Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[25.10.2006]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Во вторник котировки US Treasuries практически не изменились (UST10 YTM 4.82%, UST2 YTM 4.90%). Вчера был проведен аукцион по размещению USD20 млрд. 2-летних UST. По итогам аукциона доходность UST2 составила 4.89%, спрос со стороны иностранцев снизился по сравнению с предыдущим месяцем. Большую часть эмиссии выкупили первичные дилеры, а рынок никак не отреагировал на эту новость. Инвесторы ждут решения FOMC, а точнее, комментариев к решению, ведь практически никто не сомневается в том, что сама ставка будет оставлена неизменной. До публикации пресс-релиза FOMC (22:15 МСК) выйдут достаточно важные данные по вторичному рынку жилья в США. На наш взгляд, эти цифры заслуживают пристального внимания, т.к. могут послужить поводом для заметного движения котировок.

Котировки облигаций EM вчера практически не изменились, спрэд EMBI+ остался неизменным на уровне 185бп. Выпуск Russia 30 также остался на прежних уровнях (YTM 5.90%, UST+ 108бп). В отсутствия идей на рынке суверенного долга корпоративный сегмент также вел себя неактивно. Котировки в целом остались на уровнях закрытия понедельники, а сделки носили единичный характер. Отметим сохраняющийся интерес к выпуску KZOS 11 (сделки по 100.125), который, на наш взгляд, имеет хороший потенциал роста (до 101.00), т.к. был размещен с неадекватно широким спрэдом к NKNK 15_10.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Вчера на рынке сохранилось умеренно-негативное настроение. Котировки медленно снижались, при этом агрессивных продаж по-прежнему не отмечалось. Котировки ОФЗ снизились на 5-10бп: ОФЗ 46020 (-6бп), ОФЗ 46018 (-9бп), ОФЗ 25059 (-9бп).

В секторе корпоративных и субфедеральных облигаций вчера также сохранялась минорное настроение. Котировки наиболее ликвидных выпусков снизились в среднем на 5-10бп. Сильнее всего упали цены облигаций Москвы и Московской области: Московская область-6 (-36бп, YTM 7.13%), Москва-39 (-32бп, YTM 6.81%).

Вчера завершилось размещение пятого выпуска облигаций Сибакадембанка. По итогам конкурса ставка первого купона была определена в размере 10.05% (YTM 10.30%). Это нижняя граница озвученного организаторами диапазона, которую удалось обеспечить только через доразмещение после аукциона. На наш взгляд, справедливая доходность нового выпуска составляет около 10.5%, а у инвесторов будет еще много возможностей приобрести риск Сибакадембанка с привлекательной доходностью. При этом мы достаточно позитивно смотрим на перспективы кредитного профиля банка (см. вчерашний комментарий к выпуску).

Ставки МБК вчера немного снизились, но тем не менее, оставались достаточно высокими: 5.5-6.0%. По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ не изменилась и составила чуть более 464 млрд. рублей. В условиях высоких ставок МБК и в отсутствие валютных интервенций ЦБ (который вчера вновь не был замечен на покупке валюты) банки активно переводят средства с депозитов на корсчета. Объемы прямого РЕПО с ЦБ вчера были незначительны (1.6 млрд. руб.). Мы полагаем, что динамика котировок рублевых облигаций сегодня и завтра будет определяться в первую очередь поведением еврооблигаций. При этом в последние дни месяца мы ожидаем покупок в расчете на улучшение ситуации с ликвидностью в первой половине ноября.

Ист Лайн (Саа1/В-/NR) заключило мировое соглашение с Росимуществом


Вчера стало известно о том, что Высший арбитражный суд РФ утвердил мировое соглашение, по которому группа Ист Лайн остается арендатором имущественного комплекса аэропорта Домодедово сроком на 75 лет. Таким образом, суд удовлетворил ходатайства сторон, участвовавших в деле. По мировому соглашению ежегодная арендная плата установлена в размере 92 млн. руб., при этом стороны имеют право пересматривать эту сумму каждые пять лет. Ранее арендная плата составляла около 3 млн. руб. в год. На наш взгляд, заключение мирового соглашения значительно снизило бизнес-риски для группы Ист Лайн. В период конфликта с Росимуществом у инвесторов не было полной уверенности в том, что государство отберет у компании право управления аэропортом, даже несмотря на то, что традиционно консервативное агентство Standard & Poor’s указывало в своих комментариях на низкую вероятность негативного для Ист Лайн сценария развития ситуации (см. например комментарии “Credit FAQ: FML Ltd. / East Line Group” от 15 ноября 2005 г.). S&P, кстати, сохраняло рейтинг и прогноз по рейтингу Ист Лайн неизменным на протяжении всего конфликта.

К сожалению, Ист Лайн не публикует свою консолидированную отчетность по международным стандартам. При этом из российской отчетности отдельных компаний группы составить представление о финансовом положении Ист Лайн достаточно сложно. На основании обрывочных данных, опубликованных в аналитических комментариях Standard & Poor’s по группе Ист Лайн, мы оцениваем годовую выручку компании в USD500-700 млн. (USD406 млн. в 2003 г.), а показатель EBITDA margin на уровне 15-20%. S&P также указывает, что в рамках своей финансовой политики Ист Лайн намерен удерживать показатель «Долг/EBITDA» в пределах 2.0х. Мы полагаем, что в настоящее время этот показатель находится в диапазоне 1.0-1.5х.

Выпуск облигаций Ист Лайн-2 в настоящее время торгуется около номинала в связи с близостью оферты. Доходность к оферте составляет около 11%, но в связи с очень короткой дюрацией выпуска к оферте спекулятивный потенциал роста котировок отсутствует. Он может появиться, если компания установит привлекательный купон (9% или выше) на последующие купонные периоды.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: