Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[27.06.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши рекомендации:

  • Денежный и валютный рынки. На этой неделе мы ожидаем некоторого укрепления рубля по отношению к доллару США как в результате (1) коррекции евро, так и благодаря (2) сокращению длинных позиций по доллару в условиях нарастания дефицита рублевой ликвидности. Ставки overnight в течение недели будут держаться на уровне 5-10% годовых. Снижение вероятно лишь в пятницу, после прохождения пика налоговых выплат.

  • Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. В течение первой половины недели рынок будет малоактивен. С одной стороны, инвесторы настроены позитивно, что предотвратит продажи бумаг в период дефицита ликвидности. С другой стороны, внимание участников рынка будет сосредоточено на первичных размещениях (28-29 июня общим объемом 15,6 млрд руб) и на реакции внешнедолгового рынка на решение ФРС по ставкам.

  • Рынок суверенных еврооблигаций. Текущая неделя обещает быть малоактивной, поскольку инвесторы будут ждать заседания ФРС США и решения относительно уровня ключевой процентной ставки. В конце недели вероятно снижение котировок еврооблигаций РФ вслед за фиксацией прибыли на рынке КО США.

    Денежный и валютный рынки

    Конъюнктура рынка.
    Курс рубля остается волатильным, его динамика по-прежнему зависит от движения евро по отношению к доллару США. После краткосрочного укрепления на 10 коп в начале недели, рубль вернулся в диапазон 28,56- 28,66 руб./$. Причиной этому стало возобновление обесценения евро на международном рынке, на фоне продолжающегося политического кризиса в совокупности с поступающими предложениями снизить ключевую процентную ставку ЕЦБ (в настоящее время ставка находится на уровне 2% годовых).

    Снижение размеров депонирования средств при операциях с евро и введение нового инструмента – tom – привело к активизации торгов в секторе евро. В течение недели объем сделок с евро составлял 11-16 млн. евро против среднего уровня 5-10 млн. евро с начала года. Тем не менее, курс евро относительно рубля остается высоковолатильным, и более чувствительно реагирует на ситуацию на международном рынке.

    Наши ожидания.
    В условиях коррекции евро по отношению к доллару на международном рынке, мы ожидаем, что рубль повторит динамику европейской валюты и несколько укрепится (до 28,45-28,55 руб./$). В то же время, активность торгов заметно сократится. На международном рынке ограничивать активность будут ожидания итогов встречи ФРС США относительно ключевой процентной ставки. На российском валютном рынке рост дефицита рублевой ликвидности вызовет сокращение длинных позиций по доллару, что также поддержит укрепление курса рубля. На денежном рынке вероятен рост ставок overnight до 5-10% годовых на фоне налоговых выплат. Стабилизация ситуации с рублевой ликвидностью вероятна лишь к пятнице.

    Рынок рублевых облигаций

    Конъюнктура рынка.
    Основной интерес инвесторов на прошлой неделе был сосредоточен в секторе облигаций Банка России, на долю которых пришлось свыше половина сделок в секторе ГЦБ. рост котировок ОБР по итогам недели составил 0,05-2%, при этом в наибольшей степени подорожали ОБР-3 (дата выкупа – 15 декабря текущего года). Без учета объема сделок с облигациями Банка России, рынок ОФЗ оставался неактивен, а изменение котировок носило смешанный характер.
    В первой половине недели активность вторичного рынка оставалась достаточно низкой. С одной стороны, дефицит рублевой ликвидности, вызвавший рост ставок межбанковского рынка до 5-8% годовых, оказывал давление и на рублевые облигации. С другой стороны, инвесторы по-прежнему позитивно оценивают перспективы рынка и воздерживаются от агрессивных продаж. Несмотря на высокие ставки overnight инвесторы по-прежнему проявляют высокий интерес к новым выпускам 1-2-го эшелонов. В частности, состоявшиеся на прошлой неделе аукционы ТД Копейка и ЧТПЗ, прошли по доходности ниже ожиданий организаторов и эмитентов (10,11% и 9,73% годовых соответственно). В то же время, облигации Ижмаша и Вагонмаша, которые можно отнести к 3-му эшелону, не вызвали такого интереса. Так, облигации Ижмаша были размещены по верхней границе ожиданий (14,01% годовых), а в случае с Вагонмашем – эмитент не смог провести размещение в течение одного дня, доходность составила 13,96% годовых.

    Изменение конъюнктуры рынка во второй половине недели и активизация спроса на длинные выпуски «голубых фишек» начались после публикации агентством Moody’s итогов пересмотра рейтингов компаний с господдержкой в рамках пересмотра методики рейтингования. В частности, среди российских эмитентов, имеющих рублевые корпоративные облигации, рейтинг был повышен РЖД и b до уровня на одну ступень выше суверенного. В условиях отсутствия предложений на продажу по выпускам этих эмитентов, ценовой рост распространился и на другие облигации 1-го эшелона. Как следствие, часть средств от погашения бумаг инвесторы перенаправили во 2-ой выпуск эмитента, а также в облигации b. Суммарный биржевой оборот по этим выпускам составил свыше 10% совокупного, а ценовой рост достиг 0,3-0,5%. Также возрос объем сделок с облигациями Костромская область-4 (+0,8%).

    В секторе облигаций b ценовой рост замедлился и по итогам недели не превышал 0,2%. Однако активность этого сегмента оставалась высокой (около 25% недельного биржевого оборота). Спрос на облигации Москвы был сосредоточен в секторе дальних выпусков. Наиболее активно торговались МГор-29 –39 (+0,5%).

    Наши ожидания.
    На текущей неделе активность вторичных торгов заметно сократится благодаря двум факторам:

    1) большой объем размещений, в том числе – облигаций 1-го и 2-го эшелонов;
    2) низкая активность в секторе внешнедолговых обязательств в преддверии заседания ФРС (30 июня).

    Тем не менее, несмотря на дефицит рублевой ликвидности в период налоговых выплат и рост ставок на краткосрочные рублевые ресурсы, агрессивные продажи рублевых облигаций маловероятны. Инвесторы по-прежнему позитивно оценивают будущее корпоративного рынка. После повышения Moody’s рейтингов ряда госкомпаний на рынке активизировались ожидания скорого пересмотра и суверенного рейтинга. В ожидании этого события инвесторы предпочтут мобилизовывать необходимые рублевые ресурсы через операции РЕПО и операции на валютном рынке, нежели сокращая позиции по рублевым бумагам. Тем не менее, выпуски с небольшой дюрацией (до полугода) могут оказаться чувствительными к динамике ставок overnight.

    Таким образом, лишь к концу недели вероятна активизация спроса, чему будут способствовать (1) возврат на вторичный рынок средств, не реализованных при размещениях, (2) окончание налогового периода, (3) принятие решения ФРС и определение дальнейшей динамики внешнедолгового рынка.

    Рынок еврооблигаций

    Конъюнктура рынка.
    На российском внешнедолговом рынке на прошлой неделе события развивались по наименее предсказуемому сценарию. Во-первых, ралли на нефтяном рынке вызвало всплеск спроса на КО США, поскольку рекордный рост цен на нефть был воспринят инвесторами как фактор в пользу паузы в повышении ставок. В результате агрессивных покупок доходность 10-летнего выпуска КО США снизилась до уровня 3,92% годовых, что всего на 15 б.п. выше минимального уровня с начала 2004 г (еще до начала периода повышения ставки ФРС).

    Во-вторых, Moody’s пересмотрело методику присвоения кредитных рейтингов, что позволило агентству оценить кредитный риск ряда российских госкомпаний на уровне выше суверенного с позитивным прогнозом (Транснефть, Газпром). Такое решение усилило ожидания повышения рейтинга РФ по методологии Moody’s (напомним, что прогноз текущего рейтинга РФ – позитивный), что, в свою очередь, поддержало рост котировок еврооблигаций РФ. В результате по итогам недели длинные выпуски подорожали еще на 1,2-1,7%.

    Наши ожидания.
    Текущая неделя обещает быть малоактивной, поскольку инвесторы будут ждать заседания ФРС США и решения относительно уровня ключевой процентной ставки. Принимая во внимание текущий крайне низкий уровень доходностей КО США, дальнейший рост котировок американского госдолга маловероятен. Напротив, в условиях очередного повышения ставки на 25 б.п., а также возможной фиксации прибыли на нефтяном рынке после предыдущего ралли, доходность 10-летнего выпуска может вернуться на уровень выше 4% годовых. Такая динамика КО США также окажет давление на котировки еврооблигаций РФ.

     
    комментарий
     



  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88

    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    25 26 27 28 1 2 3
    4 5 6 7 8 9 10
    11 12 13 14 15 16 17
    18 19 20 21 22 23 24
    25 26 27 28 29 30 31
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: