Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[26.02.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Самым примечательным событием на рынке рублевых облигаций в пятницу стало размещение очередного выпуска обязательств Россельхозбанка объемом 5 млрд руб. (оферта через один год). Результаты аукциона подтвердили мнение, что в нынешних условиях успех первичного размещения невозможен без существенной премии к бумагам эмитента, обращающимся на вторичном рынке. Доходность годового выпуска РСХБ-6 составила почти 8.94%, что обеспечило премию около 30-40 б. п. к сопоставимому по дюрации выпуску РСХБ-4. Размещение, на наш взгляд, можно отнести к категории рыночных – всего было зарегистрировано 27 сделок, и их объемы не превышали 100-150 тыс. облигаций. Нам представляется, что инвесторы должны были остаться довольными результатами размещения, купив квазисуверенный риск с премией на уровне 275 б. п. к однодневной ставке РЕПО.

Министерство финансов сообщило, что 21 февраля разместило по закрытой подписке ГСО в объеме около 30 млрд руб. Были размещены короткие годовые ГСО (10 млрд руб., доходность 5.95%) и долгосрочные бумаги с погашением в 2024 г. (20 млрд руб., доходность 6.65%). Таким образом, Минфин реализовал около 30% из запланированного на 2008 г. объема размещения ГСО (105 млрд руб.). Необходимо отметить, что эти заимствования обошлись министерству как минимум на 25-30 б. п. дешевле по доходности по сравнению с публичным привлечением долга.

На наш взгляд, покупателем долгосрочных ГСО наверняка стал Пенсионный фонд РФ. Что касается годовых ГСО, здесь основными инвесторами, по нашему мнению, могли выступить институты развития. Напомним, что соответствующими нормативными документами институтам развития предоставлено право вкладывать временно свободные средства в государственные и корпоративные облигации. Объем средств, подлежащих инвестированию на финансовом рынке, уточняется на ежегодной основе. Соответственно, предпочтительными для вложений являются короткие низковолатильные активы. Если не принимать во внимание низкие ставки, то, наверное, идеальным инструментом с этой точки зрения являются неторгующиеся на вторичном рынке ГСО. В настоящее время в ценные бумаги могут быть инвестированы средства уже двух институтов развития: Банка развития (объем выделенных бюджетных средств – 180 млрд руб.) и Фонда содействия реформированию ЖКХ (240 млрд руб.). На наш взгляд, в текущих условиях Минфин мог бы задуматься о сокращении объема выпуска долгосрочных ОФЗ и одновременном увеличении предложения годовых ГСО в расчете на спрос со стороны институтов развития. Такой шаг способствовал бы как более уверенной реализации программы государственных заимствований, так и снижению давления на долгосрочные ОФЗ. В пятницу котировки 30-летних ОФЗ впервые за последние несколько недель укрепились (+0.2), закрывшись на уровне 99.00.

Наступающая короткая рабочая неделя, скорее всего, не будет отличаться высокой инвестиционной активностью. Участникам рынка предстоят крупные налоговые выплаты (сегодня – НДПИ, в четверг – налог на прибыль), которые могут привести к оттоку ликвидности в размере 200-300 млрд руб. В связи с этим мы не исключаем, что ставки денежного рынка повысятся, а объем операций однодневного прямого РЕПО Банка России возрастет. На первичном рынке в среду ожидается аукцион второго выпуска ипотечных облигаций АИЖК (ориентир по ставке купона старшего транша на уровне 8.2% при ожидаемой дюрации выпуска 3 года вряд ли обеспечит ажиотажный спрос на этот выпуск). Кроме того, можно ожидать сообщения Минфина о намерении провести в среду очередное доразмещение гособлигаций.

Стратегия внешнего рынка

По результатам понедельника основные фондовые индексы резко выросли, а котировки американских казначейских обязательств существенно снизились. Доходности КО США оказались малочувствительны к опубликованной статистике по продажам домов на вторичном рынке (данные незначительно превысили прогнозы участников рынка), но отреагировали резким ростом на решение агентства S&P исключить кредитный рейтинг одного из крупнейших страховщиков облигаций MBIA из списка на пересмотр с возможностью понижения. Кредитный рейтинг страховщика был подтвержден на максимально высоком уровне AAA, но прогноз по рейтингу оставлен «негативный». Такой шаг агентства означает, что немедленных негативных рейтинговых действий в отношении MBIA в настоящее время не последует, а значит, кредитные рейтинги целого класса облигаций общим номинальным объемом около USD1 трлн. не будут понижены сразу вслед за изменением рейтинга страховщика. Отметим, правда, что такая угроза существует для долговых обязательств, гарантированных другим крупнейшим страховщиком облигаций Аmbac, чей рейтинг остался в списке на пересмотр. По итогам дня доходность десятилетних КО США достигла 3.90%, а двухлетних – 2.12%.

На развивающемся рынке облигаций такое развитие ситуации, возможно, вызовет некоторое сокращение спрэдов. Вместе с тем, очевидно, что котировки долговых инструментов продолжат снижаться на фоне роста доходностей базовых активов. В этих условиях инвестиционная активность в начале недели, скорее всего, будет оставаться низкой, и участники рынка будут отдавать предпочтение защитным торговым стратегиям, выбирая инструменты с короткой дюрацией. Важнейшим событием недели, способным определить дальнейшие настроения участников рынка, станет выступление председателя ФРС США Б. Бернанке с докладом о состоянии экономики в Конгрессе США, намеченное на 27 февраля. Кроме того, в среду и четверг состоятся аукционы двух- и пятилетних КО США.

Стратегия валютного рынка

Сегодня российские рынки открываются после длинных выходных, и инвесторов ожидают разнородные новости. С одной стороны, достаточно оптимистичные прогнозы ЕЦБ и подтверждение рейтинга MBIA агентством S&P на уровне AAA создадут позитивный настрой. С другой стороны, сегодня состоятся выплаты НДПИ и экспортных пошлин, которые, несмотря на умеренный объем (160 млрд руб.), вероятно, вызовут некоторый дефицит ликвидности. Ликвидность на российских рынках снизилась еще в пятницу, когда объем аукционов РЕПО Банка России превысил 50 млрд руб. Таким образом, мы ожидаем, что ставки денежного рынка повысятся сегодня до 5%, а банки продолжат привлекать заимствования у Банка России по ставке 6.25%.

Роснефть привлекает обеспеченный кредит объемом USD3 млрд

Роснефть объявила в пятницу о привлечении синдицированного кредита объемом USD3 млрд от группы международных банков. Кредит предоставлен на срок 5 лет по ставке LIBOR+0.95% и обеспечен экспортными контрактами на продажу нефти. Средства по кредиту уже полностью получены и направлены на погашение бридж-кредитов, привлеченных компанией в прошлом году для приобретения активов ЮКОСа. Роснефти необходимо рефинансировать синдицированный кредит объемом около USD5.7 млрд в марте и еще USD6 млрд в сентябре. По данным СМИ, компания рассматривает различные инструменты для рефинансирования краткосрочного долга, включая обеспеченные кредиты (соглашение подписано на прошлой неделе), выпуск долговых обязательств, конвертируемых в казначейские акции (отложен, учитывая ситуацию на фондовых рынках), а также выпуск рублевых облигаций (зарегистрировано размещение выпуска объемом 25 млрд руб.) и еврооблигаций (маркетинг еврооблигаций был начат прошлым летом, но размещение пока не состоялось). С нашей точки зрения, в сложившихся условиях предпочтительным вариантом рефинансирования остаются синдицированные кредиты и, возможно, займы в государственных банках.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: