Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[27.02.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия

Рынок внешних долгов

Несмотря на технический перегрев, базовые активы стартовали с хорошим ростом в начале недели, в большей степени благодаря спросу на «тихую гавань» из-за опасения продолжения ядерной программы Ирана и дефолтов «плохих» ипотечных кредитов США. Представитель правления ФРС Сьюезан Биес, правда, отметила, что доля дефолтов будет относительно невелика в общем объеме ипотечного рынка США, и секьюритизация позволит распределить риск потерь, однако это новое явление для американского сознания, о котором уже предупреждали несколько лет, может действительно оказывать серьезную фоновую поддержку базовым активам. Доходность индикативной 10-летней ноты сократилась на 5 б.п. до 4.62%. Сегодня выходят данные по недвижимости, которые помогут зафиксировать прибыль в случае сильных показателей, однако доходность, скорее всего, останется в диапазоне 4.6-4.7% до четверга, когда выходят данные по инфляции США. Спрос на безопасность помог подрасти также европейским облигациям, доходность британских инструментов – на 6-месячном минимуме, а доходность 10-летних немецких бумаг опустилась ниже 4%, впервые с января.

Высокодоходные долги EM продолжили умеренный рост, несмотря на небольшое ухудшение аппетита на риск, выразившегося в увеличении рисковой премии EMBI+ с 168 до 172 б.п. Индикативные еврооблигации Бразилия”40 на новом историческом максимуме на отметке 134.125% номинала. Сильную динамику также демонстрируют долги стран-экспортеров Эквадора и Венесуэлы, поскольку цена марки Brent уже третий день находится выше $60 за баррель. Обмен долгов Перу почти на $2.3 млрд., который позволил улучшить кредитный профиль и сэкономить $55 млн., за два дня повысил котировки индикативных Перу’33 на 125 б.п., хотя к концу торгов в понедельник мы наблюдали небольшую фиксацию прибыли. Несколько отставали долги Аргентины, показывающие феноменальную доходность с начала года. Вероятно, инвесторы переваривали новые «южные» облигации на $1.5 млрд., которые Аргентина в понедельник выпустила совместно с Венесуэлой по 112.6% с купоном 7%. Тем не менее, самый высокий экономический рост в Латинской Америке и относительно высокая инфляция сохраняют привлекательность облигаций Аргентины, привязанных к уровню цен и темпам роста ВВП. Поэтому мы предполагаем, что инвесторы продолжат вкладывать средства в финансовые активы страны, и считаем, что нынешняя доходность Аргентина’33 Dis имеет потенциал к снижению. В краткосрочном периоде мы предполагаем небольшое ухудшение настроений из-за спроса «на безопасность». Мы не ожидаем больших распродаж, по крайней мере, до публикации всех важных отчетов недели, но некоторая скованность EM на фоне роста базовых активов будет приводить к расширению спрэдов. Лучше в ближайшие дни будут торговаться долги с инвестиционным рейтингом – ЮАР, Чили, Мексика, Польша и Россия.

Как мы ранее многократно отмечали, российские еврооблигации могут служить хорошим защитным активом. Похоже, их время настало: отношение к риску ухудшается, а снижение доходности UST потянет за собой суверенные российские бумаги с небольшим увеличением спрэдов. Вероятно, мы увидим движение индикативных Россия’30 к отметке 114% номинала, хотя признаем спекулятивный характер этих покупок. В корпоративном секторе активность снижается, инвесторы предпочитают подождать «развязки», не открывая длинных позиций. Покупки наблюдаются только в бумагах Газпрома, но, скорее всего, и в этом секторе рост иссякнет, а по некоторым телекомам и металлургам мы можем увидеть незначительную просадку. Увеличение спрэда корпоративных бумаг к суверенной кривой, которое будет происходить в ближайшие дни, станет хорошей торговой идеей при восстановлении рынка.

Рынок внутренних долгов

В понедельник рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями с преобладанием негативной динамикой цен. В корпоративном секторе предложение превышало спрос в бумагах
Газпрома А6 и А4 (-25 б.п. и -5 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (-6 б.п. и -20 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 01 и 04 (-10 б.п. каждая). Стоит заметить, что продажи преобладали в основном в бумагах с длинной дюрацией, что в свою очередь говорит о неуверенности инвесторов в скором рост котировок на рынке внутреннего долга. Второй эшелон вчера отметился разнонаправленными движениями. В целом продажи были замечены по всей кривой доходности, параллельно с этим спросом пользовались бумаги с короткой дюрацией. Выделить можно облигации Санос 02 (+5 б.п.), Ленэнерг01 (+4 б.п.), РуссНефть1 (+150 б.п.), Карус Ф 01 (+5 б.п.), ЛОМО 03 (+5 б.п.), Разгуляй Ф2 (+25 б.п.), УралВаг3Ф (+5 б.п.) и др.

Сектор ОФЗ вчера также отметился разнонаправленными движениями. Продажи преобладали в ОФЗ 46018 (-5 б.п.), ОФЗ 46014 (-9 б.п.), ОФЗ 46002 (-40 б.п.), ОФЗ 46001 (-10 б.п.) и др., тем не менее покупки присутствовали в ОФЗ 46020 (+2 б.п.), ОФЗ 26198 (+5 б.п.), ОФЗ 25059 (+5 б.п.), ОФЗ 25057 (+2 б.п.), ОФЗ 25060 (+5 б.п.). Ставки МБК в очередной раз подросли и составляют порядка 6 % годовых. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ в понедельник составил 27.1 млрд. рублей. В то же время ситуацию на денежном рынке смягчает следующий момент – коммерческие банки продают доллары США на валютном рынке. Также по нашим оценкам Банк России вчера купил от одного до полутора миллиардов долларов США.

Сегодня на рынке рублевых облигаций стоит ожидать разнонаправленных движений. Отрицательное влияние на рынок внутреннего долга будет оказывать ухудшение ситуации с ликвидностью. В то же время поддержать рынок попытается позитивный внешний фон. Также стоит заметить, что внимание операторов сегодня будет приковано к первичному рынку. А значит, активность торгов вероятнее всего будет не высокой. Сегодня состоится дебютное размещение облигационного займа О
ОО ТГК-6-Инвест – компания. Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена одногодовая оферта.

На вторичном рынке мы позиционировали заем относительно следующих эмитентов – Мосэнерго 1 и 2 (ТГК-3), ГидроОГК 1, Татэнерго, Ленэнерго, ОГК 3 и 5. Стоит заметить, что ТГК менее рентабельны, чем ОГК (производство тепла менее рентабельно по сравнению с производством электроэнергии, кроме того, ОГК крупнее ТГК), а значит ТГК-6 должна находиться выше кривой доходности ОГК. Стоит также отметить, что нормальный спрэд между ТГК-3 и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 130-140 б.п. Но, учитывая то, что ТГК-3 выглядит «качественней» (регион ТГК-3 приоритетнее региона ТГК-6, к тому же у ТГК-3 основные акционеры – Газпром и государство), мы пришли к выводу, что спрэд между ТГК-6 и кривой доходности ОФЗ должен быть больше 130-140 б.п. Кроме того спрэд между ТГК-6 и кривой доходности ОГК должен составлять порядка 40-50 б.п. Таким образом, «справедливый спрэд» мы оцениваем порядка 180-200 б.п., что соответствует справедливой доходность займа в 7.70-7.90% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. считаем, что эмитент возможно пойдет на предоставление премии к справедливому уровню в размере 20-30 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: