Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.07.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ценовые уровни в первом эшелоне остаются стабильными, по большинству бумаг проходят достаточно вялые торги.
Периодически появляется точечный спрос на отдельные выпуски (вчера это был 39-ый выпуск Москвы), но общий уровень активности инвесторов остается низким.

Во втором эшелоне уже традиционно растут котировки ЦТК-4 (вчерашнее закрытие на уровне 112.7%), в остальных же бумагах присутствует менее выраженный спрос. Тем не менее, тенденция к сужению спрэдов между эшелонами прослеживается достаточно четко.

В третьем эшелоне продолжили расти цены облигаций ГТ ТЭЦ . Облигации 2 и 3 выпусков компании торгуются под доходность 11.1-11.4% при дюрации 0.9-1.15 лет, что выглядит достаточно привлекательно для диверсификации портфелей отдельных инвесторов. Основным драйвером роста, скорее всего, остается информация о получении кредитной линии компанией от Сбербанка на 6.1 млрд руб. Стоит отметить, что на облигации, которые торгуются в диапазоне 11-13% годовых (строители, пищевая отрасль, Евросеть и т.д.) существует достаточно устойчивый спрос, а инвесторы используют любую позитивную информацию для формирования портфелей в таких бумагах.

Сегодня несмотря на существенное сужение рублевой ликвидности (уровень остатков на корсчетах и депозитах упал почти на 34 млрд руб до 258 млрлд руб), уровень ставок на денежном рынке остается на вполне приемлемых уровнях (o/n 3.5-4.5%)
. Причин для существенного изменения ситуации на рынке в ближайшей перспективе мы не видим.

Активность на рынке минимальна и оживления до начала осени ждать не приходится. В этой ситуации инвесторы придерживаются тактики "держать" по своим портфелям рублевых облигаций, а те незначительные денежные средства, которые приходят на рынок направляются в бумаги второго эшелона.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации практически достигли справделивых уровней в 102.4-102.70. Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 30-50 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 0.5% от текущего рынка (112.4)

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ


Рынок US Trys получил позитивный сигнал
– Банк Китая заявил, что после проведенной на прошлой неделе ревальвации юаня на 2.5%, дальнейшей ревальвации в обозримом будущем не предвидится, т.е. курс юаня к доллару останется около 8.11 . Как мы и предполагали, ревальвация китайского юаня носила «косметический» характер, поэтому влияние этого фактора на рынок US Trys будет нейтральным.

После этой новости доходности US Trys несколько снизились
, хотя перед этим вчера доходности выросли на 3-5 б.п. Ожидания хороших данных по Consumer Confidence сегодня так же ограничивают снижение доходности US Trys.

Выросшая вчера доходность 10Y UST до 4.25% годовых привела к снижению цен еврооблигаций РФ сегодня с утра. Россия-30 упала до 110.375-110.500 с вчерашних 110.625-110.750. Спрэд застыл уже не первую неделю вокруг 150 б.п. Корпоративные еврооблигации стабилизировались. Немного подросли еврооблигации ЕвразХолдинга после повышения кредитного рейтинга.

Мы оцениваем решение Китая о управляемой ревальвации юаня нейтрально для рынка US Trys
– НБК вряд ли снизит покупки облигаций США, т.к. ревальвация юаня носит «косметический» характер (и в дальнейшем вряд ли будет серьезной), а положительное сальдо торгового баланса Китая с США останется внушительным и, скорее всего, продолжит расти, т.к. при такой незначительной ревальвации юаня снижения экспорта в США добиться невозможно.

Доходность 10Y UST в диапазоне 4.20-4.40% годовых имеет мощный уровень сопротивления,
поэтому, вероятно, после торговли в этом диапазоне в течение ближайшего времени, доходности 10Y UST вновь устремятся к отметке 4.00% в среднесрочной перспективе. Поэтому, в случае достижения доходности 10Y UST отметки 4.30% и выше, мы будем рекомендовать начинать формировать секулятивные длинные позиции в еврооблигациях РФ из расчета дальнейшего снижения доходности US Trys и, соответственно, роста цен еврооблигаций РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: