Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[26.09.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) планирует 26 сентября в 10:00 мск начать сбор заявок инвесторов на приобретение 15-летних облигаций 25-й серии объемом 15 млрд. рублей. Заявки принимаются до 15:00 мск 28 сентября. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 2 октября.

Организаторы: Сбербанка КИБ, Газпромбанк, ВТБ Капитал и Ренессанс Капитал.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к 4-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Маркетируемый диапазон доходности нового выпуска ФСК ЕЭС предполагает премию 135-160 б.п. к кривой ОФЗ.

Отметим, что выпуски эмитента на вторичном рынке торгуются с премией 120-135 б.п. к ОФЗ, что фактически соответствует нижней границе прайсинга.

На текущий момент это самый длинный выпуск (оферта через 4 года), размещаемый на рынке в корпоративном сегменте, в результате чего участие в выпуске выглядит интересным при наличии премии. Верхняя граница прайсинга дает порядка 40-25 б.п. премии, что, на наш взгляд, выглядит справедливым уровнем для 4-летнего бонда при текущей рыночной конъюнктуре.

Республика Марий Эл (—/—/BB) планирует 27 сентября открыть книгу заявок на 3-летние облигации в объеме 1,5 млрд. руб. Заявки предварительно будут приниматься до 1 октября, размещение на ФБ ММВБ запланировано на 4 октября.

Организатор: Сбербанк КИБ.

Ориентир ставки первого купона составляет 8,98-9,21% (YTM 9,10-9,35%) годовых.

Выпуск имеет амортизационную структуру; дюрация составляет 1,99 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Бюджетные доходы Марий Эл по итогам 2011 г. составили 18,4 млрд. руб. при дефиците бюджета в размере 1,2 млрд. руб. Среди эмитентов-регионов, чьи облигации были размещены за последние месяцы, по размеру бюджета Марий Эл сопоставима с Республикой Хакассия (15,6 млрд. руб. доходов за 2011 г.). Однако, несмотря на более высокий кредитный рейтинг, долговая нагрузка Марий Эл одна из самых высоких в сегменте – показатель Долг / Собственные доходы составляет 69% при 38% у Хакасии и 25%-44% у остальных «BB-регионов».

Прайсинг по выпуску Марий Эл предполагает премию к ОФЗ на уровне 230-255 б.п., тогда как выпуск Хакасия, 02, включенный в «ломбард», при сопоставимой дюрации торгуется на уровне 100,25, что соответствует премии к ОФЗ в размере 260 б.п.

На наш взгляд облигации регионов должны торговаться примерно на одном уровне, в результате чего участие в выпуске Марий Эл, 06 интересно по верхней границе маркетируемого диапазона. При этом мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по выпуску Хакасия, 02.

КАМАЗ (—/—/—) планирует 25 сентября в 11:00 МСК начать сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-03 объемом 2 млрд. рублей. Закрытие книги намечено на 1 октября. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 4 октября. Организатор – ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,25 – 10,75% (YTM 10,51 – 11,04%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В 2011 г. автопроизводители в полной мере оправились от последствий кризиса 2008-2009 гг. КАМАЗ является лидером сегмента тяжелых грузовиков в РФ. В 2011 г. выручка компании выросла на 45% - до 106,8 млрд. руб., а показатель EBITDA – на 48% – до 6,4 млрд. руб. Вместе с тем рентабельность EBITDA осталась на весьма скромном уровне – 6,0%.

Долг КАМАЗА незначительно снизился – до 23,0 млрд. руб.; за счет порядка 11,3 млрд. руб. денежных средств и депозитов чистый долг компании составляет 11,75 млрд. руб. при показатели чистый долг/EBITDA на уровне 1,8х (долг / EBITDA – 3,6х). За I п/г 2012 г. КАМАЗ заметно улучшил свое финансовое положение – чистый долг снизился до 9,7 млрд. руб. при снижении показателя чистый долг/EBITDA до 0,9х.

Ближайший «конкурент» КАМАЗа на долговом рынке – Группа Соллерс – уступает производителю грузовиков по объемам продаж, однако за счет более высокой рентабельности показатели EBITDA и чистой прибыли находятся на сопоставимом уровне (6,3 млрд. руб. и 4,7 млрд. руб. соответственно). При этом по итогам I п/г 2012 Соллерс также заметно улучшил показатели эффективности бизнеса (рентабельность EBITDA выросла до 12,7%) и долговой нагрузки – чистый долг снизился до 11,76 млрд. руб. при снижении показателя чистый долг / EBITDA до 1,5х.

Облигации эмитентов на долговом рынке торгуются примерно на одном уровне, что отражает кредитный профиль эмитентов. Ломбардный выпуск Соллерс, 02 с дюрацией 0,8 года дает порядка 335-365 б.п. к кривой ОФЗ. Более длинный (дюрация 1,32 года) неломбардный выпуск КАМАЗ, БО-02 торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 340-365 б.п. (выпуск не отличается высокой ликвидостью).

Прайсинг по новому выпуску КАМАЗа предполагает премию в размере 340-390 б.п. к ОФЗ. На наш взгляд, с учетом премии около 25-30 б.п. за длину и неломбардность займа, участие в выпуске выглядит интересным ближе к верхней границе прайсинга. Вместе с тем, для среднесрочных инвесторов сохраняется заметный потенциал снижения доходности облигаций эмитента в случае получения КАМАЗом кредитного рейтинга и включения его облигаций в ломбардный список ЦБ – рекомендуем участвовать в выпуске от середины прайсинга.

Новикомбанк (B2/—/—) планирует 27 сентября в 12:00 мск начать сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-04 объемом 2 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 9 октября.

Заявки будут принимать ВТБ Капитал, Промсвязьбанк и Росбанк до 17:00 мск 2 октября.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,0-10,5% (YTP 10,25-10,78%) годовых к оферте через год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

НОВИКОМБАНК реализует агрессивную стратегию наращивания бизнеса с крупнейшими российскими корпорациями (ГК Ростехнологи, Рособоронэкспорт, ФГУП ЦАГИ, НГК Итера, Транснефть, Зарубежнефть), что обеспечивает опережающие темпы роста по сравнению со среднеотраслевыми показателями.

Активы НОВИКОМБАНКа, по МСФО отчетности на 01.07.2012 г., составили 102 млрд руб. За последние пять лет активы Банка выросли в четыре раза. За период с 01.01.2011 г. по 01.07.2012 г. НОВИКОМБАНК в рейтинге российских банков по размеру активов (РБК.Рейтинг) усилил свои позиции с 80-го до 44-го места. Поддерживая высокие темпы роста, в среднесрочной перспективе Банк планирует войти в топ-30 крупнейших банков России.

В Совет Директоров НОВИКОМБАНКа входят руководители следующих компаний - ГК Ростехнологии, НГК Итера, Транснефть, ФГУП ЦАГИ, ВЭБ. Конечным контролем над Банком обладает Президент Банка И.Н. Губин, который контролирует 82,4% акций НОВИКОМБАНКа. 17,6% уставного капитала принадлежит ГК Ростехнологии.

Собственный капитал НОВИКОМБАНКа на 01.08.2012 г. (по методике ЦБ РФ) составил 13,6 млрд руб., показатель Н1=11,80%. В апреле и июле 2012 г. Банк привлек от ОАО «Рособоронэкспорт» новые субординированные займы на сумму $50 млн каждый со сроками погашения в 2017 г. Помимо этого у НОВИКОМБАНКа имеются субординированные займы от ГК Ростехнологии, ВЭБа, НГК Итера со сроками погашения до 2020 г.

Кредитный портфель НОВИКОМБАНКа растет и характеризуется высоким качеством. В 2011 г. Банк увеличил кредитный портфель на 80%. Согласно РСБУ-отчетности, просроченная задолженность (более чем на 1 день) по кредитам клиентов НОВИКОМБАНКа достигла пика летом 2010 г., составив 7,6% от кредитного портфеля, а на 01.08.2012 г. данный показатель снизился до 1,9%.Показатели рентабельности НОВИКОМБАНКа отстают от бенчмарков, вместе с тем, мы отмечаем, что банк успешно наращивает капитализацию за счет средств акционеров первого уровня и привлечения субординированных займов.

Маркетируемый уровень доходности в диапазоне 10,25 – 10,78% годовых к оферте через один год предполагает премию 40 - 95 б.п. к доходности собственных обращающихся выпусков НОВИКОМБАНКа и премию 390-440 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, интересно для широкого круга инвесторов, предпочитающих вложения в консервативные инструменты.

Мегафон Финанс (SPV Мегафон (Baa3/BBB–/—)) планирует 11 октября начать размещение облигаций 5-й серии объемом 10 млрд. рублей. Сбор заявок инвесторов будет проходить с 3 по 4 октября.

Организаторы: Сбербанка КИБ, ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 8,20-8,45% (YTP 8,37-8,63%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Мегафон - второй крупнейший оператор мобильной связи в России с количеством абонентов более 62 млн.

По кредитному профилю Мегафон сопоставим с другим представителем «большой тройки» операторов мобильной связи – МТС. Так, по итогам I п/г 2012 г. Мегафон получил выручку в размере 130 млрд. руб., OIBTDA – 54 млрд. руб. при рентабельности OIBTDA на уровне 41% и показателе чистый долг / OIBTDA – 1,5х. Выручка МТС, соответственно, составила $6,1 млрд., OIBTDA - $2,6 млрд., рентабельность OIBTDA - 43% и показатель чистый долг / OIBTDA – 1,2х.

Прайсинг нового выпуска Мегафона предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 160-186 б.п., ломбардные выпуски МТС торгуются на рынке с премией 160-170 б.п.

На наш взгляд, прайсинг выпуска Мегафона на уровне кривой МТС выглядит достаточно интересно, учитывая инвестиционный уровень рейтингов сотового оператора. Кроме того в среднесрочной перспективе при получении рейтингов SPV Мегафона и включения облигаций в ломбардный список ЦБ ожидаем расширения базы инвесторов и открытия новых лимитов на облигации с инвестиционным уровнем рейтинга при целевом сужении спрэда к кривой госбумаг до 120-130 б.п.

Меткомбанк (г.Череповец) (B2/—/—) 25 сентября начал сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-05 объемом 1,5 млрд. рублей. Банк принимает заявки до 15:00 мск 5 октября. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 9 октября.

Организаторы: Газпромбанк, ВТБ Капитал и Россельхозбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,0-12,25% (YTP 12,36% -12,63%) годовых к оферте через год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Меткомбанк принадлежит Алексею Мордашову – собственнику «Северстали». (Кредитный рейтинг «BB+» Прогноз — «Стабильный»). На текущий момент Банк ставит перед собой цель ухода от кэптивной модели бизнеса при диверсификации активов и пассивов.

Напомним, 25 сентября Первобанк (B3/—/—), мажоритарным акционером которого является Михельсон Л.В., ключевой акционер и глава газовой компании НОВАТЭК (Baa3/BBB-/BBВ-) и нефтехимической корпорации СИБУР (Ba2/—/BB+), разместил годовой выпуск облигаций с купоном 11% годовых. При этом банки имеют сопоставимый объем активов и практически одинаковый портфель кредитов. Кроме того, Меткомбанк имеет рейтинг на 1 ступень выше по сравнению с Первобанком.

Прайсинг по новому выпуску Меткомбанка предполагает премию на уровне 600-630 б.п. к кривой ОФЗ и 105-135 б.п. премии относительно нового выпуска Первобанка, в результате чего выпуск выглядит интересно для инвесторов, лояльных к риску Меткомбанка. Вместе с тем для более широкого круга инвесторов рекомендуем обратить внимание на выпуски Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—) и Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B), которые дают порядка 610-625 б.п. премии к кривой ОФЗ при больших масштабах и рентабельности бизнеса кредитных организаций.

КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (Ba3/—/BB–) со 2 по 5 октября откроет книгу заявок на покупку облигаций серии БО-03 на 5 млрд. рублей. Расчеты по сделке пройдут 9 октября.

Организуют выпуск АЛЬФА-БАНК, Сбербанк КИБ, Промсвязьбанк, Банк ЗЕНИТ.

Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,75 – 10,25% (YTP 9,99 – 10,51%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (КЕБ) является частью международной финансовой Группы FIBA, осуществляющей свою деятельность в 14 странах мира. Бизнес-модель КЕБ предполагает его развитие как универсального института с приоритетом на развитие розничного бизнеса.

По МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. Банк обладал активами в размере 102,4 млрд руб., чистая прибыль Банка за 6м2012 г. составила 1,3 млрд руб. Согласно данным РБК.Рейтинг на 01.07.2012 г. Банк занимает 41-е место по активам и 38-е место по прибыли среди крупнейших банков России. КЕБ традиционно демонстрирует высокие показатели рентабельности, что обусловлено концентрацией на высоко маржинальном розничном кредитовании. Кредиты физическим лицам на 30.06.2012 г. составляли 63,4 млрд руб. или 74% от кредитного портфеля Банка до вычета РВП.

Высокая прибыльность Банка обеспечивает рост капитализации. Показатель достаточности капитала Н1=14,2% на 01.07.2012 г., что является вполне комфортным уровнем.

Кредит Европа Банк по размеру активов заметно уступает банкам с рейтингом на уровне «BB», что отражается в премии кривой облигаций КЕБ к крупным банкам II эшелона (НОМОС, Зенит, Петрокоммерц, Уралсиб и пр.) в размере 65 б.п. при 355 б.п. премии к ОФЗ по наиболее ликвидному выпуску КЕБ, БО-02 с дюрацией 1,3 года.

Новый выпуск облигаций Банка предполагает премию на урвовне 365-415 б.п. к ОФЗ и 10-60 б.п. к собственной кривой.

При позиционировании выпуска КЕБ серии БО-3, мы также обращаем внимание на итоги состоявшегося 25.09.2012 г. размещения займа МКБ серии БО-02 со ставкой 9,75% годовых. КЕБ и МКБ имеют одинаковые кредитные рейтинги от Fitch, а кредитный рейтинг Moody`s у КЕБ на одну ступень выше, чем у МКБ. Учитывая сопоставимый уровень кредитного риска, справедливый уровень ставки купона нового займа КЕБ серии БО-3, по нашему мнению, соответствует уровню 9,75% годовых (нижняя граница маркетируемого диапазона).

Банк Ак Барс (B1/—/BB–) планирует в начале октября провести размещение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд руб.

Организатором выступит сам Банк.

Ориентир ставки купона находится на уровне 9,1 – 9,5 % (YTP 9.31–9.73%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ак Барс Банк является уполномоченным банком Правительства Республики Татарстан по обслуживанию бюджета и играет важную роль в развитии экономики Республики, поддерживая ведущие области промышленности в регионе. Правительство Республики Татарстан (Fitch: «BBB-»/ прогноз «Стабильный»), через министерства, государственные организации и связанные компании контролирует Банк.

Ак Барс Банк – крупнейший банк в Республике Татарстан по активам и капиталу (38% и 49% от общего размера активов и капитала банков РТ соответственно); Банк на 01.07.2012 г. занимает 20-е место по активам среди всех банков России.

Ак Барс Банк демонстрирует высокие темпы роста бизнеса. В 2011 г. по МСФО-отчетности активы Банка выросли на 24%. За 6м2012 г. по РСБУ-отчетности активы выросли на 16%. Банк активно развивает розничный бизнес и входит в число 30 крупнейших розничных банков России. Банк обладает достаточным уровнем собственного капитала (Н1=15,0% на 01.09.2012 г.) и хорошей позицией по ликвидности (на начало 2012 г. Ак Барс Банк вступал нетто-кредитором для материнской структуры).

Среди ключевых рисков, которые будут ограничивать интерес инвесторов к новым выпускам облигаций Ак Барс Банка мы отмечаем относительно высокую концентрацию кредитов по заемщикам, связанным со строительным сектором и кредитов, выданных связанным сторонам. Также в 2011 г. Банк продемонстрировал снижение процентной маржи, что вместе с ростом операционных расходов и убытками по портфелю ценных бумаг привело к отрицательным финансовым результатам по итогам 2011 г. (убыток 3,4 млрд руб.). Также обратим внимание на снижение кредитного рейтинга Банка агентством Moody’s в декабре 20011 г. с уровня Ba3 до B1, с сохранением «негативного» прогноза.

Ак Барс Банк по масштабам бизнеса, качеству активов, уровню кредитных рейтингов сравним с банками: Банк Петрокоммерц, Банк Зенит, Банк Уралсиб. На вторичном рынке выпуск облигаций Ак Барс Банка серии 04 торгуется на уровне кривой доходности указанных банков, что отражает восприятие инвесторами рисков Ак Барс Банка на уровне риска данных эмитентов.

В августе – сентябре годовые выпуски Зенита и Петрокоммерца были размещены с премией на уровне 315 б.п. к кривой госбумаг. Текущий прайсинг нового выпуска АК Барса дает 295 – 335 б.п. премии к ОФЗ, в результате чего выпуск выглядит привлекательно от середины маркетируемого диапазона доходности.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: