Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[25.10.2006]  Ќадежда ћырсикова, јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

Treasuries на месте; чуть более высокий спрос на аукционе по размещению 2-летних нот

 отировки 10-летних американских казначейских об€зательств вчера находились в коридоре доходности 4,81%-4,83%. Ќакануне заседани€ комитета FOMC, участники про€вл€ли невысокую активность, решив дождатьс€ сигнала от ‘–—.  роме того, консолидаци€ в UST осложн€етс€ большим объемом первичного предложени€.

¬чера состо€лс€ аукцион по размещению 2-летних нот казначейства —Ўј. —оотношение спроса и предложени€ составило 2,91 Ц выше среднего уровн€ за последние полгода (2,48). ќбъем непр€мых за€вок (за которым, как правило, скрываютс€ центральные банки) составил 5,929 млрд долл. или 30,8% общего спроса, что примерно равно традиционному уровню. ¬ целом, аукцион прошел довольно в€ло, отража€ общую неуверенность инвесторов в дальнейшем развитии событий. Ќа четверг намечен еще один аукцион Ц на этот раз размещатьс€ будут 5-летние ноты объемом 14 млрд долл. ћы не исключаем продолжени€ коррекции на рынке и роста доходности индикативных USG10Y до уровн€ 4,90%-5,00%, и по-прежнему считаем рынок длинных UST переоцененным.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

25 окт Ц заседание комитета FOMC, решение по процентной ставке
25 окт Ц данные по вторичным продажам домов
26 окт Ц индекс потребительского довери€
26 окт Ц аукцион по размещению 5-летних UST
26 окт Ц индекс товаров длительного потреблени€
26 окт Ц индекс продаж новых домов

ƒенежный рынок

—тавки overnight дл€ банков первого круга наход€тс€ на уровне 5,00-5,50%, спрос на операции –≈ѕќ по-прежнему высок. —егодн€ российские компании плат€т акцизы и налог на добычу полезных ископаемых (Ќƒѕ»). —ледующий крупный налоговый платеж Ц налог на прибыль Ц намечен на 30 окт€бр€, понедельник. ћы ожидаем стабилизации обстановки на денежном рынке, начина€ с середины следующей недели, когда налоговые платежи буду позади.

ѕервичные размещени€ Ц Ѕанана-ћама

¬ п€тницу на ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение дебютного выпуска облигаций Ѕанана-ћама объемом 1 млрд руб. —рок обращени€ Ц 3 года, бумага имеет годовую оферту.

Ѕанан-ћама Ц втора€ по величине рознична€ сеть организованного российского рынка детских товаров. —огласно информации компании, дол€ сети в 2005г. составила 11%, уступа€ традиционному лидеру сегмента Ц компании ƒетский мир. ќбъем продаж согласно управленческой неаудированной отчетности Ѕанана-ћама в 2005г. составил 2,6 млрд руб., за полгода 2006г. выручка уже достигла 2,198 млрд руб. ÷ель займа Ц рефинансирование краткосрочного долга компании и вывод из под залога оборотных средств.

 редитный профиль
 омпани€ характеризуетс€ динамичным ростом выручки и рентабельности, а также поразительной динамикой открываемых магазинов. ¬ 2004г. сеть насчитывала всего 3 магазина с выручкой около 230 млн руб., по состо€нию на начало августа 2006г. число магазинов уже составл€ло 38.

¬ то же врем€ динамичный рост компании сопровождаетс€ значительным увеличением долга. ѕоказатель ƒолг/EBIT по итогам 2005г. и 6мес. 2006г. составил 6,97X и 3,98X соответственно, согласно информации организатора ƒолг/EBITDA находилс€ на уровне 5,8X и 3,4X. ≈ще одной отрицательной чертой сети €вл€етс€ отсутствие долгосрочного долга на балансе компании, 100% долга Ц краткосрочный, в результате чего ликвидность компании оставл€ет желать лучшего.

¬ывод
: ќрганизаторы маркетируют доходность выпуска к годовой оферте в диапазоне 11,25%-11,50%. ћы считаем привлекательным размещение выпуска не ниже 11,50% по следующим причинам:
Ц Ќедавно вышедший на вторичный рынок выпуск јЋѕ»-»нвест (доходность 11,23%) обладает лучшим сочетанием качество-доходность;
Ц ¬ыход все новых эмитентов сектора розничных продаж постепенно приводит к перенасыщению долгового рынка эмитентами данного сегмента

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

 ак мы и ожидали, уровень в 105бп. пока оказалс€ неприступным рубежом, достигнув который спред –оссии'30 к USG10Y расширилс€ до 107-108бп. ¬ случае, если коррекци€ рынка американских казначейских об€зательств продолжитс€, мы ожидаем усилени€ давлени€ на рынок российских евробондов.

ћеньший риск, на наш взгл€д, ожидает сектор ќ‘«. ¬ отличие от корпоративного сектора, где первичные размещени€ на врем€ решили проблему спроса, ограниченное предложение в госбумагах создает дополнительную поддержку сегменту. ¬ то же врем€ коррекци€ на мировом рынке процентных ставок неизбежно вызовет рост доходности рублевого рынка, и мы рекомендуем аккуратно подходить к вопросу вложений в длинные выпуски.

—пред длинных ќ‘« (ќ‘« 46018) к –оссииТ30 находитс€ на уровне 70бп. Ц значени€, близкого к минимуму за последнее врем€. ћы сохран€ем долгосрочный позитивный взгл€д на рынок госбумаг и считаем, что спред между евробондами и рублевыми выпусками должен снизитьс€ до как минимум 20-30бп.

“орговые идеи

¬ыпуск ё“ -4 почти достиг нашей цели по доходности (8,50%). ¬ насто€щий момент бумага торгуетс€ на уровне 8,54% на 38 мес., мы считаем этот уровень доходности адекватным и поэтому рекомендуем фиксировать прибыль по бумаге.
—писок ранее данных рекомендаций:
Х —алават-2, цель Ц 7,5%
Х ё“ -4, цель Ц 8,5%
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕрогнозы

  стабильно высоким ставкам денежного рынка добавилось усиление коррекции на внешних долговых рынках. ƒва этих фактора осложн€т жизнь участникам рублевого рынка на этой неделе. “ем не менее, мы считаем локальную стабилизацию рынка Treasuries, а возможно даже повышательную коррекцию Ц вопросом скорого времени, значит давление на рублевые котировки также будет вскоре ослаблено.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор

¬чера на рынке корпоративных еврооблигаций активность практически отсутствовала. ѕадени€ по итогам дн€ удалось избежать бумагам √азпрома, ѕромстройбанка. ѕокупки были в “ћ  Т09 и —еверсталь Т14, что позволило выпускам вырасти в цене на 3 и 15 б.п. соответственно. —егодн€ мы не ожидаем кардинального изменени€ ситуации, активность на рынке будет низкой, т.к. инвесторы наход€тс€ в ожидании решени€ икомментариев FOMC по поводу ставки.

—уверенные еврооблигации

–оссийские суверенные облигации вчера продолжили свое движение вслед за Treasuries. Ќа фоне достаточно большого количества сделок в бумаге доходность –осси€Т30 осталась на уровне предыдущего дн€ (5,90%), и еЄ спрэд к USG10Y по итогам торгов сохранилс€ на уровне 108 б.п.

«начение индекса URALSIB-SOVEREIGN на сегодн€ Ц 203,830 (-1,09)
«начение индекса URALSIB-EUROCORP-на сегодн€ Ц198,087 (+0,05)

ѕервичные размещени€:

Ѕум на рынке первичных размещений поддерживает —бербанк, который 30 окт€бр€ начнет road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. «аем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. ”же существующий выпуск —бербанк Т15 объемом 1 млрд долл. торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью 6,05%. ј в апреле банк разместил 7-летние облигации —бербанк Т13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

Ќа этой неделе состоитс€ road-show очередного выпуска облигаций ¬нешторгбанка, объем которого, скорее всего, превысит 500 млн долл. Ёто будет среднесрочный выпуск и новый benchmark. ќриентир доходности организаторы объ€в€т позднее. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ займы ¬нешторгбанка в объеме около 5 млрд долл. 23 окт€бр€ S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг ¬нешторгбанка до Ђ¬¬¬+ї.

–екомендации:

–анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,75%. ≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанк Т09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении.

ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

”частвовать в первичных размещени€х

ѕоложительные факторы:
высокий спрос на инструменты emerging markets, в том числе российские еврооблигации.

ќтрицательные факторы,
сильные макроэкономические данные выход€щие в —Ўј, делающие перспективу снижени€ процентной ставки все более отдаленной, высокое первичное предложение на рынке казначейских об€зательств —Ўј, сохран€юща€с€ переоцененность Treasuries.

¬ывод:
¬ случае стабилизации обстановки на рынке Treasuries, рынок российских еврооблигаций имеет возможность сузить спрэд к рынку UST, а также обладает хорошими перспективами роста. ¬ противном случае мы ожидаем давлени€ в первую очередь на недавно размещенные корпоративные выпуски, чем и рекомендуем инвесторам воспользоватьс€.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: