Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[23.05.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Вчера в «1-ом» эшелоне был «суперпозитивный день» - мы видели очень большие обороты в наиболее ликвидных выпусках Московской Области (Мособласть 6 поднялась в цене на 0.10-0.15пп. и сейчас котируется по 108.05 по оферу, т.е. YTM 6.80/6.75%) и Газпрома (отметим, что котировки по внешним выпускам относительно дешевле внутренних). Мы видели стабильный интерес на покупку в выпусках РСХБ и АИЖК, но значительных потоков не видели по причине отсутствия продавцов. В целом, мы скорее негативно настроены на сложившиеся уровни цен в «голубых фишках» - ликвидность рано или поздно, по той или иной причине, сократится, шорты закроются, и разрыв в ценах между внутренними и внешними выпусками скорее нивелируется, чем сохранится. Это не относится к относительно малоликвидным выпускам «2-го» эшелона - исторически, мы видели очень мало желающих продать даже при ставках overnight 7-8%.

Еврооблигации

Торговый день в российских выпусках был не очень знаменателен, котировки cash большинства российских корпоративных выпусков немного просели, следуя treasuries, но никаких особых торговых потоков мы не заметили. В основном активность была в выпусках казахских банков - котировки длинных выпусков Альянса и АТФ за день поднялись на 0.5пп. и 1.0пп. соответственно, уже полностью оправившись после недавней затяжной коррекции на фоне продолжающихся рыночных слухов о том, что оба банка находятся в активных переговорах с потенциальными западными покупателями. ALLIBK'13 и ATF'14 котируются по YTM 9.05% и 9.14% соответственно, спрэды субординированных выпусков полностью вернулись к январским уровням.

Ситроникс (В3/В-) сообщил о намерении досрочно выкупить 27 июня 2007 года еврооблигации с погашением в 2009 году, использовав одно из условий размещения бондов, позволяющее сделать это компании по цене, получающейся в результате дисконтирования денежных потоков по выпуску по ставке, равной доходности 2-летних treasuries + 90бп. Бонды Ситроникса котировались при открытии торгов на уровне 101.5 или 220бп. премии к treasuries, что означает, что щедрая компания заплатит за выкуп долга целых 103.5 пп. На настоящий момент котировки выпуска составляют уже 103.375. Причина подобной щедрости не совсем понятна - даже при том, что компания намерена заместить половину данной эмиссии за счет размещения облигаций на внутреннем рынке, нам кажется крайне маловероятным, что ей удастся разместиться со спрэдом, близким к тому, что использовался при расчете цены выкупа. По всей вероятности, руководство компании решило пойти навстречу настойчивым просьбам не очень счастливых акцио неров (акции компании сильно упали с момента IPO в ноябре 2006 года) и снизить соотношение заемных средств к собственным. Спасибо, "Система".

Корпоративные новости

(1) В Ведомостях появилась статья о подготовке фактической продажи 50% ВКМ группе Русские Машины, входящей в структуру Базэла. Безусловно, позитивная новость для ВКМ. Выпуск котировался приблизительно по 10.0% к погашению при открытии рынка (дюрация около 0.9); мы полагаем, что на данной новости есть некоторый потенциал к повышению (0.3-0.5пп в цене).

(2) Компания РТМ-Девелопмент завершила IPO 20% своих акций, разместив их немного ниже границы планировавшегося диапазона; вся компания оценена приблизительно в $300 млн. Событие, естественно, положительно для Марты Финанс (владельцы которой теперь владеют уже приблизительно 40% компании), и, наверное, даёт достаточные основания предполагать безпроблемное обслуживание оферты по второму выпуску (6 июня), но, собственно, наверное, не решает вопросов об источниках обслуживания 3-го и 1-го выпусков (оферта и погашение в феврале и мае 2008 года). Котировки выпусков Марты сейчас не предполагают возможности их рыночного рефинансирования, а объём необходимых средств ($145 млн. по всем выпускам) существенно превышает очевидные возможности владельцев по привлечению сторонних долговых ресурсов. РТМ и Марта -абсолютно разные активы, которые объединяет принадлежность одному владельцу и, в принципе, общая управленческая команда, и, наверное, нельзя делать вывод о свободном перетекании средств из одной компании в другую. Можно сделать следующий приблизительный подсчёт (1) средства от IPO девелоперских компаний должны идти, собственно, в саму компанию - большая часть объектов на балансе РТМ не завершена (2) РТМ получила рыночную оценку и её акции могут быть заложены владельцем для обслуживания долга своего другого актива. Акции котируемых небольших компаний для выдачи кредита берутся в залог по LTV 50-60%. 40%*$300 млн.* 60% = $72 млн.; данная сумма достаточна для обслуживания только ближайшего по дате погашения выпуска. Соответственно, мы пока осторожно относимся к 1-му и 3-му выпускам Марты и ожидаем о компании или новостей о привлечении стороннего акционерного капитала непосредственно в розничный бизнес, или подробного объяснения планируемых источников рефинансирования долга на ближайшие 12 месяцев.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: