Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.01.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Несмотря на негативное для рынков решение министров финансов еврозоны отвергнуть план обмена бондов Греции, который уже почти был согласован с частными кредиторами, на российском долговом рынке вновь преобладали «позитивные» настроения. Суверенные евробонды России в среднем выросли на 0,15%, а средний рост в корпоративном секторе составил 0,25%.

Американские индексы завершили вчерашние торги нейтрально. S&P500 увеличился на 0,05%, Dow Jones понизился на 0,09%. Бразильский индекс Bovespa вырос на 0,12%.

Европейские индексы завершили понедельник умеренным ростом. FUTSEE 100 прибавил 0,94%, DAX поднялся на 0,50%, французский CAC 40 повысился на 0,51%.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet прибавил 1,14%; Brent подорожал на 0,66%. Сегодня контракт на Light Sweet торгуется $99,82 (+0,24%); Brent стоит $110,78 (+0,18%). Спред между Brent и Light Sweet сузился до $10,96.

Драгоценные металлы показывают нейтральную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1675,28. Серебро чуть снизилось до $32,32. Соотношение стоимости золота и серебра составляет 51,83.

Ключевая статистика на сегодня:

Индекс производственной активности PMI Франции (12:00);
Индекс производственной активности PMI Германии(12:30);
Новые производственные заказы в Еврозоне (14:00);
Индекс производственной активности ФРБ Ричмонда (19:00).

Новости и статистика

Еврозона

В первом месяце нового года потребительское доверие Еврозоны выросло с декабрьских -21,3 п. до -20,6 п. Таким образом, показатель оказался лучше ожиданий в -21,4 п.

Новости эмитентов

Чистая прибыль Транскредитбанка (Ва1/ВВВ-/-) в 2011 году по РСБУ составила12,1 млрд. рублей, что в 1,6 раза выше показателя за 2010 год. Чистая прибыль банка в IV квартале 2011 года составила 7,2 млрд. рублей против 5,4 млрд. рублей в III квартале 2011 года. Розничный кредитный портфель в 2011 году вырос на 44,5% и составил 88 млрд. рублей, портфель кредитов юрлицам – на 76% (246 млрд. рублей). Значение Н1 на 1 января 2012 года составляет 11,8%. Выпусков еврооблигаций в обращении в настоящее время у банка нет. Среди рублевых бумаг интересен биржевой выпуск 1-й серии, который торгуется с доходностью около 9,15-9,2% годовых, что выше кривой доходности банка на 80-90 б.п.

Российские еврооблигации

Неопределенная динамика на мировых финансовых рынках не помешала российским еврооблигациям продолжить рост последних дней. Выпуск Россия-30 вырос на 0,2% и закрылся на уровне 117,5% от номинала. Индикативный спрэд Россия-30-UST-10 продолжает сокращаться, вчера он сузился до 231 б.п.

В корпоративном сегменте продолжаются покупки на «длинном» конце кривой доходности, указывая на растущий спрос на риск в российских евробондах. Более 1,0% прибавили Альфа-банк-21, Евраз-15 и Газпром-37, рост на 0,7% показал выпуск ТМК-18. Отметим, что в последние дни мы наблюдаем довольно сильный рост цен в еврооблигациях металлургических компаниях. Выпуски Евраз-18 и Северсталь-16 вчера выросли более чем на 0,4%.

Среднерыночный рост показало большинство выпусков Газпрома и Лукойла. Динамика в «коротких» выпусках практически отсутствовала, изменение цен не превысило 0,05%.

Пока на российском рынке сохраняются позитивные настроения. Выпуск Россия-30 прибавляет около 0,1%, как нефть сорта Brent. Фьючерсы на американские индексы торгуются в небольшом минусе. Поводов для продолжения роста пока мало, мы полагаем, что «боковая» динамика» будет преобладать до конца недели.

Облигации зарубежных стран

Украина и Белоруссия

Мощное восстановление цен в украинских евробондах, которое началось несколько дней назад, вчера продолжилось. Суверенные выпуски Украины в среднем выросли на 1,4%. Спрэд Украина-17-Россия- 18 сократился до 516 б.п., тогда как несколько дней назад составлял 716 б.п. (!) В корпоративном секторе рост цен был менее сильным. Около 0,8% прибавили Феррэкспо-16 и Авангард-15. Более 0,3% рост показали также МХП-15, Метинвест-15 и Мрия-16.

Ценовой рост показали также суверенные еврооблигации Белоруссии. Так, впуск Беларусь-18 вырос на 0,9% и достиг уровня в 87,85 от номинала, доходность снизилась до 11,9% годовых.

Европа

Министры финансов еврозоны на своем вчерашнем заседании отвергли проект соглашения между частными кредиторами и официальными властями Греции об обмене бондов. В частности, Еврогруппу не устроил уровень процентной ставки, на которой настаивают частные кредиторы. По некоторым данным, ставка доходности по 30-облигациям будет изменяться в диапазоне от 3,5% до 4,75% годовых, при этом средняя ставка доходности за весь период обращения составит около 4,0%. Министры финансов настаивают, чтобы ставка была в среднем ниже 4,0%, поэтому документ был отправлен на доработку.

Остальном все ключевые решения были отложены до саммита 30 января. В частности, не были решены детали запуска ESM в июле 2012 года. Не было принято важных решений, связанных с созданием фискального союза, однако, по словам Ж.-К. Юнкера, текст документа, который ляжет в основу соглашения был согласован на встрече.

Рынок суверенных облигаций стран еврозоны нейтрально отреагировал на итоги встречи еврогруппы. Доходность итальянских 10-леток пока остается на уровне 6,12% годовых, а доходность испанских 10-летних бумаг не превышает сейчас 5,5% годовых. Вероятно, на европейском рынке также не произойдет серьезных изменений до саммита ЕС в конце месяца.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ РФ на утро 24 января снизился до 872,4 млрд. рублей (снижение составило 9 млрд. рублей). При этом остатки средств на корсчетах банков выросли на 50,1 млрд. рублей, а депозиты понизились на 59,1 млрд. рублей. Чистая ликвидная позиция банков еще дальше ушла в «минус» (-270 млрд. рублей). Сальдо операций с ЦБ РФ по предоставлению ликвидности не изменилось и составляет 105,1 млрд. рублей.

Индикативная ставка Mosprime O/N выросла на 8 б.п. – до 5,03% годовых, ставка Mosprime 3М не изменилась и составила 6,98% годовых.

Вчера спрос на утреннем аукционе прямого однодневного РЕПО составил 11,17 млрд. рублей при лимите в 10 млрд. рублей. В результате банки привлекли 9,07 млрд. рублей под 5,5% годовых (днем ранее было привлечено 4,9 млрд. рублей под 5,69% годовых). На вечернем аукционе спрос составил 258 млн. рублей. Было привлечено 258 млн. рублей по ставке 5,35% годовых. Структура задолженности банков перед Банком России осталась без изменений. Существенным остается показатель задолженности банков по кредиту под активы или поручительство 456 млрд. рублей (против 459 млрд. рублей днем ранее).

Сегодня Банком России установлен лимит по однодневному РЕПО в размере 50 млрд. рублей, по недельному РЕПО – 200 млрд. рублей. Минимальная ставка – 5,25% годовых. Это поможет банкам рефинансировать часть своей задолженности, как перед ЦБ РФ, так и перед Минфином, а также пройти налоговый период.

Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион по размещению средств федерального бюджета на 100 млрд. рублей. Дата внесения депозитов 25 января 2012 года, дата возврата – 22 февраля 2012 года. Минимальная процентная ставка составляет 6,15% годовых. Это несколько поможет банкам рефинансировать часть средств, которые им предстоит вернуть 25 января (170 млрд. рублей).

Напряжение на денежном рынке продолжает нарастать. Чистая ликвидная позиция с каждым днем все больше опускается в отрицательную область. Мы ожидаем роста индикативной ставки Mosprime O/N на этой неделе до 5,3% годовых.

Вторичный рынок

Объем биржевых торгов и в режиме РПС еще понизился на 16% и составил 12,68 млрд. рублей. Оборот с корпоративными облигациями в сегменте РЕПО – 89,22 млрд. рублей (96,91 млрд. рублей днем ранее). Единой динакикм в изменении цен на рынке большинства рублевых бондов по итогам 23 января не сложилось в связи с низкой активностью торгов.

Изменение ценового индекса IFX-Cbonds-Р по итогам вчерашнего дня составило -0,07% – до 104,88, индекс эффективной средневзвешенной доходности IFX-Cbonds остался практически без изменений и составил 8,87% годовых.

Наибольшие торговые обороты прошли с бумагами ВЭБ-6 (818 млн. рублей, YTM 6,33%), ФСК-13 (751 млн. рублей, YTM 6,37%), Глобэкс банк БО-02. Наибольший прирост цены продемонстрировали ВТБ-5 (+1,95%), НК Альянс БО-01 (+1,1%), понизились в цене бумаги ВЭБ- 1 (-2,97%), МТС-8 (-1,83%), АИЖК А8 (-1,04%).

Сегодня на рынке ситуация существенно не изменится. Активность торгов будет невысокой. Цены продолжат колебаться без формирования единой тенденции на фоне влияния на рынок разнонаправленных факторов. Негативными факторами, сдерживающими инвесторов, будет служить ситуация с рублевой ликвидностью. Кроме того, министры стран ЕС отправили предложение по реструктуризации греческого долга на переработку, поскольку сочли ставку купона неприемлемой. Хотя ранее сообщалось, что соглашение по обмену греческих госбумаг на новые 30-летние бумаги с ставкой купона 3,1-4,75% годовых достигнуто. Позитивным фактором для внутреннего рынка будет служить укрепление национальной валюты на фоне растущих цен на энергоносители.

Первичный рынок

Вчера в ходе размещения облигаций 3-й серии «Резервной трастовой компании» (РТК) было размещено бумаг на 10 млн. рублей. Объем выпуска по номиналу составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг – 15 лет. Ставка 1-го купона установлена в размере 11% годовых.

Сегодня на ФБ ММВБ состоится техническое размещение облигаций ИКС 5 Финанс (входит в группу X5 Retail Group) (B2/В+/-) 4-й серии объемом 3,6 млрд. рублей. Вчера стало известно, что книга заявок на покупку облигаций 4-й серии объемом 3,6 млрд. рублей ИКС 5 Финанс закрыта. Эмитент вторично размещает свои бумаги на рынке. По бумагам предусмотрена 2,5-годовая оферта (дата оферты – 9 июня 2014 года). Ставка купона до оферты установлена – 7,75% годовых. Цена размещения бумаг составила 96,97% от номинала, доходность к 2,5-летней оферте 9,56% годовых, что на 19 б.п. ниже нижней границы диапазона, завяленного организатором. Диапазон доходности составлял 9,75-10,25% годовых, цена от номинала – 95,35-96,3%. Книга заявок на участие была открыта 16 января в 12.00 мск до 18.00 мск 20 января. Бумаги эмитента включены в ломбардный список Банка России и котировальный лист «Б» на ФБ ММВБ. Кроме того, облигации принимаются ЦБ РФ под обеспечение сделок прямого РЕПО с дисконтом 25%.

Выручка группы по итогам 9 месяцев 2011 года составила $11,5 млн. (330,52 млн. рублей). Валовая прибыль достигла $2,7 млрд., рентабельность ВП – 23,5%. Показатель EBITDA - $786 млн., рентабельность по EBITDA – 6,8%, чистый долг/EBITDA – 3,6. Чистая прибыль – $168 млн, что на 8% ниже показателя за аналогичный период прошлого года, рентабельность ЧП – 1,5%.

На наш взгляд, участие в займе на предложенных условиях неинтересно. Премия ИКС 5 Финанс-4 к кривой ОФЗ составляет 250-300 б.п. при дюрации займа – 2,4 года. Для сравнения выпуск Копейки БО- 02 с меньшей дюрацией (1,6 года) торгуется около 10% годовых.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) 27 января планирует разместить облигации БО-07 на 10 млрд. рублей. По выпуску предусмотрена годовая оферта, купоны выплачиваются 4 раза в год. Книга заявок на приобретение облигаций будет открыта с 20 по 25 января. Выпуск маркетируется со ставкой по 1-му купона – 8-8,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 8,24-8,51% годовых. Спред нового займа к кривой ОФЗ составляет 200-220 б.п., бумаги ВТБ сейчас торгуются с премией к кривой ОФЗ около 145-165 б.п. Таким образом, эмитент предлагает премию по новому займу 50-55 б.п. Участие в первичном размещении интересно с точки зрения покупки «защитных» бумаг.

Газпромбанк (Ваа3/ВВ+/-) 1 февраля планирует разместить облигации БО-03 на 10 млрд. рублей. Купоны выплачиваются 2 раза в год. Оферта по выпуску предусмотрена через 2 года. Индикативная ставка 1-го купона находится в диапазоне 8,5-8,75% годовых, доходность к оферте – 8,68-8,94% годовых. Книга заявок будет открыта с 11.00 мск 24 января до 15.00 мск 27 января. Премия по новому займу к своей кривой составляет около 35-60 б.п. Мы рекомендуем участие в выпуске ГПБ, и ожидаем роста доходности при выходе бумаг на вторичные торги.

Евразийский банк развития (ЕАБР) (ВВВ/А3/ВВВ) планирует 3 февраля разместить облигации 1-й серии объемом 5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг – 7 лет. По выпуску планируется оферта через 2 года после размещения ценных бумаг. Купоны выплачиваются 4 раза в год. Ставка купона, заявленная организаторами займа, находится на уровне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте в диапазоне 9,31-9,84% годовых. Книга заявок будет открыта с 30 января по 1 февраля. Эмитент предлагает премию к своей кривой около 20-60 б.п., а к кривой ВТБ 90-130 б.п. В текущий момент выпуск ЕАБР-3 торгуется около 9,1% годовых. На наш взгляд, предложение эмитента интересно для участия в займе от нижней границы.

Производственное объединение «Уральский оптико-механический завод» имени Э.С.Яламова» (ПО УОМЗ) (-/B–/-) планирует выпустить облигации 4-й серии на 1,5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг составляет 3 года.

Банк Зенит (Ba3/-/B+) 7 февраля планирует разместить облигации серии БО-04 на 3 млрд. рублей. Выпуск маркетируется по доходности к годовой оферте на уровне 9,2-9,41% годовых, по ставке 1-го купона 9-9,2% годовых. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта 23 января с 12.00 мск до 16.00 мск 3 февраля. Таким образом, премия к кривой доходности торгующихся на рынке облигаций Зенита составляет 35-70 б.п. Предложение банка интересно для участия в займе от середины заявленного диапазона.

Страховая компания «РЕСО-Гарантия» планирует разместить дебютные облигации на 10 млрд. рублей. Срок обращения бумаг – 10 лет.

РОСНАНО утвердил решение о выпуске облигаций 4-й и 5-й серий по 10 млрд. рублей каждый. Срок обращения ценных бумаг – 7 лет. Эмитент планирует в I квартале 2012 года разместить оба выпуска.

Торговые идеи на рынке евробондов

Мы сохраняем нашу рекомендацию удерживать часть портфеля в «защитных» инструментах.

Тем не менее, рекомендуем обратить внимание на «среднесрочные» выпуски ТНК-ВР, в частности ТНК-ВР-16 и ТНК-ВР-17. В банковском секторе - это выпуски: Банк Москвы-13, Банк Москвы-15 и Альфа-банк-15.

Кроме того, не исчерпали возможность роста евробонды Вымпелком-16 и Вымпелком-18.

Евробонд Распадская-12, который погашается в мае следующего года, торгуется с доходностью 5,2%. Распадская имеет рейтинг B+/стабильный. На наш взгляд, риск компании низкий, учитывая стабильность денежных потоков и наличие ликвидных денежных средств, которые покрывают выплату по евробонду на 140,0%. Подробный анализ финансового состояния Распадской и привлекательности выпуска Распадская-12 смотрите в нашем специальном обзоре.

Также рекомендуем покупать субординированный выпуск Промсвязьбанк-12, погашаемый в мае 2012 года. Промсвязьбанк – один из крупнейших частных банков России, рейтинг, которого BB-. Вероятность неисполнения им обязательств через 6 месяцев мы оцениваем как крайне низкую и рекомендуем покупать выпуск, доходность которого – 4,0% годовых.

Интересны также выпуск Альфа-банк-13 (ВВ-/Ва1/ВВ+). Выпуск Альфа-банк-13 объемом $400 млн. погашается в июне 2013, доходность до погашения – 5,2%. Крупнейший частный банк России с рейтингом ВВ+ (Fitch), объем денежных средств на счетах на 30 июня 2011 года – $2,7 млрд.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим Номос-банк-13 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 6,5% годовых соответственно.

Мы считаем, что не испытает проблем с погашением и Татфондбанк-12 (-/В2/-). Банку предстоит погасить в феврале 2012 года евробонд объемом $225 млн.

В телекоммуникационном секторе, интересен короткий долг Вымпелкома (ВВ/Ва3/-) – выпуск Вымпелком-13, доходность которого составляет около 5,2%.

Среди еврооблигаций Казахстана мы обращаем внимание на Казмунайгаз-13, торгующийся с доходностью 3,7% годовых, а также Тенгизшевройл-14, доходность которого составляет 4,0% годовых.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

В настоящее время на вторичном рублевом рынке интересны облигации ССМО ЛенСпецСМУ БО-02, которые торгуются с доходностью около 11,7% годовых при дюрации 0,86 года. Для сравнения бумаги ЛенСпецСМУ-1 с дюрацией меньше года торгуются с доходностью порядка 10% годовых. Мы ожидаем сужения доходности на 50-70 б.п.

Интересен выпуск «ТрансКонтейнера» 2-й серии с дюрацией 2,4 года, торгуется с доходностью 9,08% годовых. Премия к кривой РЖД составляет порядка 120-130 б.п. Мы ожидаем сужения спреда порядка 40- 50 б.п.

Татфондбанк БО-03 торгуется сейчас со спредом к своей кривой порядка 30 б.п. Рекомендуем покупку бумаг и ожидаем сужения спреда по выпуску.

На наш взгляд, перепроданным является выпуск УБРиР-2, торгующийся под 13,1% годовых. Рекомендуем покупку бумаг в ожидании снижения доходности на 50-80 б.п. Прямой конкурент СКБ-Банк торгуется с доходностью около 9,7% годовых. На наш взгляд, несмотря на то, что СКБ-Банк имеет кредитный рейтинг на одну ступень выше УБРиР, спред по доходностям слишком широк.

Среди обращающихся на рынке рублевых облигаций Промсвязьбанка интересен выпуск БО-03, который торгуется выше кривой эмитента на 15 б.п. Мы ожидаем сужения спреда.

Биржевой выпуск 1-й серии Транскредитбанка торгуется выше своей кривой доходности на 80-90 б.п., мы ожидаем сужения спреда по выпуску.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: