная. В этой связи мы прогнозируем сохранение текущих уровней в ближайшие дни.

Рынок региональных облигаций
Торги по региональным облигациям были вялыми. В столичных облигациях спрос присутствовал по 39му и 29му выпусках (+15 и 4 б.п. соответственно). Аналогичное по размеру снижение цен было по 32му и 40му выпускам. По другим региональным облигациям движение котировок было незначительным и носило разнонаправленный характер. Перед окончанием квартала и полугодия на денежном рынке присутствует напряженность, что выражается в высоких ставках межбанковских кредитов. В конце прошлой недели они несколько снизились, но начало этой (предстоит выплата налога на прибыль) они вновь взлетели. Это будет сдерживающим фактором для покупателей. Поэтому в начале недели ожидаем невысокой активности и стабильность котировок возможно с тенденцией к снижению в случае обострения ситуации с рублевой ликвидностью.

Рынок корпоративных облигаций
Продолжились покупки бумаг эмитентов, по которым Moody’ повысил рейтинг выше суверенного, но сделки носили единичный характер и объем проходит в основном в РПС. В первой половине недели вряд ли стоит рассчитывать на рост цен, так как помимо фактора окончания квартала в секторе корпоративных облигаций пройдет ряд крупных размещений на общую сумму 15.6 млрд. руб. Наш среднесрочный прогноз остается позитивным.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: