Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[26.07.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

ќбъем продаж на вторичном рынке жиль€ —Ўј в июне оказалс€ несколько выше ожиданий, но, тем не менее, снизилс€ на 1,3% до 6,62 млн. ед. ќбъем нереализованного жиль€ подскочил до 6,8 мес. (max за дев€ть лет). ƒл€ сравнени€, по итогам 2005 года этот показатель составил 4,4 мес. ¬ажно отметить, что рост цен на жилье составил всего 0,9% относительно сопоставимого периода прошлого года, что €вилось минимальным темпом прироста с июн€ 1995 года.

»ндекс потребительского довери€ в июле немного подрос и составил 106,5 п. против пересмотренных 105,4 п. в прошлом мес€це. ќсновной вклад в рост индекса внесла компонента текущей ситуации: несмотр€ на сигналы замедлени€ экономики, на бытовом уровне они пока еще малоощутимы.  омпонента ожидаемой ситуации остаетс€ неизменной на прот€жении последних нескольких мес€цев.

¬ышедшую статистику по рынку жиль€ мы однозначно оцениваем как негативную; особенно впечатл€ет рост объемов нереализованного жиль€.  ак мы уже отмечали, вопрос когда производители среагируют на эту ситуацию €вл€етс€ лишь вопросом времени: по логике, в ближайшее врем€ можно прогнозировать снижение показател€ количества выданных разрешений на начало строительства и объема строительства. ќпубликованные данные снижают веро€тность повышени€ ставки в августе. —егодн€ поздно вечером будет опубликован анализ ситуации в ‘едеральных округах —Ўј, т.н. Ѕежева€  нига.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 1,5 копейку, составив 26,9073 руб./доллар, на фоне ослаблени€ доллара на международных рынках в первой половине дн€. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї повышение средневзвешенного курс доллара составило 3,09 копеек. ќбъем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил около $2,39 млрд. (из которых около $1,7 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї).

Ќа рынке ћЅ  на фоне избытка рублевой ликвидности и, несмотр€ на налоговые платежи, ставки сохранились на относительно низком уровне: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 1,58% годовых против 1,37% накануне. Ќа рынке Forex на вчерашних торгах в первой половине дн€ наблюдалось ослабление доллара, однако во второй половине дн€ его движение сменилось на противоположенное, в результате чего курс евро опустилс€ к отметке $1,2560-1,2570.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ вновь снизились и составили - около 584 млрд. руб., кроме того, сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии составило всего +14,4 млрд. рублей. “ем не менее, уровень рублевой ликвидности остаетс€ на относительно высоком уровне, поэтому повышение ставок на рынке ћЅ  ожидать вр€д ли стоит. Ќа открытие рынка ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  составл€ли пор€дка 0,75-1,25% годовых, несмотр€ на налоговые платежи существенных изменений ожидать вр€д ли стоит. Ќа валютных торгах, очевидно, можно ожидать некоторого ослабление рубл€, однако существенных изменений не произойдет, учитыва€ стабилизацию доллара на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬о вторник на рынке корпоративных облигаций преобладала положительна€ динамика цен на фоне роста активности инвесторов, чему могло способствовать повышение суверенного рейтинга –оссии на одну ступень со стороны международного агентства Fitch. ќднако повышение рейтинга было ожидаемо, поэтому многие участники рынка использовали положительную новость дл€ фиксации прибыли. “ак, например, по большей части торгуемых муниципальных облигаций наблюдалось снижение котировок.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 851 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 4,8 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 29% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м первого эшелона, на долю которых пришлось около 22% от суммарного оборота, в т.ч.: –∆ƒ-6 (около 47 млн. руб., +0,11 п.п.), ‘— -2 (около 35 млн. руб., +0,11 п.п.), –∆ƒ-5 (около 30 млн. руб., +0,21 п.п.). »з бумаг второго и третьего эшелонов можно выделить: –уссЌефть-1 (около 33,7 млн. руб., +0,01 п.п.), √аз‘ин-1 (32,6 млн. руб., +0,09 п.п.), “рансаэро‘ (23,3 млн. руб., +0,06 п.п.) и ё“ -4 (20,5 млн. руб., +0,14 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 443 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 62% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,3 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м: ћос.область-6 (около 143 млн. руб., -0,01 п.п.), Ќовосиб.область05 (около 65,2 млн. руб., -0,02 п.п.), ћосква-39 (51,8 млн. руб., +0,06 п.п.) .  роме того, пор€дка 26-27 млн. руб. составил оборот по облигаци€м ¬оронеж.области-3 (-0,08п.п.), ћос.область-4 (+0,29) и ¬олгоград 01 (+0,39 п.п.).

 роме того, вчера состо€лись аукционы по первичному размещению облигаций Ђ√ородской супермаркетї (јзбука вкуса) (1 млрд. руб., 1,5 года до оферты) и Ћипецкой области (1,5 млрд. руб., срок обращени€ 5 лет). ќба выпуска были размещены полностью по ставкам, соответствующим низкой границе наших прогнозов.

ѕо результатам конкурса ставка первого купона по облигаци€м Ђ√ородской супермаркетї была установлена эмитентом в размере 10.99 % годовых, таким образом, доходность к полуторалетней оферте составила 11.45 % годовых. ¬ ходе проведени€ конкурса ставки первого купона были указаны в диапазоне 10.00-12.00% годовых, спрос на облигации составил 1,661 млрд. рублей.

Ќа аукционе по размещению облигаций Ћипецкой области ставка первого купона, к который приравнены все остальные купоны, была установлена в размере 7,95% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,11% годовых.

¬ыход противоречивых статданных по —Ўј имел вчера скорее всего нейтральный характер, однако по€вившиес€ на рынке слухи о том, что €кобы ‘–— —Ўј еще не готова вз€ть паузу в повышении ставки на ближайшем заседании, привели к снижению цен на рынке базовых активов, что привело к незначительному повышению доходности гособлигаций —Ўј до 5,06 - 5,12% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ после объ€влени€ о повышении рейтинга –‘ снизилась до 6,16%, однако в дальнейшем снижение остановилось, и на сегодн€шнее начало торгового дн€ котировки на покупку/продажу сто€ли на уровне пор€дка 6,22/6,16% годовых.

ѕовышение суверенного рейтинга –оссии не привело к резкому росту спроса на российские активы на вчерашних торгах, с одной стороны это можно объ€снить тем, что эта новость была ожидаемой участниками рынка, а с другой стороны Ц сохранением неопределенности относительно дальнейшей монетарной политики ‘–— —Ўј. “ем не менее, на фоне нейтрального фона со стороны международных рынках, внутреннюю ситуаци€ на российском рынке можно оценить скорее как положительной. ѕоэтому особых причин дл€ перемены настроений инвесторов нет, и мы ожидаем сохранени€ положительной динамики в движении цен по большей части рублевых облигаций. ѕри этом выход важных статистических дынных по —Ўј (оценка ¬¬ѕ за 2 квартал) ожидаетс€ лишь в конце недели.

ћы рекомендуем обратить внимание на средне- и долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. Ќа фоне Ђхорошегої размещени€ облигаций Ћипецкой области мы еще раз хотели бы обратить внимание инвесторов на сопоставимые по дюрации облигации ¬оронежской области-34003. ¬ насто€щий момент бумаги торгуютс€ на уровне 8,44% (дюраци€ 3,8 лет), что соответвует спрэду к размещенному выпуску в 33 б.п. — учетом более высоких темпов роста ¬оронежской области, 2-х летним профицитом бюджета, более высокими темпами роста доходов бюджета и невысоким уровнем долговой нагрузки мы считаем текущее значение спрэда необоснованным и видим потенциал его сужени€ до 20-25 б.п.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупка.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.).

6 июн€ 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций „увашской –еспублики („уваши€, 31005). ќсновной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны ћеждународной ‘инансовой  орпорации (ћ‘ , IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента дл€ данного займа на одну ступень. ѕо нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций „увашской –еспублики должен составл€ть пор€дка 7,75-7,80% годовых в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (“орговые идеи. „уваши€ + IFC 7 июн€ 2006 г.).

ѕересмотр рейтингов р€да банков агентством Moody's Investors Service вы€вило недооценку 2-го выпуска –оссельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков »мпэксбанка и 1-го выпуска √азпромбанка (“орговые идеи. ЅјЌ »: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 ма€ 2006 г.).

Ќедавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг  ировской области, который в насто€щий момент совпадает с рейтингом Ћенинградской области. ѕри сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) Ђкороткийї выпуск  ировской области торгуетс€ на уровне 2-го и 3-го выпусков Ћенинградской области, дюраци€ которых практически на два и четыре года больше. ѕроведенный сравнительный анализ обращающихс€ облигационных займов показал, что облигации  ировской области в насто€щий момент недооценены рынком, в св€зи с чем мы рекомендуем их к покупке (“орговые идеи.  ировска€ область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 ма€ 2006 г.).
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: