Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[27.03.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
Treasuries волатильны, но смещение минимально

ƒанные о продажах новых домов за февраль, опубликованные вчера в —Ўј, оказались существенно хуже прогноза: 848 тыс. против консенсуса 985 тыс. «а публикацией данных последовали активные покупки 10-летних бумаг  азначейства, на короткий срок упавших в доходности с 4,62 до 4,56%. ќднако более внимательный анализ показал, что в падении продаж новых домов «повинны» преимущественно регионы, в которых с середины €нвар€ наблюдалась аномально холодна€ погода. Ёто позвол€ет наде€тьс€ на улучшение ситуации уже в марте. ¬ результате US10Y встретили активную покупку в точке 4,56%, и по итогам дн€ доходность установилась на уровне 4,6%, т.е. на отметке открыти€ понедельника.

Ќаш технический взгл€д на 10-летние ноты остаетс€ без изменений. US10Y удалось отскочить вверх от полосы 4,45-4,5%, что в краткосрочной перспективе позвол€ет предположить дальнейшее развитие тенденции к снижению цен. Ќа этом пути 10-летние ноты в первую очередь ждет отметка 4,8%, соответствующа€ нисход€щему тренду, который ограничивает доходность с середины 2006 года, а затем – уровень 5,08%, заданный долгосрочным трендом, берущим начало еще в 1989 году. Ќаш технический взгл€д на 10-летние бумаги остаетс€ нейтральным, однако, с фундаментальной точки зрени€, нам представл€етс€ маловеро€тным, что коррекци€ в сторону снижени€ цен US10Y продлитс€ долго.

ƒенежный рынок – гораздо лучше

Ќа фоне активных покупок иностранной валюты, предприн€тых ÷ентробанком, чтобы сдержать укрепление рубл€ в результате роста евро, на денежном рынке вчера наблюдались признаки существенного улучшени€ ситуации. Ќесмотр€ на выплату акцизов и Ќƒѕ», ставки overnight снизились вчера с обычных дл€ прошлой недели 4-6% до текущих 2%. Ётому отчасти способствовало увеличение остатков на корсчетах по мере подготовки участников рынка к аукционам по продаже активов ё ќ—а. ¬ результате остатки достигли вчера 721,1 млрд руб. – абсолютный рекорд даже по сравнению с обычным большим пиком начала года, когда остатки составл€ли 678,4 млрд руб.

Ќеобходимо понимать, что в ходе продажи активов ё ќ—а, т.е. в середине апрел€, значительна€ часть этой ликвидности будет стерилизована государством, однако покрайней мере в первой половине апрел€ денежный рынок не будет испытывать недостатка в свободных средствах. ¬ целом, наш долгосрочный взгл€д на рублевую ликвидность уже несколько мес€цев остаетс€ положительным. Ѕазовые факторы – цена на нефть и ситуаци€ на валютном рынке, подтверждают эту точку зрени€, и временные перебои, как наблюдавшиес€ в феврале-марте, так и те, которые мы, возможно, увидим в середине апрел€, не дают оснований дл€ серьезного беспокойства.

јукцион ћќ»“ -2

—егодн€ на ћћ¬Ѕ пройдет аукцион по размещению второго облигационного выпуска ћќ»“  объемом 4 млрд руб. Ѕумага будет торговатьс€ к двухлетней оферте, купоны на первые два года обращени€ будут установлены в ходе аукциона. Ќапомним, что ћќ»“  €вл€етс€ агентом правительства ћосковской области по реализации программ развити€ в социальной, строительной и других сферах. ћќ»“  на 100% принадлежит правительству ћќ и имеет рейтинг B/ѕозитивный от агентства S&P. ѕубликаци€ отчетности ћќ»“  по ћ—‘ќ ожидаетс€ в середине 2007 года. «а этим событием может последовать заметный пересмотр инвесторами кредитного качества эмитента в лучшую сторону. ¬ насто€щий момент выпуск ћќ»“ -1 торгуетс€ на ћћ¬Ѕ с доходностью 9,4-9,5% на срок 30 мес.

ѕо нашему мнению, справедливый уровень доходности ћ»ќ“ -2 на вторичном рынке в насто€щий момент – 9%. ѕоскольку нова€ бумага подписывалась в синдикате с купоном 9,5%, есть достаточные основани€ наде€тьс€, что после выхода на биржу ћќ»“ -2 будет обладать хорошиv апсайдом. ¬ св€зи с этим мы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в размещении.

Ћаверна новый купон – привлекательна€ доходность

√руппа компаний «Ћаверна», установила ставку третьего купона на уровне 11%, что соответствует доходности 11,3% к полуторагодовой оферте. ƒоходность рассчитана на основе цены, равной номиналу. Ќапомним, что год назад компани€ разместила дебютный выпуск облигаций на сумму 1 млрд. руб. сроком обращени€ 4 года. —тавка первых двух купонов равн€лась 11,25%, доходность к годовой оферте – 11,57%.

Ћаверна – лидер на рынке оптовой торговли строительно-отделочными материалами и товарами дл€ дома и интерьера.  омпани€ реализует как импортные, так и отечественные товары. ќптова€ сеть компании развернута по всей территории –оссийской ‘едерации. Ўесть ключевых региональных подразделений, в распор€жении которых наход€тс€ крупные распределительные центры действуют в ÷ентральном, —еверо-«ападном, ”ральском, —ибирском и ёжном федеральных округах.

ћы считаем выпуск Ћаверна-1’10 привлекательным вложением, доходность которого (11,3%) на 17бп превышает доходность выпуска ≈дина€ ≈вропа-1’10, торгующегос€ на уровне 11,13% на полтора года. ћы рекомендуем покупать Ћаверна-1’10 c целью 11%. Ћаверна превосходит ≈диную ≈вропу как по размеру бизнеса, так и по показател€м рентабельности и долговой нагрузки, а консолидированна€ аудированна€ отчетность по ћ—‘ќ отсутствует у обеих компаний.

÷ентр-»нвест остаетс€ интересным

¬ банковском секторе мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на облигации  Ѕ «÷ентр-»нвест». ¬ последнее врем€ они уверенно росли и теперь торгуютс€ с доходностью 9,81% к оферте через 10 мес. “орговлю облигаци€ми этого выпуска, несомненно, подстегнули сообщени€ о премаркетинге нового выпуск CLN банка объемом 175 млн долл. с купоном 9% на два года.

Ѕанк имеет рейтинг B1/—табильный от Moody’s, и по своему кредитному качеству схож с јбсолютом, которому присвоен тот же рейтинг, но с позитивным прогнозом. ≈ще одна черта сходства обоих банков – существенное участие иностранцев в их капитале. — другой стороны, сравнительно недавно выпуск јбсолоют-2 находилс€ на уровне 8,5% на срок 3,5 мес., т.е. преми€ ÷ентр-»нвеста к јбсолюту-2 составл€ет более 130бп.

ћы считаем эту премию необоснованной с фундаментальной точки зрени€ и рекомендуем ÷ентр-»нвест к покупке. ” бумаги нет существенного спекул€тивного апсайда вследствие малой дюрации, однако мы не исключаем продолжени€ ее ценового роста в самое ближайшее врем€. Ќаша цель в рублевом выпуске ÷ентр-»нвеста находитс€ в точке 9,5%, при этом долгосрочно справедливый уровень дл€ об€зательств банка находитс€ ниже отметки 9%.

¬згл€д на рынок

ƒолгосрочна€ сила Treasuries, широкий суверенный спред российских евробондов и постепенное укрепление рубл€ всел€ют в нас оптимизм. ѕри этом ситуаци€ с рублевой ликвидностью должна нормализоватьс€ по крайней мере к началу апрел€, поэтому в насто€щий момент мы остаемс€ сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополн€ть позицию длинными бумагами.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

¬ышедшие вчера вечером данные о продажах домов на первичном рынке в —Ўј спровоцировали краткосрочный рост Treasuries, пот€нувших за собой и российские суверенные еврооблигации. ќднако российские бумаги росли более умеренными темпами, и в результате их спред к казначейским об€зательствам расширилс€ до 107бп. Ѕлиже к вечеру наблюдалс€ спрос на –оссию ’30, котора€ закрылась на уровне 113,85% со спредом около 101бп. к USG10Y. ѕоследовавшее за этим возвращение казначейских бумаг к исходным уровн€м российскими бумагами вчера отыграно не было. ¬  в€зи с этим сегодн€ утром отмечено небольшое снижение котировок: –осси€ ’30 стоит 113,53- 113,65%. –азвивающиес€ рынки вчера двигались вверх под вли€нием экономических данных, но рост был умеренным. —пред по индексу EMBI+ осталс€ на прежнем уровне – 171бп.

 орпоративный сектор

 орпоративные выпуски вчера также росли. —амым большим спросом пользовались бумаги телекомов и обеих химических компаний ( азаньоргсинтез, ≈вро’им). »з завершившихс€ вчера первичных размещений отметим FRN √азпромбанка объемом 700 млн долл. сроком на 3 года. —тавка была установлена на уровне Libor+90, что соответствует доходности 6,25%. Ёто обеспечивает премию в размере 10-15бп к кривой √азпромбанка, из чего следует, что выпуск обладает некоторым потенциалом роста. ¬тора€ из завершенных вчера сделок – выпуск јбсолют-Ѕанк ’10 объемом 175 млн долл. Ѕумаги были размещены с доходностью 9,125%. ”ровень выше 9% на рынке валютных облигаций уже сам по себе весьма привлекателен, и единственным фактором, снижающим эту привлекательность, €вл€етс€ веро€тна€ низка€ ликвидность выпуска, обусловленна€ небольшим объемом займа.

–екомендации:

- ≈вро’им ’12 – цель 7,35%
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: Ќесмотр€ на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ¬месте с тем мы формируем позитивный взгл€д на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. ¬виду снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спреду к казначейским облигаци€м – 90 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: