Rambler's Top100
 

Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций


[27.02.2006]  Банк Спурт    pdf  Полная версия
КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок.
По итогам прошедшей недели курс доллара на торгах TOM упал на 12 копеек и составил 28,11 руб. Мы предполагаем, что курс доллара снизится на этой неделе против рубля в результате, как действий Банка России, так и негативной динамики американской валюты на FOREX. Уровень остатков на корсчетах и депозитах по итогам прошедшей недели упал на 128,4 млрд. руб. до 348,3 млрд. руб. Прогноз по ставкам МБК на предстоящую неделю остается высоким: 6-7%.
Еврооблигации.
Российские бонды на прошлой неделе заметно подорожали, вопреки негативной динамике рынка базовых активов. Rus30 подорожала на 5/8 п.п., и ее цена достигла уровня 112,625% от номинала. На текущую неделю мы придерживаемся нейтральных или даже позитивных взглядов.
Рублевые облигации.
На рынке рублевых облигаций по итогам прошедшей недели в госсекторе цены снизились на 0,2 - 0,3 п.п. В корпоративном секторе - на 0,1-0,2 п.п. В региональном сегменте не было единой динамики цен. Мы ждем, что рынок рублевых долгов завершит предстоящую неделю нейтрально. Наиболее недооцененными нам кажутся выпуски: ОФЗ 46020, 46014, 26198, АИЖК-5, 6, Мос.обл.- 4, 5, ЯрОбл-5, ЮТК-2, 4, РЖД-2, 6, 7, РуссНефть-1, ВлгТлкВТ-3, СибТлк-5, УрСИсер-6, ГАЗПРОМ-6.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ


Валютный рынок.
По итогам недели курс доллара на торгах TOM упал на 12 копеек и составил 28,11 руб. Курс евро упал на 12 коп. до 33,43 руб. Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $4,2 млрд. и $3,5 млрд., соответственно. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили €24 млн. и €80,3 млн., соответственно. На прошедшей неделе полноценные торги по американской валютой проходили только во вторник и среду. В понедельник в связи с очередным праздником Америка отдыхала, а в воскресенье был нерабочий день в странах - эмитентах иностранной валюты.

Банк России на прошедшей неделе на валютном рынке занимался тем, что укреплял рубль. Особенно заметно это было в воскресенье, когда без внешних предпосылок доллар вдруг упал на 10 копеек, впрочем, досталось и евро (-14 коп). В итоге, индекс рубля к корзине валют продолжает обновлять максимумы. Похоже, что Банк России решил задействовать все возможные инструменты ради борьбы с инфляцией. МЭРТ ожидает, что по итогам февраля индекс потребительских цен вырастет на 1,3-1,5%, таким образом, за 2 первым месяца этого года инфляция может оказаться такой же, как и в 2005 году 3,9%. Между тем, использование курса рубля для борьбы с инфляцией все же является достаточно рискованным шагом. Из уст представителей ЦБ мы не однократно слышали, что инфляция носит преимущественно немонетарный характер, поэтому плохо поддается «лечению» коррекцией валютного курса. В то же время, укрепление рубля ухудшает конкурентоспособность российского производства, поэтому вполне возможно, что, используя валютный курс для борьбы с инфляцией, ЦБ заплатит слишком большую цену за фактически нулевой результат. Кроме того, воскрешая практику «ступенчатых укреплений», ЦБ делает огромный шаг назад в плане либерализации валютного рынка и капитальных операций. В течение 2005 года была проделана огромная работа по внедрению в сознание игроков логики бивалютной корзины. Теперь ключевую роль при управлении валютной позицией играет непредсказуемый рынок FOREX, что существенно снижает желание спекулянтов делать ставки на укрепление курса рубля. Возвращаясь к практике «ступенчатых укреплений», которая использовалась Банком России в 2003-2004 годах, ЦБ реанимирует проблемы тех лет, решить которые и была призвана система бивалютной корзины. Прежде всего, это проблема массированного притока спекулятивного капитала в расчете на укрепление курса рубля и связанная с ним избыточная ликвидность. Особенно опасным этот приток капитала станет, когда будут отменены ограничения по капитальным операциям. Тогда у ЦБ больше не останется административных рычагов для противодействия спекулянтам, которые будут продавать доллары в расчете на очередное снижение «планки ЦБ».

Правда, у медали есть и обратная сторона. Как показывают наши расчеты, устойчивость российской экономики к укреплению курса рубля в настоящее время очень высока, и поэтому есть надежда, что значительного вреда эта коррекция валютного курса ей не нанесет. Во-вторых, оценивая негативный эффект влияния курса рубля на экономику не следует забывать и про цену бездействия. Экономике вредит укрепление отнюдь не номинального курса рубля, а реального эффективного, который зависит от уровня инфляции. Высокая инфляция при стабильном номинальном курсе со временем неизбежно приведет к такому же негативному эффекту для экономики, что и резкое одномоментное укрепление номинального курса. Так что, вполне возможно, что действительно настало время пойти ва-банк и объявить «крестовый поход» на инфляцию. Скрестим пальцы и пожелаем ЦБ удачи…

Мы предполагаем, что курс доллара снизится на этой неделе против рубля в результате как действий Банка России, так и негативной динамики американской валюты на FOREX. На прошедшей неделе курс доллара на FOREX рос против евро на фоне ожиданий того, что ФРС поднимет еще два или три раза ставку рефинансирования на ближайших заседаниях, прежде чем сделает паузу. На предстоящей неделе запланированы данные по инфляции в Еврозоне, заседание ЕЦБ, второе чтение предварительного ВВП США за 4-й квартал, Индекс PCE, личные доходы в США. Рынок уже большей частью дисконтировал повышение ставки ЕЦБ на заседании в четверг, а данные РCE и ВВП традиционно оказывают ограниченное воздействие на курс евро по отношению к доллару. Игра на предстоящей неделе будет вестись техническая. Курс евро приближается к сильному уровню сопротивления около 1,18, поэтому в ближайшие дни не исключен отскок на 1,19 или 1,2.

Денежный рынок.
Уровень остатков на корсчетах и депозитах по итогам прошедшей недели упал на 128,4 млрд. руб. до 348,3 млрд. руб. в результате проведения доразмещений ОФЗ и налоговых выплат.

На предстоящей неделе банкам нужно будет заплатить НДПИ и налог на прибыль. С учетом предварительных налоговых выплат (около 80 млрд. руб.) кредитным организациям нужно аккумулировать еще столько же. Запаса ликвидности практически нет, банки продают доллары по мере их поступления в систему, но этого явно недостаточно для расчетов с бюджетом. Остается единственный выход - операции РЕПО с Банком России, задолженность по которым к середине недели может достигнуть 60 млрд. руб. Политика Банка России по укреплению рубля - это палка о двух концах. Укрепление рубля, скорее всего, не изменит ситуацию с ликвидностью на этой неделе, но в более долгосрочной перспективе может снова привести к масштабным интервенциям и избыточной ликвидности. Прогноз по ставкам МБК остается высоким: 6-7%, в дни налоговых платежей они могут быть еще выше.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Казначейские облигации США.
Как мы и предполагали, по итогам прошедшей недели ставки на рынке Treasuries немного подросли. Доходность UST10 подросла на 0,03% и достигла к закрытию торгов пятницы уровня 4,57%. Спрэд между доходностью десяти- и двухлетней казначейских нот продолжает колебаться около отметки -10 базисных пунктов.

Рынок Treasuries продолжает стремительно терять общую идею. Существование риска дальнейшего нарастания инфляционного давления уже признают абсолютно все, равно как и высокую степень вероятности повышения ставки ФРС до 5% к лету. Все это на данный момент уже заложено в цены, а заглядывать дальше пока никто не решается. Такое положение дел способствует сохранению бокового тренда в динамике долгосрочных рыночных ставок. Вот уже четыре недели доходность UST10 колеблется в диапазоне 4,50-4,60%, и все попытки пробить этот диапазон наверх заканчивались неудачно. Тестирование нижней границы диапазона идет еще менее успешно – к ней даже не удается приблизиться. Углубление инверсии кривой не может вечно компенсировать рост доходности в ее коротком сегменте, и рынок это прекрасно осознает. Поэтому каждый раз, когда ставка UST10 приближается к 4,50%, на рынке начинается фиксация прибыли. Новостной фон в подобной ситуации играет второстепенную роль и определяет лишь внутридневную волатильность.

Текущая неделя весьма насыщена новостями, но маловероятно, что какая-либо из них станет триггером серьезного изменения рыночных настроений. Наиболее интересны данные по январским продажам новых домов (публикуются в понедельник), пересмотренные данные по ВВП за 4 квартал прошлого года (во вторник), а также индексы ISM (среда и пятница) и расходы потребителей, включая январский PCE. Наиболее чутко рынок может отреагировать именно на последний показатель, так как Core PCE – любимый инфляционный индикатор ФРС.

Мы полагаем, что по итогам этой недели доходности на рынке Treasuries опять практически не изменятся. В более долгосрочной перспективе рост доходности десятилетней ноты еще на 0,1-0,2 п.п. выглядит весьма вероятным, но не исключено, что это движение теперь уже будет приурочено только к следующему заседанию ФРС, намеченному на 27-28 марта.

Российские еврооблигации.
Российские бонды на прошлой неделе заметно подорожали, вопреки негативной динамике рынка базовых активов. Фундамент для роста заложил очередной этап переоценки рисков в сегменте Emerging Debt и резкое сокращение кредитных спрэдов. Rus30 подорожала на 5/8 п.п., и ее цена достигла уровня 112,625% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 сократился сразу на 10 базисных пунктов до 101 б.п.

Причин для такого оптимизма было несколько. Во-первых, снижается премия за риск возможного резкого роста доходности базовых активов, которая была заложена в величине спрэда в последние месяцы. Во-вторых, обстановка на товарных рынках, в частности, на рынке нефти, опять заметно улучшилась. Но все же непосредственным поводом для роста, наверное, можно назвать планы Бразилии, Мексики Венесуэлы по выкупу своих облигаций на общую сумму более $15 млрд., о которых стало известно в конце прошлой недели, в то время, когда российские игроки отдыхали.

На текущую неделю мы придерживаемся нейтральных или даже позитивных взглядов. Если доходность UST10 опять оттолкнется от верхней границы текущего торгового диапазона (4,60%) и пойдет вниз по направлению к 4,50%, это позволит котировкам Rus30 подняться до 113-113,50% от номинала. Если же доходности так и останутся около 4,60%, то цены, скорее всего, изменятся мало. В дальнейшее сужение спрэда мы пока не верим.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На рынке рублевых облигаций по итогам прошедшей недели в госсекторе цены снизились на 0,2 - 0,3 п.п. В корпоративном секторе - на 0,1-0,2 п.п. В региональном сегменте не было единой динамики цен.

Рынок рублевых облигаций на прошедшей неделе был малоподвижен. В первой половине недели консолидация на рынке еврооблигаций и постепенное снижение уровня банковской ликвидности способствовали небольшой фиксации прибыли и сползанию цен на рынке рублевых долгов. В связи с ростом ставок на денежном рынке вырос оборот по сделкам РЕПО, который за укороченную неделю составил 25,5 млрд. руб. (20,5 млрд. руб. на предыдущей неделе). Госсектор выглядел хуже остальных сегментов рублевых долгов из-за заявленных Минфином аукционных доразмещений ОФЗ 46020 и 25060 на сумму 8 млрд. руб. Мы ждем, что рынок рублевых долгов завершит предстоящую неделю нейтрально. Динамика цен на рынке рублевых долгов больше зависит от внешнего рынка, а российские еврооблигации пока растут. Дефицит ликвидности, скорее всего, приведет к увеличению оборотов прямого РЕПО с корпоративными и субфедеральными облигациями, но мы рассчитываем, что распродаж на рынке рублевых долгов не будет. Позитивным сюрпризом для рынка рублевого долга могут стать действия ЦБ на валютном рынке.

Наиболее недооцененными нам кажутся выпуски: ОФЗ 46020, 46014, 26198, АИЖК-5, 6, Мос.обл.-4, 5, ЯрОбл-5, ЮТК-2, 4, РЖД-2, 6, 7, РуссНефть-1, ВлгТлкВТ-3, СибТлк-5, УрСИсер-6, ГАЗПРОМ-6.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: