Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[24.11.2004]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
Прошедшие вчера аукционы по Лукойлу и Балтике стали крайне успешными для эмитентов. Облигации Лукойла разместились на уровне облигаций Газпром-5 (и даже чуть ниже) под доходность 7.38% годовых. Кроме того, выпуск разместился с дисконтом порядка 5 б.п. к кривой облигаций Москвы, а если позиционировать выпуск к погашению, то и с дисконтом к кривой ОФЗ порядка 10 б.п. Облигации Балтики были размещены под доходность 8.99%, что соответствует уровню близких по дюрации Мособласть-3 и АИЖК-1. Очевидно, что с точки зрения кредитных рисков оба выпуска разместились с большим дисконтом к рынку, что может серьезно ухудшить ликвидность этих облигаций на вторичном рынке. В значительной мере успешность аукционов объясняется спросом нерезидентов, у которых скопилась огромная избыточная рублевая ликвидность.

На вторичном рынке сейчас наблюдается стагнация, но желающих активно фиксировать прибыль пока нет, так как реинвестировать ее потом будет просто некуда. В силу этого, купить на рынке крупный пакет бумаг первого-второго эшелона практически невозможно, что и стало причиной результатов вчерашних аукционов, где, наоборот, можно купить крупный лот. Это во многом и предопределило низкие доходности - инвесторы готовы были идти на низкую доходность ради покупки крупных блоков бумаг. Аукцион по размещению облигаций Коми, где доля российских инвесторов была выше, прошел более адекватно, а выпуск разместился с небольшой премией к уже существующей кривой доходности эмитента. На вторичном рынке пока все без перемен – уровень доходности в первом эшелоне стабилен, а во втором-третьем преобладают точечные покупки. Облигации Москвы достаточно слабо отреагировали на повышение рейтинга до инвестиционного уровня, что стало следствием минимального спрэда к госбумагам. Кривая доходности длинных выпусков ОФЗ несколько снизилась, однако движение пока можно назвать индикативным.

Спрэд длинных выпусков негосударственных облигаций первого эшелона к ОФЗ сузился практически до исторических минимумов, что уже привело к стагнации на рынке. В текущих условиях мы рекомендуем перекладываться из корпоративных и субфедеральных «фишек» с минимальными спрэдами к ОФЗ в госбумаги. До последнего времени мы крайне скептически оценивали потенциал снижения уровня доходности рублевых госбумаг, стабильность которого ограничивает дальнейший рост первого эшелона. События же последнего времени заставляют нас взглянуть на перспективы рынка ОФЗ более оптимистично. Динамика курса евро относительно доллара открывает перед ЦБ новые возможности по номинальному снижению курса доллара относительно рубля, что уже и происходит. Позитивная динамика рынка еврооблигаций привела к существенному росту валютной премии рублевых госбумаг к еврооблигациям РФ, которая практически находится на исторических максимах (спрэд ОФЗ vs Minfin достиг 185 б.п), которая имеет все шансы на дальнейшее расширение до 200-220 б.п. при умеренных девальвационных ожиданиях (годовые NDF сейчас находятся практически на уровне spot рынка). В таких условиях у основных игроков на рынке госбумаг появится соблазн опустить доходность рынка ОФЗ. В конечном итоге это приведет к адекватному снижению уровня доходности всего рынка, но первоначальное движении будет происходить именно в ОФЗ.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: