Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[24.01.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
В пятницу агрессивные продажи на рынке рублевого долга практически прекратились, что стало следствием коррекции на валютном рынке, где рубль вырос практически на 15 копеек за два дня (28 рублей сегодня с утра). В первом эшелоне наблюдались разнонаправленные движения котировок на фоне минимальной активности торгов, во втором эшелоне преобладали достаточно агрессивные покупки, цены большинства выпусков выросли на 0.3-0.5%.

Среди госбумаг наиболее ликвидным стал выпуск ОФЗ 46002, доходность которого выросла на 4 б.п. до уровня 7.86%. Общий уровень кривой доходности длинных выпусков госбумаг вырос еще на 4 б.п. до 7.65-8.16% годовых. Котировки большинства выпусков облигаций Москвы выросли на 0.1-0.3%, лидером по обороту стал 33-ий выпуск, спрэд к ОФЗ которого сузился до 145 б.п. В секторе корпоративных «фишек» активность инвесторов была минимальной, общий оборот (с учетом РПС) не превысил 200 млн руб. Наиболее активно торговались облигации Газпром-5, котировки которого выросли на 0.4%, несколько восстановившись после sell-off в середине недели.

Динамика валютного рынка останется главным движущим фактором на рынке. Дальнейшее ослабление рубля может спровоцировать более агрессивные продажи в первом эшелоне со стороны нерезидентов, что скажется на динамике всего рынка. При стабилизации курса рубля (или же некотором росте) избыточная рублевая ликвидность станет неплохим фактором поддержки для рынка.

Мы считаем, что инфляция в 2005 г. будет не ниже 9.5-10% годовых, что фундаментально будет играть на повышение доходности рублевых облигаций. Мы ожидаем рост доходности в рублевых бумагах по итогам года не менее, чем на 100-150 б.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ. В целом, мы считаем, что 2005 г. будет неудачным на рынке рублевых облигаций. Мы ожидаем, что доходности рублевых облигаций вырастут к концу года минимум на 100-150 б.п., а доходы от инвестирования в рублевые облигации не превысят по итогам года 4-7%. Мы так же считаем, что рубль ослабнет в номинальном выражении против доллара в 2005 г., что так же снижает интерес к рублевым облигациям. В этих условиях инвесторы вынуждены обращать больше внимания на облигации второго эшелона, которые имеют важное преимущество - как правило все они имеют короткую или среднюю дюрацию при высокой доходности относительно высококлассных заемщиков.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Начиная с сентября спрэд АИЖК к ОФЗ сократился примерно на 150 б.п.: с 350 б.п. до 190-200 б.п., что по прежнему оставляет потенциал по сужению спрэда в средне- и долгосрочной перспективе еще на 100-125 б.п. При этом совершенно абсурдным является нахождение доходности облигаций АИЖК на уровне доходности облигаций, например Московской области. Мы считаем, что доходность облигаций АИЖК по итогам года не вырастет и может даже снизиться на 50 б.п., что за счет роста доходности ОФЗ и облигаций Москвы на 100-150 б.п. приведет к формированию справедливого спрэда облигаций АИЖК к этим активам. Доход от инвестиций в портфель из 3-х выпусков АИЖК может принести по итогам года 9-11.7% годовых, что превышает средний доход от инвестиций в бумаги второго эшелона при нашем базовом сценарии движения ставок.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: