Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[25.10.2005]  Альфа-банк    pdf  Полная версия
НАШИ РЕКОМЕНДАЦИИ

Денежный и валютный рынки
В начале этой недели мы ожидаем снижения волатильности валютного рынка и стабилизации курса рубля в диапазоне 28,60-28,65 руб/$. В случае, если данные по ВВП США в пятницу не продемонстрируют замедления экономического роста в III квартале, укрепление доллара может продолжиться, что определит дальнейшую динамику курса рубля в рамках привязки к бивалютной корзине.

Рынок рублевых облигаций
Лакмусовой бумажкой, способной определить среднесрочный настрой инвесторов, станут результаты запланированных на текущую неделю аукционов. Затруднения эмитентов (как с точки зрения объема спроса, так и установления ожидавшегося уровня доходности) будут свидетельствовать, что снижение котировок рублевых облигаций является сменой тренда, а не коррекцией после продолжительного роста.

Рынок еврооблигаций
Зависимость российских еврооблигаций от ставок в США сохранится и на этой неделе. Сокращение премии к безрисковым активам следует ожидать в случае повышения суверенного рейтинга России одним из ведущих агентств.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка
Ожидания роста процентных ставок в США, подкрепляемые комментариями представителей ФРС и экономическими индикаторами, способствуют укреплению позиций доллара против евро на мировом валютном рынке. На прошлой неделе курс доллар/евро несколько раз тестировал уровень 1,19 $/евро, при этом на российском валютном рынке курс превысил в среду уровень 28,65 руб/$. Однако снижение цен на нефть на фоне новостей о том, что атака тропического шторма Вилма обрушилась не на нефтяные заводы США, а на курортное побережье Флориды, способствовало затуханию опасений роста ставок, и доллар не смог надолго удержать достигнутой высоты. В пятницу валютный курс закрепился выше уровня 1,19 $/евро, что способствовало возвращению курса рубля в диапазон 28,55-28,60 руб/$. На денежном рынке, несмотря на приближение конца месяца, ситуация с рублевой ликвидностью остается вполне удовлетворительной. Ставки по однодневным кредитам не превышают 2% годовых.

Наши ожидания
Начало недели не сулит высокой волатильности денежному рынку. В отсутствие ключевых новостей курс ведущих мировых валют закрепится вблизи уровня 1,195 $/евро, что вызовет стабилизацию курса рубля в диапазоне 28,60-28,65 руб/$ и 34,15-34,35 руб/евро. В пятницу ожидается публикация данных по ВВП США за III квартал, которые определят дальнейшие ожидания по поводу процентных ставок в США в преддверии заседания ФРС (1 ноября). Если данные не продемонстрируют замедления экономического роста, которое могло бы ограничить возможности повышения ставки, укрепление доллара на мировом валютном рынке может продолжиться. С учетом большого числа налоговых платежей на фоне избыточного предложения рублевых облигаций (на 17,4 млрд руб) не исключено возникновение локального дефицита рублевой ликвидности. В период 26-28 октября ставки по 1-дневным кредитам могут превысить уровень 5% годовых.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
В секторе гособлигаций на прошлой неделе продолжались продажи, хотя снижение котировок замедлилось до 0,1-0,3%. На фоне относительной стабилизации цен в секторе корпоративного и суверенного долга такая динамика привела к расширению спредов. В настоящее время дальний сегмент кривой доходности Москвы торгуется по доходности в пределах 10 б.п. ниже, чем сектор ОФЗ.

Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру Минфин провел аукцион по размещению доп.транша ОФЗ 25057. Поскольку эмитент предложил премию при размещении ко вторичному рынку в размере около 7 б.п. – была размещена значительная часть выпуска по средневзвешенной доходности 6,86% годовых.

Активность в корпоративном секторе на прошлой неделе заметно сократилась. В отсутствие определенности на смежных рынках, инвесторы корпоративного сегмента «взяли паузу». Спреды между заявками расширились. Незначительная коррекция цен вверх, не подкрепленная оборотами, была зафиксирована в наиболее сильно подешевевших бумагах 1-го эшелона.

Причинами отсутствия тренда на рынке являются следующие факторы:
- Продолжение расширения спредов между российскими еврооблигациями и КО США;
- Возросшая волатильность валютного рынка – на прошлой неделе евро несколько раз опускался ниже уровня 1,20 $/евро, но так и не закрепился в новом диапазоне;
- Снижение нефтяных котировок.

В субфедеральном секторе объем операций также заметно сократился. Суммарный биржевой оборот за неделю упал вдвое, свыше 70% сделок было сосредоточено в трех выпусках – МосОбл-5 (-0,17%), МГор-27 (- 0,22%), МГор-39 (+0,05%). Учитывая продолжающееся снижение цен по 5-му выпуску Московской области в то время как 39-ый выпуск Москвы остался практически без изменений в цене – спреды между этими двумя выпусками расширились, достигнув свыше 30 б.п. к концу недели.

Наши ожидания
Рублевый долговой рынок остается в состоянии высокой неопределенности. Факторы, способные определить дальнейшую динамику, находятся, преимущественно, вовне рынка:
- установление четкого тренда на рынке суверенного долга;
- повышение суверенного рейтинга.

В то же время, неопределенность относительно скорого повышения суверенного рейтинга значительно возросла после заявлений представителей агентства Moody’s по поводу факторов, сдерживающих этот шаг.

Лакмусовой бумажкой, способной определить среднесрочный настрой инвесторов, станут результаты запланированных на текущую неделю аукционов. Состоявшиеся с начала осени размещения проходили при избыточной рублевой ликвидности на фоне значительного спроса на новые инструменты как со стороны российских, так и иностранных инвесторов. В результате, установленные на первичном рынке ставки, оказывались ниже уровня вторичного рынка на 50-150 б.п., поскольку инвесторы прогнозировали сохранение восходящего ценового тренда в течение периода блокировки новых выпусков до регистрации итогов размещения в ФСФР. Продолжение ценового роста позволяло ожидать, что несмотря на низкие уровни доходностей, зафиксированные по результатам аукционов, бумаги откроются на вторичном рынке по цене выше номинала.

Однако в настоящее время ситуация изменилась. Первыми симптомами смены настроений стало открытие Газпрома и ряда других выпусков на уровне цены размещения, либо – ниже. В случае, если на предстоящих размещениях эмитенты будут испытывать затруднения (с точки зрения объема спроса, либо – размещения выпуска по ожидавшейся ставке) – это будет свидетельствовать о том, что происходившее снижение котировок являлось не коррекцией цен вниз после продолжительного роста, а сменой тренда.

В частности, ВТБ, реалистично оценивая ухудшившуюся конъюнктуру, уже повысило прогноз по доходности выпуска, запланированного к размещению 27 октября, примерно на 50 б.п. – до 6,2-6,35% годовых к 1,5-летней оферте. В то же время, данный уровень предусматривает, что выпуск будет размещен «по рынку» – без премии за крупнейший в истории рынка объем эмиссии и за ухудшившуюся конъюнктуру. Более адекватная на текущий момент ставка составляет около 6,5% годовых.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
На прошлой неделе обстановка на валютном и фондовом рынке оставалась неспокойной. Кроме того, цены на нефть демонстрировали высокую волатильность на фоне угрозы тропического шторма Вилма, который, по сообщениям синоптиков, мог нанести ущерб нефтяной отрасли США. К концу недели опасения по поводу шторма развеялись, стихия обратила свое внимание на курортные острова и побережье Флориды, что повлекло за собой снижение цен на нефть ниже уровней предыдущей недели.

Ситуация на нефтяном рынке послужила поводом для снижения инфляционных опасений участников рынка и возобновления покупок КО США во второй половине недели. Достижение американским долговым рынком чрезвычайно привлекательных ценовых уровней и снижение спроса на активы стран - нефтяных экспортеров способствовало перетоку капиталов с развивающихся рынков, к которым консервативные инвесторы в последнее время испытывают недоверие.

Несмотря на положительные изменения цен на развивающихся рынках по итогам недели, прежнего единодушия, характерного для периода июля-сентября, уже не наблюдается. Неуверенность по поводу динамики КО США и рынка нефти и мощная прививка, полученная в результате глубокой коррекции вниз в начале месяца, способствуют сохранению нестабильности на долговых рынках развивающихся стран, в том числе и России. В отсутствие внутренних ориентиров, инвесторы в российские еврооблигации следят за динамикой КО США, спред Rus-30 КО США несколько расширился, составив к концу недели около 133 б.п.

Наши ожидания
В целом предпосылки для рынка американских облигаций остаются негативными: инфляция в ближайшие месяцы будет фактором повышенного беспокойства для инвесторов, поскольку, несмотря на существенное снижение, цены на нефть остаются высокими. К тому же исполнительный директор международного энергетического агентства Клод Мандиль заявил, что работы по восстановлению нефтяной инфраструктуры в США затянулись, что может снова привести к дефициту нефти в преддверии отопительного сезона. В ноябре-декабре цены на топливо могут распространиться на товары, отличные от энергоносителей и продуктов питания, ввиду того, что прочие сектора реагируют на изменения топливных цен с некоторым лагом. В докладе о денежной политике после ухода Гринспена, президент ФРБ Ричмонда Джеффри Леккер заявил, что денежно-кредитная политика ФРС останется прежней, а основной задачей останется регулирование уровня цен.

В начале недели рынок будет малоактивен в отсутствие значимых новостей. Ключевым ориентиром, скорее всего, станет оценка ВВП США за III квартал. Если показатель экономического роста не продемонстрирует существенного замедления, уверенность инвесторов в дальнейшем повышении ключевой ставки сохранится и будет способствовать продолжению давления на рынок. Зависимость российских еврооблигаций от ставок в США сохранится и на этой неделе. Сокращения премии к безрисковым активам следует ожидать в случае повышения суверенного рейтинга России одним из ведущих агентств.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: