Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[23.10.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости вкратце

Ћ” ќ…Ћ (BBB-/Baa2/BBB-) начнет 26–28 окт€бр€ маркетинг выпуска еврооблигаций номиналом 500 млн долл. в ≈вропе и —Ўј (DebtWire). ѕо нашим оценкам, справедливый уровень доходности выпусков Ћ” ќ…Ћа должен предполагать дисконт в размере 10–20 б.п. к кривой доходностей TNK-BP, поскольку Ћ” ќ…Ћ опережает TNK-BP по объему выручки и имеет сопоставимые кредитные рейтинги. ¬ результате справедлива€ доходность бумаг Ћ” ќ…Ћа находитс€ в диапазоне YTW6,7–7,1% при дюрации 3–6 лет.

“атнефть (WR/Ba2/BB) завершила привлечение синдицированного предэкспортного кредита в размере 1,5 млрд долл., согласно отчетности компании за I полугодие.  редит имеет два транша – сроком на 3 года и ставкой LBOR+585 б.п. и сроком 5 лет и ставкой LIBOR+685 б.п. Ќапомним, что компании инвестиционной категории, например √азпром нефть и Ћ” ќ…Ћ, имеют возможность привлекать синдицированные предэкспортные кредиты на 3–5 лет по ставке, превышающей LIBOR на 500 б.п. “аким образом, разница в кредитном рейтинге на одну ступень соответствует премии пор€дка 50 б.п.

јлроса (NR/¬а3/¬) – јлроса закрыла сделку по продаже двух своих дочерних компаний, √еотрансгаза и ”ренгойской газовой компании, банку «¬“Ѕ  апитал» за 620 млн долл. (« оммерсант»).  ак сообщает издание со ссылкой на собственные источники, вырученные средства будут использованы на погашение краткосрочного долга јлросы перед банками – в частности, перед ¬“Ѕ, јльфа-Ѕанком и Ѕанком ћосквы. Ќа начало июн€ общий долг јлросы составл€л около 5 млрд долл.; к концу года компани€ планирует снизить его величину до 3,84 млрд долл. за счет роста реализации алмазов и бриллиантов и продажи непрофильных активов. «а дев€ть мес€цев текущего года јлроса реализовала продукции на сумму 1,73 млрд долл., при этом основна€ часть продаж пришлась на III квартал – более 1 млрд долл. ќ данной сделке было объ€влено в середине августа, и сам факт ее совершени€ демонстрирует поддержку компании со стороны государственных банков. ѕока эта поддержка €вл€етс€ основополагающей дл€ компании, котора€ по итогам 2008 г. €вл€лась убыточной на уровне EBITDA. ћы нейтрально относимс€ к выпуску еврооблигаций Alrosa-14 на текущих уровн€х доходности YTM 8,6%.

“орговые идеи

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, ћ√ор-62, ћ√ор-63, а также ƒальсв€зь-5, —«“-6, ј‘  —истема-2, ћ“—-5, Ћ  ”ралсиб-2.

- ѕокупать банковские рублевые облигации ѕетрокоммерц-6, -7, ћЅ––-5 на ожидани€х их включени€ в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

- ¬ыпуски URSA’10E и URSA’11 выгл€д€т привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей ћƒћ-банка.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлага€ доходность более YTP10%

¬нешний рынок

—ильные финансовые результаты снова двигают рынок вверх

¬чера двухдневное снижение американского рынка акций было прервано, несмотр€ на то что в первой половине дн€ фондовые индексы —Ўј находились в отрицательной зоне после публикации слабых данных по рынку труда (увеличение количества первичных обращений за пособи€ми по безработице на прошлой неделе оказалось более серьезным, чем ожидалось). Ѕлиже к закрытию торгов падение американского рынка сменилось ростом благодар€ выходу очередной порции сильных корпоративных отчетов, превзошедших экспертные прогнозы. ќптимизм инвесторов был поддержан тем, что индекс опережающих показателей —Ўј, указывающий на перспективы развити€ экономики страны в ближайшие три-шесть мес€цев, в сент€бре вырос на 1%, превысив консенсус-прогноз (0,8%). ¬ итоге S&P и Dow Jones за день прибавили около 1%, а на рынке казначейских облигаций возобновилось снижение цен, которое усилили сообщени€ о том, что ћинфин —Ўј на следующей неделе планирует разместить рекордный объем новых бумаг (123 млрд долл.).  ак следствие, доходность дес€тилетней ноты в четверг повысилась на 6 б.п. до YTM3,44%. —реди наиболее важных событий, способных повли€ть на рыночные настроени€ сегодн€, – выход отчетности Microsoft. »з американской макростатистики сегодн€ будут опубликованы лишь данные по продажам жиль€ на вторичном рынке – прогнозируетс€, что в сент€бре продажи выросли на 4,9% в годовом исчислении.

–оссийские бонды еще больше подешевели

—нижение котировок российских еврооблигаций в четверг ускорилось, что мы св€зываем главным образом с тем, что к моменту окончани€ торгов на российских площадках на глобальных рынках преобладали негативные настроени€, способствующие снижению у инвесторов «аппетита к риску». ÷ена Russia’30 вчера опустились на 85 б.п. до 111,17% от номинала, а суверенный спред расширилс€ на 5 б.п. до 225 б.п.

¬ корпоративном сегменте вчера также все дешевело – наиболее ликвидные бумаги завершили день ценовыми потер€ми в среднем на 30–50 б.п. ”читыва€, что азиатские фондовые площадки сегодн€ утром идут вверх, так же как и фьючерсы на американские индексы, а на рынке нефти конъюнктура остаетс€ исключительно благопри€тной (фьючерсы WTI котируютс€ выше 81 долл./барр.), у российских еврооблигаций есть все шансы реабилитироватьс€.

¬нутренний рынок

–убль укрепилс€ еще на 10 копеек

 отировки нефти, превысившие отметку 80 долл./барр., позволили рублю укрепитьс€ к бивалютной корзине ÷Ѕ еще на 10 копеек – до 35,6 руб. ѕри этом доллар вплотную приблизилс€ к отметке 29 руб., что стало следствием ослаблени€ доллара к евро на рынке Forex. “оргова€ активность на валютном рынке вчера была чуть ниже, чем накануне, однако все еще оставалась высокой в сравнении с прошлой неделей. ќбъем сделок купли-продажи составил 4,3 млрд долл., что на 1,2 млрд долл. меньше, чем днем ранее. ѕо нашим наблюдени€м, ÷Ѕ покупал валюту в начале торгов, когда корзина подешевела до 35,6 руб. – в объеме пор€дка 700 млн долл.

–ынок продолжил консолидироватьс€

–ынок рублевых облигаций уперс€ в кривую ќ‘« и ставки NDF. –ынок рублевых облигаций осталс€ на ранее достигнутых ценовых уровн€х, не найд€ идей дл€ дальнейшего ценового роста. ¬ыпуски ќ‘« вчера выгл€дели хуже рынка, потер€в в цене пор€дка 50–100 б.п. ќсновным преп€тствием дл€ дальнейшего снижени€ доходностей корпоративных бумаг €вл€етс€ крива€ доходностей ќ‘«, потенциал которой к сдвигу вниз зависит, главным образом, от ставок –≈ѕќ ÷Ѕ. ѕриток спекул€тивного иностранного капитала в долгосрочные облигации ограничен все еще высокими ставкам валютных форвардных контрактов NDF; так, ставка 1Y NDF превышает 7%.

—нижение доходностей продолжитс€, но более умеренными темпами. ƒанные по уровню инфл€ции свидетельствуют о низких инфл€ционных рисках, что увеличивает веро€тность понижени€ ключевых ставок ÷Ѕ. ќслабление доллара и дорожающа€ нефть оказывают поддержку рублю, что будет способствовать снижению ставок по форвардным контрактам. “аким образом, мы полагаем, что потенциал ценового роста рублевых бумаг еще не исчерпан, хот€ и не ожидаем столь стремительного роста, как в начале этой осени. ћы считаем, что наиболее привлекательной стратегией €вл€етс€ приобретение бумаг на первичном рынке. ¬ частности, мы рекомендуем участвовать в размещении бумаг Ѕќ ЌЋћ -5. »х справедлива€ доходность, на наш взгл€д, находитс€ на уровне YTP11,1 – 11,3 к оферте через три года.

ј»∆  в поисках подхода к рынку

ј»∆  разрабатывает новую структуру выпуска ипотечных облигаций с целью повышени€ их привлекательности среди участников рынка. ¬ услови€х сохран€ющегос€ дефицита длинных пассивов (÷Ѕ предоставл€ет рефинансирование по фиксированной ставке только на несколько мес€цев) инвесторы предпочитают инструменты короткой и среднесрочной дюрации. ѕо этой причине агентство прин€ло решение о разделении денежного потока, генерируемого старшим траншем пула ипотечных закладных, на две части, чтобы дюраци€ старшего транша была рыночной (пор€дка п€ти лет). ќстальную часть ипотечных закладных агентство планирует удерживать на балансе. ƒругим возможным решением по снижению дюрации ипотечных бумаг €вл€етс€ плавающа€ ставка купона, однако в этом случае необходимо, чтобы кто-то из участников рынка вз€л на себ€ риск роста процентных ставок. »нструмент с инверсионной процентной ставкой
навр€д ли вызовет высокий интерес среди инвесторов. ¬ то же врем€, если риск повышени€ ставок берет на себ€ заемщик, то увеличиваетс€ веро€тность его дефолта по ипотечному кредиту.

ћы высоко оцениваем привлекательность нового инструмента ј»∆ , который, благодар€ своей структуре, предлагает высокое кредитное качество (имеет самый высокий приоритет при распределении денежных потоков от ипотечных закладных) и умеренную дюрацию.  роме того, этот инструмент, скорее всего, можно будет использовать при операци€х –≈ѕќ с ÷Ѕ.

Ѕќ ё“ -4: без потенциала ценового роста

—тавка купона по Ѕќ ё“ -4 номиналом 1 млрд руб. была определена на уровне 11,4% годовых, что соответствует доходности YTM11,89% к погашению через три года. —толь низка€ ставка купона в сравнении с кредитным риском эмитента обусловлена небольшим объемом эмиссии. ћы рекомендуем обратить внимание на бумаги ј‘  —истема-2, которые предлагают доходность более YTP12% при сопоставимой дюрации и более низких кредитных рисках, чем у ё“ .

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: