Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[26.03.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

После позитивной реакции котировок рублевых облигаций на результаты заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США в пятницу инвестиционная активность оставалась на невысоком уровне. Объемы  торгов были небольшими, а котировки большинства выпусков облигаций по итогам дня не претерпели существенных изменений. В сегменте государственных облигаций в первой половине дня происходили продажи, но затем котировки большинства инструментов восстановились. Наибольшие обороты были отмечены в длинных выпусках ОФЗ 46020, ОФЗ 46017, ОФЗ 46018.

В сегменте корпоративных облигаций прошло успешное размещение третьего выпуска обязательств компании Разгуляй-Финанс (входит в Группу Разгуляй), доходность которого к двухлетней оферте была установлена на уровне 11.29%. Премия к более короткому выпуску Разгуляй-Финанс-2 составила около 50-60 б. п.; на наш взгляд, она будет иметь тенденцию к сокращению.

Также отметим покупки выпуска АИЖК-9, котировки которого выросли до 100.25. По нашему мнению, в нынешних условиях волатильных ставок денежного рынка облигации АИЖК обеспечивают наилучшее соотношение кредитного качества и доходности. Проект долговой стратегии России на 2008-2010 гг., одобренный правительством на прошлой неделе, предусматривает государственные гарантии по заимствованиям АИЖК в размере 108 млрд руб. В настоящее время в обращении находится девять выпусков АИЖК общим номинальным объемом около 25 млрд руб., государственная гарантия по большинству из них распространяется только на основную сумму долга.

Ставки денежного рынка могут сохранить повышенную волатильность на предстоящей неделе. Помимо налоговых выплат, которые в этом месяце могут оказаться больше обычного (в частности, это касается налога на прибыль), сохранению напряженности на денежном рынке может способствовать проведение 27 марта первого аукциона по продаже активов ЮКОСа. Далее, до 30 марта Газпром должен перечислить USD7.5 млрд в оплату своей доли в проекте Сахалин-2 его иностранным акционерам. Кроме того, 29 марта может быть зарегистрирован отчет о дополнительной эмиссии акций Сбербанка, после чего средства, полученные в ходе доразмещения, станут доступными для эмитента. Единовременный приток рублевой ликвидности в объеме 250 млрд руб. может вызвать резкое снижение ставок денежного рынка, способствуя покупкам рублевых облигаций. С другой стороны, Сбербанк может найти полученным средствам и такое применение, которое не приведет к повышению объема ликвидности: эти средства могут быть абсорбированы через инструмент ОБР-1 или использованы для предоставления кредита государственным корпорациям для участия в аукционах ЮКОСа. С учетом вышесказанного, инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций на этой неделе может быть пониженной; при благоприятном развитии ситуации на денежном рынке всплеск активности может произойти в конце недели.

Стратегия внешнего рынка

Котировки суверенных еврооблигаций развивающегося рынка несколько снизились в пятницу на фоне роста доходностей американских казначейских обязательств. Вместе с тем, спрэд индекса EMBI+ сократился на 1 б. п., приближаясь к историческому минимуму. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 закрылись на отметке 113.75 при спрэде к КО США на уровне 102 б. п. Высокой инвестиционной активности в сегменте корпоративных еврооблигаций не наблюдалось. При этом спрэды между котировками на покупку и продажу оставались довольно узкими. Ожидания инвесторов относительно скорого снижения ключевой процентной ставки американской экономики несколько снизились за последние дни, что, вероятно, приведет к медленному росту доходностей. Кроме того, способствовать росту доходностей может и ослабление эффекта «бегства в качество» на фоне уменьшения напряженности на рынке ипотеки в США. Мы полагаем, что инвесторы сохранят относительно высокий аппетит к риску, что будет способствовать дальнейшему сокращению спрэдов к КО США высокодоходных активов. В то же время котировки валютных облигаций, скорее всего, будут оставаться стабильными. В этих условиях мы считаем целесообразной стратегию, основанную на «покупке спрэда» корпоративных облигаций к КО США. В частности, мы рекомендуем открывать длинные позиции в выпуске ТНК-ВР 17, хеджируя их короткой позицией в КО США. Кроме того, интересным представляется участие в новых размещениях. Абсолют Банк, банк Центр-инвест и ХКФ Банк на этой неделе завершают размещения своих еврооблигаций. Из них ориентир по доходности трехлетнего выпуска ХКФ Банка (9.375-9.625%), на наш взгляд, наиболее привлекателен. 

Стратегия валютного рынка

На этой неделе предстоит публикация ряда важных макроэкономических показателей в США и еврозоне. Однако главным событием станет выступление председателя ФРС США Б. Бернанке перед Конгрессом США в среду, которое покажет, действительно ли ФРС намерена проводить более мягкую денежно-кредитную политику, как это следует из пресс-релиза по итогам заседания Комитета по операциям на открытых рынках, состоявшегося на прошлой неделе. Мы полагаем, что волатильность курса валютной пары доллар/евро будет высокой, что также отразится и на курсе рубля.

Существенное снижение ставок на российском денежном рынке в пятницу было вызвано притоком средств из-за рубежа, однако пока неизвестно, насколько устойчивой окажется такая ситуация в условиях менее  благоприятного валютного курса. Если ставки останутся низкими, это будет означать, что поступающие в систему иностранные средства – это деньги российских инвесторов, которые возвращаются из-за рубежа с целью финансирования операций на внутреннем рынке. Если же ставки денежного рынка резко возрастут на фоне значительных налоговых выплат и текущей динамики курса рубля, это покажет, что источником финансирования является приток конъюнктурного иностранного капитала для вложений в российские инструменты.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: