Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[25.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

Четкого тренда на внутреннем долговом рынке в понедельник не сложилось. В то же время если рассматривать корпоративный сегмент рынка отдельно, то в целом можно говорить о преобладании позитивной динамики котировок. Так, в сопровождении повышенных тоговых оборотов инвесторы покупали следующие облигации первого эшелона – Газпром А4 и А9 (+19 б.п. и +12 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 04 (+20 б.п.), РЖД 06 (+2 б.п.), Лукойл 04 (+28 б.п.) и др. В то же время волна фиксации прокатилась по «фишкам» Газпрома А8 (-5 б.п.), ГидроОГК 01 (-93 б.п.), ВТБ 24, 01 (-5 б.п.). Нельзя оставить без внимания скорректировавшиеся в цене после пятничного падения бумаги Бахетле 01, «закрывшиеся» по итогам торговой сессии в положительной области и прибавившие порядка 163 б.п. Отметим также, что на фоне благоприятной конъюнктуры кредитно-денежного рынка в понедельник рублевые бонды Москвы продолжили пользоваться спросом у игроков рынка. Подорожали Москва 25036 (+3 б.п.), Москва 27041 (+14 б.п.) и др.

В секторе госбумаг вчера преобладало плавное снижение котировок. Здесь же отметим, что несмотря на в целом остающиеся стабильными ставки МБК, по рынку просматривались продажи федеральных заимствований. Данные продажи ОФЗ со стороны инвесторов даже в условиях растущих объемов средств на корреспондентских счетах в первую очередь мы связываем с тем, что текущие ценовые уровни госбумаг выглядят не вполне привлекательно. Не вселяют оптимизма в действия рыночных игроков заявления МИНФИНа, относящиеся к плану эмиссий ОФЗ в 2008 г. Таким образом, еще и из-за ожидаемого большого предложения гособлигаций уже в начале 2008 г., инвесторы предпочитают зафиксировать прибыль в «дорогих» ОФЗ в преддверии новогодних праздников.

Ситуация на денежном рынке в понедельник оставалась стабильной. Ставка MIACR по однодневным МБК составила по итогам дня 3.24 % годовых, снизившись на 4 базисных пункта в сравнении с уровнем предыдущего торгового дня. Заметно увеличились остатки на корсчетах и вчера и сегодня утром. Объемы по операциям прямого РЕПО продолжили снижаться. Банкам по итогам первого аукциона удалось привлечь порядка 23.1 млрд. рублей (в пятницу объем привлечения составил приблизительно 25.71 млрд. рублей). Второй аукцион в понедельник не состоялся из-за отсутствия заявок. Таким образом, невооруженным взглядом видно, что проблем с ликвидностью у банков на сегодняшний день нет. Кроме того, постоянное увеличение показателей ликвидности свидетельствуют еще и о том, что значительный рост ставок МБК к концу месяца и года маловероятен, даже не смотря на продолжающийся период налоговых выплат.

Сегодня в корпоративном сегменте рынка рублевых бондов вновь не исключено преобладание позитивной динамики котировок. Также отметим, что торговая активность, вероятнее всего, будет невысокой. Большая часть участников рынка рублевых облигаций уже сформировала инвестиционные портфели. Подтолкнуть же к покупкам отдельных инвесторов попытаются вновь увеличившиеся объем средств на корреспондентских счетах. Так, прирост остатков денежных средств на корсчетах в ЦБ по сравнению с показателями понедельника составил порядка 85 млрд. рублей (по России)!

Первичный рынок

26 декабря 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа ООО «Лизинговая компания УРАЛСИБ». Объем займа составляет 2.7 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена возможность досрочного выкупа облигаций в течение последних 10 дней 3 купонного периода по номиналу (100 %). ЛК УРАЛСИБ – одна из крупнейших лизинговых компаний России, с совокупными активами 19,263 млрд. рублей и собственным капиталом 3,579 млрд. рублей (за 9М2007). Компания входит в состав Финансовой корпорации «УРАЛСИБ». 87,6% уставного капитала компании принадлежит ОАО «Банк УРАЛСИБ». Компания осуществляет лизинговое финансирование приобретения всех видов оборудования, транспорта и коммерческой недвижимости для крупных компаний, а также предприятий малого и среднего бизнеса. Региональная сеть ЛК УРАЛСИБ насчитывает 48 филиалов, охватывающих все регионы России. Согласно данным эмитента, по итогам 10 месяцев 2007 года совокупный лизинговый портфель компании составил 30,486 млрд. рублей, а чистый процентный доход – 1,087 млрд. рублей. По сравнению с 2003 г. лизинговый портфель компании увеличился более чем в 12 раз. Среднегодовой темп роста лизингового портфеля за 2003-2007 гг. составил 88,5%. Агентство Fitch присвоило ЛК УРАЛСИБ такой же рейтинг, как и материнской компании B+/стабильный по международной и национальной шкале. Рейтинговое агентство считает весьма высокой вероятность того, что в случае необходимости ОАО «Банк УРАЛСИБ» окажет поддержку ЛК УРАЛСИБ.

На рынке рублевых облигаций в данный момент существует несколько компаний-аналогов ЛК УРАЛСИБ. Но наиболее сопоставимым по масштабам бизнеса является ОАО «РТК-Лизинг». Портфель подписанных контрактов на 01.01.2007г. у ЛК УРАЛСИБ составил 18,445 млрд. рублей и 25,720 млрд. рублей - у «РТК-Лизинг», а размер полученных лизинговых платежей - 4,67 млрд. рублей и 8,67 млрд. рублей соответственно. Несоответствие размера лизинговых платежей контрактному портфелю у ЛК УРАЛСИБ объясняется тем, что компания в течение года весьма интенсивно наращивала активы.

Облигации 5-го выпуска РТК-Лизинг на данный момент торгуются с доходностью 9.89 % годовых к погашению, дюрация – 1.55 года. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 сделки, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 51,5 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 5-м займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 370-400 б.п. в условиях текущей рыночной конъюнктуры. Здесь же отметим, что РТК-Лизинг выглядит качественнее, чем ЛК УРАЛСИБ. Что в первую очередь объясняется хорошим кредитным качеством компании, продолжительной публичной кредитной историей и высоким качеством лизингового портфеля, более 90% которого приходится на задолженности предприятий холдинга Связьинвест. Средний кредитный рейтинг по портфелю находится на уровне «В» как минимум от одного из международных агентств. Таким образом, мы полагаем, что доходность бумаг ЛК УРАЛСИБ по итогам аукциона может обозначиться на уровне 11.80 – 12.00 % годовых к оферте.

Сегодня состоится размещение 2-го облигационного займа ООО «Мой Банк». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта.

ООО «Мой Банк» (ранее КБ «Губернский») - банковская группа, осуществляющая полный комплекс инвестиционно-банковских услуг на российском и зарубежном рынках. Банковский бизнес группы в настоящее время включает 3 банка, 5 филиалов, 7 доп.офисов и 6 представительств и охватывает города: Москву, Новосибирск, Санкт-Петербург, Уфу, Воронеж, Белгород, Иркутск, Иваново, Ростов-на Дону, Ижевск, Магнитогорск, Салават, Стерлитамак, Ярославль. Кроме того, банк присутствует в Киеве, Лондоне, Нью-Йорке и на Кипре. Стратегия развития Банка направлена на создание многофилиального универсального коммерческого банка с развитой розничной сетью и широким продуктовым рядом.

Согласно данным банка активы группы на 01.10.2007 года составили 9,321 млрд. рублей, а собственный капитал - 1,76 млрд. рублей, увеличившись относительно 01.01.2007 года в 1,38 раза и 2,97 раза соответственно. Из собственного капитала на долю миноритариев дочерних компаний приходилось 31% или 551 млн. рублей. По итогам 3 квартала 2007 года у банка можно было наблюдать положительную динамику показателей доходности на акционерный капитал банка (ROE) с 6,5% (в 2006 году) до 10% и доходности на активы (ROA) – с 0,4% (в 2006 году) до 1,3%. По данным «РБК-Рейтинг», на 1 января 2007 года «Мой Банк» занимал 177 место по размеру капитала и 221 место по активам среди российских банков. С 2005 г. в банке проводится аудит по международным стандартам. С 2006 года аудитором банка является российская аудиторско-консультационная компания ЗАО БДО Юникон, член международной аудиторской организации BDO International. На сегодняшний день банк имеет достаточно высокий рейтинг надежности от следующих рейтинговых агентств – B3/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s) и национальная шкала (Россия) – Ваа3.ru (Moody`s Interfax Rating Agency).

На рынке рублевых облигаций в данный момент обращается дебютный заем эмитента объемом 300 млн. рублей. Справедливое значение спрэда к кривой доходности ОФЗ составляет порядка 700-800 б.п.

С учетом всех выше указанных показателей Группы видно, что финансовая составляющая эмитента надежная и имеет стабильную положительную динамику. В то же время, принимая во внимание низкую активность игроков рынка в преддверии новогодних праздников, мы полагаем, что размещение бумаг Банка пройдет с премией в размере 100 – 150 б.п. к справедливому уровню. По итогам же аукциона доходность облигаций эмитента может обозначиться в районе 14.00 – 14.50 % годовых к оферте.

Торговые идеи

Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными котировками и номиналом + купонный доход).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: