Rambler's Top100
 

ВНЕШТОРГБАНК: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций


[25.10.2004]  Евгений Кочемазов, Внешторгбанк 
СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. Динамика рынка американских казначейских облигаций на прошлой неделе формировалась под воздействием единственного, но исключительно важного фактора – нефтяного рынка, который установил в пятницу новый исторический максимум на уровне $55.5 за баррель.

Котировки тридцатилетних облигаций открылись в понедельник на уровне 107.81 пункт и каждый день хоть немного, но прибавляли. Причем сценарий внутридневной динамики повторялся изо дня в день: на азиатской сессии котировки пытались скорректироваться вниз после роста предыдущего дня в Нью-Йорке. В середине дня рынок успокаивался, снижаясь на открытии Америки на фоне относительно благоприятных экономических данных. Однако ближе к вечеру котировки US Treasuries продолжали свой путь к новому локальному максимуму на уровне 109.31 пункт вместе с нефтяными фьючерсами.

Помимо рынка нефти поддержку US Treasuries оказывали внутренние покупки операторов рынка mortgage-backed securities (MBS), доходность вложений которых на фоне роста рефинансирования непрерывно снижается, заставляя перераспределять портфели в пользу длинных бумаг казначейства США.

Таким образом, по итогам недели доходность тридцатилетних облигаций закрылась на уровне 4.75% годовых, что является минимальным за последние полгода уровнем. Ставка по US10YT пробила уровень в 4% годовых, составив на конец пятницы 3.98%.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. На прошлой неделе рынок UST пробил важные технические уровни сопротивления, установив новый локальный максимуму. Кроме того, доходности десятилетних нот впервые с марта закрылась ниже уровня в 4% годовых, что свидетельствует о позитивном настрое участников рынка. Техническим целевым значением для тридцатилетних бумаг являются 111.5 пунктов, достижение которых вероятно лишь в случае «удачной» комбинации высоких цен на нефть и неважных данных по экономике. Говоря о том, что же является «неважными» данными по экономике, обозначим уровень роста ВВП в 2.5-3% как пограничный. Значения показателя ниже 2.5% годовых будут указывать на замедление экономического роста, что окажет существенную поддержку рынку UST. Также мы продолжаем следить за нефтяным рынком, отмечая, что пробитие уровня в $60 за баррель может привести к
переоценке вероятности дальнейшего повышения учетной ставки, так как подобный рост цен на энергоносители может повредить экономике США, а, поэтому ужесточение денежно-кредитной политики будет несвоевременным.

Таким образом, несмотря на технически позитивный рынок, мы отмечаем неопределенность, разрешение которой возможно лишь после публикации данных по ВВП за второй квартал.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ. На прошлое неделе рынок US Treasuries находился в некотором информационном затишье. Единственными значимыми экономическими публикациями стали данные по инфляции потребительских цен за сентябрь (вышли во вторник) и индексу Philadelphia Fed (вышел в пятницу).

Данные по инфляции CPI без учета цен на продукты питания оказались несколько выше ожиданий, что первоначально оказало понижательное давление на котировки US Treasuries. Тем не менее, этот эффект не был продолжительным и был нивелирован очередным ростом цен на нефть.

Данные по индексе Philadelphia Fed неожиданно удивили инвесторов: вместо ожидаемых 18 пунктов рынок увидел 28.5 пунктов, что первоначально также привело к коррекции рынка UST, которые по схожему с вторником сценарию, во второй половине сессии отыграл все потери за первую половину дня.

В целом, помимо этих двух публикаций заметных экономических релизов на прошлой неделе не было. На текущей же неделе появятся релизы, которые будут оказывать на рынок более существенное воздействие. В частности, в среду будет опубликована Бежевая Книга ФРС, данные по которой помогут отследить возможные эффекты от роста нефтяных цен на экономику США. В четверг будут опубликованы регулярные данные по рынку труда, а в пятницу – первая оценка ВВП за третий квартал, которая, по мнению участников рынка, составит 4.3%, повысившись тем самым на 1% по сравнению с показателей за второй квартал.

Рост личного потребления ожидается на уровне 4.7% против 1.6% во втором квартале. В то же время, значение дефлятора ВВП, с точки зрения инвесторов, должно существенно снизиться, составив по итогам третьего квартала всего 1.5% против 3.2% кварталом ранее.

Данные по ВВП в пятницу будут дополнены двумя индексами – уверенности потребилей (Мичиганский университет) и Chicago Purchasing Manager, оба из которых могут существенно снизиться. Таким образом, общий ожидаемый экономически фон для рынка UST на этой неделе нейтральный. Безусловно, отправной точкой для динамики рынка станут данные по ВВП, которые в случае роста более, чем на 4% могут привести к коррекции котировок облигаций США. Напомним, что представители ФРС указывали на уровень роста ВВП в 3-4%, как на уровень, при котором экономике не нужна низкая учетная ставка.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Котировки российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе продемонстрировал существенный рост на фоне благоприятного сочетания внешних (рост рынка UST) и внутренних (рост ЗВР) факторов.

Львиная доля роста пришлой на четверг и пятницу, когда вследствие стагнации котировок суверенного долга РФ, он оказался недооцененным к облигациям США, что нашло отражение в некотором расширении спрэда. Во второй половине четверга рынок России 30 на фоне публикации данных по ЗВР прибавил более, чем полфигуры, а в пятницу смог пробить уровень в 100% от номинала, закрывшись по 100.26%, что является семимесячным максимумом для этого выпуска.

Доходность бумаги упала на 18 б.п., достигнув уровня в 6.78% годовых, что соответствует спрэду к US10YT на уровне 280 б.п. (-10 б.п.). Котировки Aries 14 на прошлой неделе установили новый исторический максимум, закрывшись по 117.25% от номинала (+1.3% за неделю), что соответствует спрэду к суверенной кривой доходности в 58 б.п. В целом, рынок еврооблигаций РФ в настоящий момент выглядит достаточно крепко, а его динамика не отстает от рынка США. Сужение спрэда до 280 б.п. ограничивает дальнейший рост котировок без поддержки US Treasuries.

Мы по-прежнему полагаем, что справедливым диапазоном спрэда для России 30 являются 275-300 б.п., в рамках которого рынок и находится в настоящий момент. Таким образом, мы рекомендуем инвесторам следить за рынком UST, обращая внимание на данные по ВВП, которые будут опубликованы в четверг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Корпоративные еврооблигации российских эмитентов завершили неделю существенным ростом цен: в среднем +70 б.п. Тем не менее, спрэд к суверенной кривой доходности практически не изменился, оставшись на уровне, близком к 250 б.п. Отличную динамику показали на прошлой неделе телекомы и банки, которые в целом опережали бумаги других секторов. Так, необходимо отметить рост МТС 10 на 1.6%, повышение котировок Системы 08 и 11 на 0.8%, ралли в Вымпелкоме и ВТБ 08 и 11. Последние два выпуска за неделю выросли на 1.57% и 2.56% соответственно, что привело к сужению среднего спрэда ВТБ к РФ до 51 б.п. (-13 б.п.).

В настоящий момент недооценеными остаются металлургический сегмент, бумаги Вымпелкома и Системы, а также бумаги ВБД 08. Интересным представляется новый выпуск евробондов Алросы на $800 млн., которые компания планирует разместить «не хуже Газпрома». Данное заявление означает, что с большой долей вероятности рейтинг Алросы в ближайшее время будет повышен с текущих «В» до, возможно, «ВВ-», что позволяет нам рекомендовать обращающуюся Алросу 08 к покупке в расчете на резкое сужение спрэда к РФ.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: