Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка


[23.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг первичного рынка

Объем размещений на первичном рынке продолжает радовать инвесторов своим изобилием – в настоящий момент открыто книг на 54 млрд руб. Финансовый сектор плавно уходит на второй план, хотя продолжает играть существенную роль. Тем не менее, порядка трети всего объема предложения уже формирует субфедеральный сегмент.

Среди наиболее интересных выпусков отмечаем Райффайзенбанк, Икс 5 (от середины предложенного диапазона). Отдельно отметим сегодняшний сбор заявок на выпуск МКБ БО-07: по сути, банк просто увеличил объем по 3-летним бумагам с 3 млрд руб. до 5 млрд руб. Учитывая параллельное размещение займа с 2-летней офертой на 5 млрд руб., можно только порадоваться ажиотажу вокруг бумаг Эмитента, которому заметно поспособствовали предстоящие погашения и повышение рейтинга.

Итоги последних размещений:

Позитив на первичном рынке продолжается. Сложно назвать хотя бы один выпуск, размещение которого неудачно. Особенно стоит отметить размещения, прошедшие ниже ранее обозначенных диапазонов. В частности, стоит отметить успешное «выступление» НОТА-Банка: в ходе размещения ставка купона была определена ниже первоначальных границ ориентира – 10,5%, однако это не помешало при выходе на вторичный рынок бумагам уйти выше номинала – до 100,1-100,2%.

По нижней границе были закрыты книги Банка Петрокоммерц, ГЕОТЕК Сейсморазведка, Газпромбанка.

Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ/ВВВ+): первичное предложение

Хорошие финансовые метрики и ограниченное предложение подогреют интерес к размещению Банка и мы ждем, что основной спрос сложится по нижней границе обозначенного диапазона, несмотря на то, что она практически не оставляет возможности для самостоятельного апсайда.

Комментарий. На 24-25 октября Райффайзенбанк откроет книгу заявок по облигациям серии БО-01 объемом 10 млрд руб. Планируемая дата размещения – 29 октября. Ориентир по ставке купона составляет 7,65-7,8%, что соответствует YTP 7,8-7,95% к оферте через 2 года. Срок обращения – 5 лет.

Как мы отмечали в своем Кредитном комментарии от 26 августа, Райффайзенбанк продолжает демонстрировать позитивный тренд в финансовых показателях, несмотря на в целом не самую оптимистичную конъюнктуру. При этом мы отмечали, что стоит ожидать выхода Банка с новым выпуском на долговой рынок, принимая во внимание, что до конца текущего года Райффайзенбанку предстоит погасить облигации на 15 млрд руб., ближайший из них будет погашен 27 ноября на сумму 5 млрд руб. Учитывая совокупный выбывающий объем, мы не исключаем, что до новогодних праздников может быть представлен еще один заем к размещению.

Что касается уровней текущего предложения, то они, на наш взгляд, оставляют инвесторам довольно скромную премию ко вторичному рынку по нижней границе обозначенного диапазона. Премия к ОФЗ составляет порядка 160-175 б.п., что в целом соответствует кривой ВТБ. Мы не ждем, что со временем выпуск сможет уйти ниже уровней доходности бумаг госбанка. Соответственно, возможности самостоятельного апсайда также довольно скромны. Тем не менее, учитывая ограниченное предложение, мы ждем повышенного интереса к размещению Банка. Поэтому, скорее всего основного спроса стоит ждать на отметке 7,8%.

Республика Хакасия (-/-/ВВ): первичное предложение

Республика Хакасия вполне может успешно разместить свои бонды, учитывая неплохой уровень рейтинга на уровне «ВВ», который агентство Fitch повысило еще весной. Ограничить спрос могут небольшие размеры республики, подросший долг, а также длинная срочность выпуска. Новый выпуск может представлять интерес с доходностью у верхней границы индикатива – от 8,7% годовых.

Комментарий. Республика Хакасия планирует 29 октября провести аукцион по размещению 7-летних облигаций серии 35003 объемом 3 млрд руб. Сбор заявок будет проводиться 22-23 октября. Ориентир ставки 1 купона установлен в диапазоне 8,15- 8,55% годовых (YTM 8,4-8,83% годовых/4,09 г.).

В настоящее время у Хакасии в обращении находится выпуск 34002, который низколиквидный, но, тем не менее, сделки по нему проходят с доходностью 7,9-8,25% годовых при дюрации 1,03 г. (спрэд к кривой ОФЗ около 190-225 б.п.).

Напомним, что Хакасия располагает небольшой по масштабу экономикой (в 2011 г. по размеру ВРП 67 место из 83 субъектов РФ – 116 млрд руб.), причем с заметной долей цикличного металлургического и горнодобывающего сектора (алюминиевые заводы РУСАЛ; Сорский ГОК, Туимский завод по обработке цветных металлов; угольные разрезы СУЭК). Размер бюджета республики соответствует масштабу экономики региона (в 2013 г. запланировано только 18,2 млрд руб.), но при этом доля налоговых и неналоговых доходов довольно значительная (по итогам 7 мес. 2013 г. порядка 70%), что говорит о невысокой зависимости от федерального центра. Тем не менее, здесь обращаем внимание на ощутимое снижение поступлений налога на прибыль организаций – на 57% до 1,3 млрд руб. в 1 пол. 2013 г. (г/г), что, впрочем, неудивительно, учитывая не лучшее самочувствие металлургического сектора.

Вместе с тем, уровень долга Хакасии в 2013 г. заметно подрос: размер госдолга вырос на 67% до 7,7 млрд руб. к 2012 г., а соотношение Госдолг/ Налоговые и неналоговые доходы превысило 70%, что является высоким уровнем, хотя по плану по итогам 2013 г. ожидается уровень не более 50%. При этом в апреле, когда рейтинговое агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Хакасии до «ВВ», эксперты отметили «уменьшение риска рефинансирования ввиду увеличения сроков погашения по долговому портфелю республики».

Напомним, что в октябре 2013 г. состоялись размещения ряда бумаг субъектов РФ. Так, Удмуртия (Ва1/-/ВВ+) разместила облигации 35001 с доходностью 8,38% годовых при дюрации 3,62 г. (сейчас выпуск торгуется по номиналу, спрэд к кривой ОФЗ около 160 б.п.), а также дебютировала Смоленская область (-/-/В+) с выпуском 34001 – доходность составила около 9,13% годовых при дюрации 2,95 г. (спрэд к кривой госбумаг порядка 240 б.п.).

В то же время Хакасия уступала Удмуртии и Смоленской области по ВРП (67 место против 36 и 55 соответственно) и по размеру бюджета (в 1,8-2,5 раза), а также по уровню обеспеченности собственными доходами (71% против 77% и 73% соответственно). При этом по уровню госдолга регионы были на сопоставимых позициях - соотношение Госдолг/Налоговые и неналоговые доходы были у отметки 70%. В свою очередь, по кредитным рейтингам Хакасия уступала 1 ступень Удмуртии, но превосходила Смоленскую область.

На наш взгляд, облигации Хакасии с учетом рассмотренных особенностей кредитного профиля республики, а также уровней последних размещений сопоставимых субъектов РФ могут представлять интерес ближе к верхней границе индикатива – с доходностью от 8,7% годовых, в том числе с учетом довольно длинной дюрации 4 года.

ИКС 5 Финанс (В2/В+/-): первичное предложение

Сеть Х5, очевидно, после снижения на вторичном рынке уровня доходности по недавно размещенным облигациям решила воспользоваться благоприятной конъюнктурой. Напомним, что в первой половине октября успешно разместила бонды сеть. О’КЕЙ. На наш взгляд, на фоне собственных бумаг и итогов размещения. О’КЕЙ бумаги Х5 могут представлять интерес с доходностью от 9,2% годовых.

Комментарий. ИКС 5 Финанс 28 октября планирует провести book-building 3-летних биржевых облигаций серии БО-03 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона облигаций установлен в диапазоне 8,90-9,10% годовых (YTM 9,1-9,31% годовых). Размещение бондов пройдет по открытой подписке на ММВБ 30 октября.

Напомним, что в конце сентября сеть Х5 уже размещала 3-летние бонды серии БО-02 тем же объемом 5 млрд руб. Ставка 1 купона была установлена на уровне 9,1% годовых (YTM 9,31% годовых) – то есть по нижней границе индикатива, даже несмотря на сообщения о вероятной сделке с Седьмым Континентом. Сейчас данные облигации торгуются выше номинала (100,65%) с доходностью 9,07% годовых при дюрации 960 дн.

Напомним, у Х5 по итогам 1 пол. 2013 г. была ощутимая потребность в рефинансировании короткого долга на сумму 1,68 млрд долл. (45% кредитного портфеля) при денежных средствах на счетах 221 млн долл. При этом компания уже привлекла на рефинансирование клубный кредита на 15 млрд руб. (или около 455 млн долл.) и разместила облигации БО-02 на 5 млрд руб. (порядка 155 млн долл.). Кроме того, у сети было невыбранных кредитных линий на сумму 2,48 млрд долл. Уровень долга Х5 по итогам 1 пол. 2013 г. оставался высоким, хотя его размер в абсолютных цифрах снизился на 6,7% до 3,76 млрд долл. относительно 2012 г. При этом метрика Долг/EBITDA составил 3,3х против 3,6х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – 3,1х против 3,2х соответственно.

В свою очередь, Х5 после заметного снижения доходности по биржевым облигациям на вторичном рынке («-25 б.п.» к уровню первичного размещения), очевидно, решила воспользоваться располагающей конъюнктурой, предложив в этот раз меньший купон (ниже на 20 б.п.). Тем не менее, при обозначенном индикативе по новым биржевым облигациям ИКС 5 Финанс БО-03 сохраняется премия до 20 б.п., что в свете не лучших операционных результатов за 9 мес. 2013 г. вполне может потребоваться.

В то же время в первой декаде октября сеть О’КЕЙ довольно агрессивно разместила облигации серии БО-04 с доходностью 9,1% годовых к 3-летней оферте (сейчас бумаги торгуются с доходностью 9,08-9,09% годовых при дюрации 979 дн.), что отчасти «подтянуло» котировки бондов Х5. В свою очередь, привлекательность бумагам О’КЕЙ обеспечивает устойчивый кредитный профиль эмитента (метрика Чистый долг/EBITDA – 1,3х по итогам 1 пол. 2013 г.), взвешенная инвестпрограмма, а также хорошие операционные результаты за 9 мес. 2013 г. , хотя по масштабам бизнеса О’КЕЙ заметно уступает Х5 (в 4 раза).

Таким образом, на наш взгляд, с учетом уровня доходности собственных бумаг ИКС 5 Финанс БО-02 и итогов размещения биржевых облигаций О’КЕЙ, новые бумаги Х5 могут представлять интерес с доходностью от 9,2% годовых с премией к вторичному рынку.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: