Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[23.04.2007]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка На отчетной неделе продолжилось укрепление рубля к доллару США вслед за обесценением доллара на международном валютном рынке. В частности, курс доллара к евро преодолевал отметку 1,36 $/евро, что способствовало укреплению рубля до 26,72 руб/$. Продолжающееся падение американской валюты было обусловлено вышедшими данными по экономике США, повысившими вероятность снижения ставки ФРС. В начале недели были опубликованы цифры, продемонстрировавшие спад промпроизводства в марте, а также инфляция в потребительском секторе оказалась ниже ожиданий. Обновление 7,5-летних максимумов курса рубля происходило на фоне высокой активности, что вовлекало Банк России в валютные торги, вынуждая покупать валюту, чтобы предотвратить еще более сильное движение курса. Это способствовало значительной рублевой эмиссии, поддерживающей ставки overnight на относительно низком уровне, несмотря на начало периода налоговых выплат.

Наши ожидания На текущей неделе движение рубля продолжит определяться конъюнктурой международного валютного рынка. Важными для дальнейшей динамики доллара станут данные по ВВП США за I квартал, публикующиеся в пятницу. В случае, если цифры подтвердят динамику, продемонстрированную данными по промпроизводству, мы ожидаем дальнейшего укрепления рубля – возможно к началу мая преодоление уровня 25,7 руб/$. Уровень рублевой ликвидности остается поышенным несмотря на налоговые платежи и приближение конца месяца. Возникновение дефицита ликвидности маловероятно, учитывая избыточный запас, накопленный банковской системой благодаря активной эмиссионной деятельности ЦБ в марте-апреле.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка На рынке рублевого долга продолжился рост котировок. Инвесторы сохраняют стратегию удлинения дюрации портфелей, акцентируясь на облигациях 1-го эшелона, энергетике, ритейле. Выпуски, вышедшие на  вторичные торги на отчетной неделе, открылись преимущественно 0,4- 0,7%-ным ценовым ростом. В частности, облигации Газпром-9 при открытии показали оборот, вдвое превшающий объем эмиссии, вследствие большого объема форвардных сделок. Кроме того, значительный спрос на прошлой неделе был зафиксирован на облигации Марта-Финанс. Прежде всего, инвесторов интересовал 2- ой выпуск эмитента с офертой в мае текущего года. Облигации данногоэмитента в течение последних месяцев были перепроданы и торговались существенно ниже номинала (около 94-96% от номинала, что давало доходность к оферте 30-40% годовых). Однако после появления сообщений относительно планов эмитента продать одну из компаний холдинга, спекулятивно настроенные инвесторы решили рискнуть, ожидая погашения выпуска по оферте. В результате облигации выросли в цене на 1,5% за неделю, что способствовало снижению доходности до уровня чуть выше 20% годовых. На первичном рынке, несмотря на значительное число новых выпусков, интерес инвесторов был умеренным, поскольку большинство предлагаемых бумаг относились к 3-му эшелону и имели дюрацию в пределах 1,5 лет.

Ключевым событием на первичке стало размещение доптранша ОФЗ 26199. Хотя данный выпуск относится к средней части кривой доходности, его доходность превышает 6% годовых (ставку ЦБ при проведении операций РЕПО). Кроме того, интерес к среднесрочным гособлигациям традиционно высок у иностраннх инвесторов. Сочетание этих факторов способствовало 2,5-кратной переподписке на аукционе. Облигации были размещены без премии ко вторичному рынку. Возросла активность и в субфедеральном сегменте. Этому способствовали планы сразу нескольких регионов по размещению новых займов. В частности, долгожданным подарком для рынка стало намерение МосОбласти разместить 25 апреля новый выпуск на 16 млрд руб. Кроме того, о размещении облигаций в апреле заявила и Якутия. Оба эмитента традиционно пользуются популярностью у инвесторов, что обеспечило активизацию торгов на вторичном рынке в преддверии проведения размещения новых выпусков. Более того, облигации МосОбласти все активнее замещают бумаги Москвы в роли «бенчмарков».

Наши ожидания Текущая неделя порадует инвесторов прежде всего с точки зрения роста предложения новых выпусков. Основное внимание будет сосредоточено в бумагах энергетического сектора (планируются к размещению новый выпуск Ленэнерго и дебютный займ ОГК-6). Наиболее вероятно, что размещения данных бумаг пройдут по ставшему уже традиционным сценарию – за счет значительного спроса эмитент получит возможность снизить стоимость заимствований, что приведет к формированию ставки купона существенно ниже первоначально прогнозирующегося диапазона. Правда, учитывая значительный объем предложения на этой неделе, маловероятно, что дисконт составит 50 б.п. как это было в случае сТюменьэнерго, ЕЭСК, РМК и Магнезитом).

В секторе муниципального долга инвесторам будут предложены новые выпуски Мособласти и Якутии. В частности, облигации МосОбласть-7 станет самым длинным на кривой доходности. В настоящее время, 6-ой выпуск эмитента торгуется на уровне чуть ниже 7% годовых. Учитывая премию за более длинный срок обращения мы ожидаем, что доходность при размещении 7-го выпуска не превысит 7,3% годовых. Облигации Якутии с аналогичным МосОбласти сроком обращения, предусматривают амортизацию основной суммы долга, что сокращает дюрацию выпуска. Исходя из кривой доходности Якутии мы ожидаем что доходность выпуска также будет сформирована примерно на этом же уровне – 7,3% годовых.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка На прошедшей неделе на американском долговом рынке преобладал повышательный тренд, сменившийся лишь к концу недели некоторым коррекционным движением вниз. Причиной роста котировок американского долга первоначально выступили макроданные, свидетельствующие о замедлении темпов инфляции и экономического роста в США. В среду добавилось беспокойство инвесторов относительно возможного повторения февральского сценария падения фондовых рынков вслед за снижением китайского индекса на 3% и выхода сильных данных по ВВП Китая. Это привело к краткосрочному переводу средств в безрисковые активы. Однако в дальнейшем опасения участников рынка не подтвердились, что и обеспечило коррекционное движение в конце недели. Тем не менее, доходность 10-летнего выпуска КО США ушла ниже уровня 4,7% годовых в первой половине недели и так и не смогла вернутся к предыдущимуровням.

Российский внешнедолговой рынок двигался в одном направлении с американскими облигациями. Пробив уровень в 113% от номинала, Россия-30 твердо закрепилась выше этого показателя. Следует отметить, что изменения цены со стороны Россия-30 носили практически идентичный 10-летнему выпуску КО США характер, что нельзя назвать типичной ситуацией. В результате, спред сохранялся стабильно ниже 100 б.п., а в конце недели даже показал рекордное значение 95 б.п. (если не считать технического сужения спреда до 92 б.п. в Пасхальные праздники).

В корпоративном секторе на прошлой неделе основным событием была покупка бельгийским банком KBC 92,5% акций российского Абсолют- банка. Данная новость оказалась неожиданной для участников внешнедолгового рынка и способствовала 3,5-5%-ному росту котировок еврооблигаций банка. Завершение данной сделки, по нашей оценке, приведет к повышению рейтинга отечественного банка как минимум до инвестиционного уровня в среднесрочной перспективе. В частности, Fitch уже включило банк в список на повышение. В долгосрочной перспективе мы ожидаем сужения спредов данных выпусков к суверенным еврооблигациям до 100-150 б.п.

Наши ожидания Текущая неделя обещает спокойное состояние рынка, что обусловлено небольшим количеством выходящих статистических данных. Самые важные цифры появятся в пятницу – ВВП США за I квартал 2007 г. Аналитики прогнозируют значение показателя на уровне 1,8% год-к-году (по сравнению с 2,5% в IV квартале). Более низкий показатель экономического роста будет способствовать возобновлению ценового роста в секторе американского долга и, как следствие, российских еврооблигаций. В этом случае вероятно закрепление доходностей 10- летнего выпуска ниже 4,7% годовых. Россия-30 вряд ли опустится ниже 113% от номинала. Изменение цены будут стремиться за колебаниями КО США. Спред будет находиться в пределах 96-98 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: