Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[27.03.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В понедельник на рублевом рынке облигаций сохранялись позитивные настроения, чему способствовал относительно низкий уровень ставок денежного рынка (3-4%), несмотря на налоговые выплаты. Ставки РЕПО также немного снизились и в течение дня держались на уровне 5.5% (для операций под залог ОФЗ). Наибольшие торговые обороты были отмечены в сегменте ОФЗ и облигаций первого эшелона.

Интерес к ОФЗ концентрировался на длинном участке кривой доходности. Котировки 30-летних ОФЗ выросли на 0.15 п. п., закрывшись на уровне 102.45. В сегменте негосударственных долговых обязательств динамику лучше рынка в последние дни демонстрируют облигации Москвы. Спрэд выпусков Москва-39 и Москва-44 к ОФЗ сократился до 15 б. п. Немного более привлекательно на кривой доходности Москвы в настоящее время смотрится выпуск Москва-38 (ОФЗ+20 б. п.). Возможно, отдельные инвесторы отдают предпочтение облигациям Москвы в качестве замены суверенному риску, так как правительство Москвы скорее всего не будет прибегать к новым заимствованиям до конца года. Из корпоративных облигаций покупки были отмечены в выпусках РЖД-6, РЖД-7, Газпром-8 (100.15). Облигации РЖД с начала года сократили спрэды к выпускам Газпрома на 10-15 б. п. и в настоящее время формируют с ними единую кривую доходности. Выпуски РЖД-6 и РЖД-7, на наш взгляд, несколько переоценены рынком, и мы предлагаем инвесторам зафиксировать прибыль в этих инструментах. В качестве альтернативы мы предлагаем рассмотреть облигации ФСК-2, ФСК-5, а также семилетний выпуск ЛУКОЙЛ-4. Низкий уровень ставок денежного рынка наверняка поддержит инвестиционную активность во вторник, способствуя дальнейшим покупкам облигаций первого эшелона и ОФЗ.

Довольно солидные обороты (свыше RUR800 млн.) были отмечены в облигациях ХКФ Банк-3 (объем выпуска 3 млрд руб.), по которым в понедельник исполнялась оферта. Ставка купона на следующие полтора года была установлена на уровне 9.45% (доходность 9.79%), и в настоящее время выпуск ХКФ Банк-3 является одним из наиболее доходных инструментов, включенных в котировальный список ММВБ первого уровня.

Сегодня состоится размещение второго выпуска компании Мособлтрастинвест (МОИТК) в объеме 4 млрд руб. МОИТК учреждена правительством Московской области для реализации инфраструктурных и инвестиционных проектов на территории области. Компании присвоен рейтинг B- от S&P. Финансовая прозрачность эмитента, на наш взгляд, оставляет желать лучшего, и главным стимулом к покупке нового выпуска МОИТК для инвесторов является тот факт, что владельцем компании является правительство Московской области. Вместе с тем, в отличие от выпусков МОИА (Московское областное ипотечное агентство), где правительством Московской области предусмотрена безотзывная оферта через один год, по выпускам МОИТК имеется только комфортное письмо правительства области, в котором указывается на инфраструктурную значимость компании для региона. Доходность нового выпуска к двухлетней оферте прогнозируется на уровне 8.9-9.0%, что соответствует спрэду к кривой доходности облигаций Московской области на уровне 250 б. п. На наш взгляд, возможность покупки квазириска Московской области в значительном объеме привлечет инвесторов, и у эмитента не возникнет сложностей с размещением. Отметим, что индикативная доходность более короткого выпуска МОИТК-1 составляет около 9.40% и в случае успеха аукциона МОИТК-2 может снизиться на фоне спекулятивных покупок.

Стратегия внешнего рынка

Развивающиеся рынки достаточно сдержанно отреагировали на публикацию разочаровывающих показателей рынка жилья в США (продажи домов на первичном рынке в феврале упали до рекордно низкого уровня за почти семь лет, оставив мало надежд на скорое восстановление рынка жилья). Признаков «бегства в качество» не наблюдалось. Совокупный доход EMBI+ увеличился на 0.09%, а спрэд индекса к КО США остался на уровне 171 б. п. Динамика мировых фондовых рынков (за исключением европейского) остается достаточно благоприятной: большинство фондовых индексов закрылись с повышением.

Тем не менее, с учетом последних данных по американскому рынку жилья количество инвесторов, ожидающих скорого снижения ставки ФРС США, может возрасти. Комментарии по итогам заседания Комитета по операциям на открытых рынках показывают, что представители комитета также все больше склоняются к снижению ключевой ставки. В то же время, члены комитета должны действовать осмотрительно, принимая во внимание динамику инфляции, а значит, признаки снижения инфляционных рисков могут повлечь за собой более активные действия ФРС. В этой ситуации наиболее показательными будут февральские данные по затратам на личное потребление вместе с соответствующим ценовым индикатором, публикация которых ожидается в пятницу.

Российский рынок валютных долговых обязательств в понедельник демонстрировал рост. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 закрылся на отметке 113.875 (спрэд к КО США на уровне 100 б. п.). В течение дня происходили активные торги в сегменте корпоративных еврооблигаций: отметим покупки выпуска Казаньоргсинтез 11 по цене 101.0, высокий спрос на облигации Мегафон 09 и МТС 10; в выпуске ВымпелКом 16 инвесторы фиксировали прибыль по 107.25. Котировки на покупку еврооблигаций ЕвроХим 12 (BB-/BB-) достигли 100.5. Этот выпуск по-прежнему обеспечивает премию в размере 30-35 б. п. к кривой доходности ЕвразХолдинг – Северсталь и, на наш взгляд, сохраняет определенную привлекательность. В понедельник новые еврооблигации разместили Абсолют Банк (объем выпуска USD175 млн, доходность 9.125%) и банк Центр-инвест (USD175 млн, доходность 9.00%). Новые инструменты пользовались хорошим спросом – доходности на аукционах установились ниже заявленных ориентиров. Объем дебютного выпуска валютных обязательств банка Центр-инвест был увеличен с USD100 млн до USD175 млн. Высокий спрос на новые выпуски еврооблигаций банковского сектора говорит о том, что инвесторы вполне готовы идти на риск, а долговой рынок находится в хорошей форме. ХКФ Банк сегодня завершает размещение трехлетних еврооблигаций. Ориентиры по доходности нового выпуска на уровне 9.325-9.625% представляются нам интересными.

Стратегия валютного рынка

Вчера стало ясно, что основным источником вложений в инструменты российского денежного рынка являются деньги российских инвесторов, возвращающиеся на внутренний рынок из-за рубежа. Если бы это был приток конъюнктурного иностранного капитала, мы бы наблюдали отток ликвидности на фоне низких ставок денежного рынка и коррекции курса рубля к доллару в связи с ослаблением европейской валюты в пятницу. Вместо этого был отмечен приток ликвидности, однако значительных поступлений на рынок долговых обязательств не происходило. Значит, скорее всего, эти средства предназначаются для предстоящих аукционов по продаже активов ЮКОСа. Ставки overnight находились на уровне 2%, а ставки однодневного РЕПО под залог ОФЗ немного превышали 5%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: