Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[23.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ п€тницу официальный курс доллара снизилс€ еще на 0,72 копейки, составив 25,4144 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 0,68 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте немного снизилс€ и составил пор€дка $2,715 млрд. Ќа рынке Forex пара евро/доллар преодолела отметку $1,383. Ќа рынке ћЅ  процентные ставки несколько выросли на фоне налоговых платежей. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,11% против 3,43% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии вновь снизились, составив около 1016 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 81,4 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0 – 3,5% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ п€тницу на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительна€ тенденци€ в движении цен, темпы их роста были при этом достаточно умеренными.

Ќа ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 2-го выпуска облигаций —тройтрансгаза. —тавка 1-го купона была определена на уровне 8,49%, что оказалось ниже прогнозов организаторов и ожиданий инвесторов. ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« в п€тницу снизилс€ до 979 млн руб. на фоне отсутстви€ единой тенденции в движении цен. ÷ена наиболее длинного выпуска ќ‘«-46020 снизилась на 0,02 п.п., доходность сохранилась на уровне 6,74% годовых.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,3 млрд руб., в –ѕ— — около 7,9 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 26% от суммарного оборота. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: –∆ƒ-2 (около 232 млн руб., +0,04 п.п.), ‘— -1 (около 214 млн руб., 0,0 п.п.), –усснефть-1 (около 187 млн руб., + 1,91 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 323 млн. на основной сессии и около 1,01 млрд руб. в –ѕ—. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћ√ор-44 (около 60 млн., -0,04 п.п.), ”дмурти€-2 (около 37 млн руб., -0,02 п.п.), ћос.область-7 (около 24 млн руб., +0,01 п.п.).

Ќа фоне выхода очередной негативной статистики по индексу ‘–Ѕ ‘иладельфии положительна€ динамика по UST сохранилась. ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дн€ снизилась до 4,92 – 4,93% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ снизилась не столь существенно и составила пор€дка 6,00 – 6,02% годовых. —прэд расширилс€ до 106 б.п. ќчевидно, сегодн€ можно ожидать снижение доходности российских бумаг не менее чем на 6 – 10 б.п.

“орговые идеи

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г. ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

3-й выпуск ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€) в насто€щий момент торгуетс€ на уровне 9,3% годовых (дюраци€ 1,36). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,34% годовых (дюраци€ — 0,42), 2-й торгуетс€ под 9,45% (дюраци€ 0,88).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ) доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.
“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: