Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[23.03.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Главным стимулом для покупок рублевых облигаций в четверг стали внешние факторы. На фоне позитивной реакции инвесторов на комментарии ФРС США по итогам заседания Комитета по операциям на открытых рынках в первой половине дня были отмечены значительные покупки ОФЗ и отдельных выпусков первого эшелона. Наибольшая активность в сегменте государственных облигаций была сосредоточена на длинном участке кривой. Обороты по выпускам ОФЗ 46020, ОФЗ 46018, ОФЗ 46017 составили около 1 млрд руб. и более; котировки облигаций выросли на 0.15-0.30 п. п. Обязательства ОФЗ 46020 закрылись на уровне 102.30. Из других выпусков спросом пользовались облигации Москвы (Москва-39 и Москва-44), ликвидность которых существенно возросла после проведения обмена коротких выпусков на длинные. Кроме того, инвесторы покупали облигации Газпрома, Московской области, РСХБ. Во втором эшелоне динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск Карусель Финанс-1.

Во второй половине дня инвестиционная активность снизилась. Этому могли способствовать ставки денежного рынка и РЕПО, которые держатся на достаточно высоком уровне. Следующая неделя, вероятно, окажется одной из самых сложных с точки зрения ликвидности – сохранению высоких ставок денежного рынка будут способствовать как налоговые платежи, размер которых может оказаться больше обычного, так и намеченный на 27 марта аукцион по продаже активов ЮКОСа (начальная цена лота – 195 млрд руб.). Вместе с тем, судя по настроениям участников рынка, мы не увидим значительных продаж облигаций первого эшелона. Скорее всего, инвесторы предпочтут занять выжидательную позицию, пополняя ликвидность с помощью инструмента прямого РЕПО Банка России.

Сегодня состоится интересное размещение облигаций агропромышленного холдинга Разгуляй (сахарный, зерновой и рисовый бизнес). Объем выпуска равен 3 млрд руб., по облигациям предусмотрена оферта через два года. Эмитент достаточно хорошо известен на долговом рынке, и с точки зрения финансовых показателей, на наш взгляд, является одним из наиболее качественных заемщиков третьего эшелона. Дополнительную привлекательность новому выпуску облигаций придают установленные организаторами ориентиры по доходности – прогнозная ставка купона равна 11.25%. Таким образом, при размещении предлагается довольно солидная премия к выпуску Разгуляй-2 (с дюрацией около одного года), доходность которого составляет около 10.50%. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в предстоящем аукционе.

В четверг на заседании правительства были рассмотрены основные направления долговой стратегии на 2008- 2010 гг. Объем чистого привлечения средств на рынке (без учета расходов на погашение) путем эмиссии ОФЗ согласно проекту долговой стратегии достигнет 275 млрд руб. в 2008 г., 268 млрд руб. в 2009 г. и 378 млрд руб. в 2010 г. (показатели не учитывают выпуск ГСО). Напомним, что с начала текущего года объем размещения ОФЗ составил 133 млрд руб. Однако не исключено, что в третьем-четвертом квартале текущего года Министерство финансов пойдет на некоторое увеличение государственных заимствований. Таким образом, объемы выпуска ОФЗ в ближайшие годы существенно возрастут. Вместе с тем, увеличивая объемы привлечения, министерство предусматривает в стратегии ряд мер, направленных на повышение ликвидности ОФЗ и расширение емкости рынка. Мы считаем, что в случае полной реализации этих мер Минфину удастся увеличить заимствования, не допустив при этом существенного роста доходностей. В частности, положения проекта стратегии предусматривают перевод торговли ОФЗ в одну секцию с корпоративными и субфедеральными облигациями, учреждение института первичных дилеров, совершенствование системы расчетов по ОФЗ, развитие рынка стрипов. Объединение ОФЗ и корпоративных долговых обязательств в одну секцию, на наш взгляд, позволит существенно повысить ликвидность гособлигаций, так как комиссии в секции корпоративных облигаций существенно ниже. Система первичных дилеров поможет Министерству финансов гарантированно размещать облигации на аукционах.

Стратегия внешнего рынка

Котировки облигаций на развивающихся рынках продемонстрировали небольшое ралли в первой половине вчерашнего дня, положительно отреагировав на итоги последнего заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 превысил отметку 114. Наблюдался высокий спрос на многие корпоративные инструменты: котировки выпуска ЕвразХолдинг 15 поднялись до 103.25, ЕвроХим 12 вырос до 100.875. Однако во второй половине дня рост доходностей КО США заставил некоторых участников рынка закрыть свои позиции и зафиксировать прибыль. Несмотря на это, в течение дня произошло существенное сокращение спрэдов. Совокупный доход EMBI+ остался практически на прежнем уровне, спрэд индекса к КО США сократился на 7 б. п. Выпуск Россия 30 продавали по цене 113.5, а его спрэд к КО США на момент закрытия торгов составил 106 б. п.

Спрос на риск со стороны инвесторов остается высоким после заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, результаты которого стимулируют заемщиков привлекать средства на долговом рынке. В четверг Газпромбанк объявил ориентир по доходности трехлетних еврооблигаций (FRN) на уровне LIBOR+90 б. п. Мы считаем такую оценку достаточно низкой, поскольку в пересчете на фиксированную ставку выпуск не имеет премии к кривой доходности эмитента, а напротив, оценен с дисконтом. Инвесторы, стремящиеся увеличить доходность своих портфелей, столкнутся со сложным выбором между дебютным выпуском двухлетних валютных облигаций банка Центр-инвест (рейтинг B1, ориентир по доходности 9.125%) и выпуском трехлетних еврооблигаций Абсолют Банка, (9.25%). Абсолют Банк, на наш взгляд, является одним из наиболее вероятных потенциальных объектов поглощения со стороны иностранных банков. С другой стороны, банк Центр-инвест активно развивается и имеет одну из самых разветвленных сетей филиалов на юге России. Однако с учетом объема размещения (приблизительно USD100 млн) ликвидность данного выпуска на вторичном рынке будет невысокой, поэтому этот инструмент подходит для инвесторов, предпочитающих стратегию «купить и держать». ХКФ Банк (Ba3/B) планирует разместить трехлетние еврооблигации с доходностью 9.375-9.625%. На наш взгляд, доходность выпуска может считаться привлекательной особенно на верхнем уровне озвученного ориентира, поскольку предлагает премию в размере 80-90 б. п. к кривой доходности Банка Русский Стандарт.

Стратегия валютного рынка

Несмотря на рост котировок на мировых рынках на фоне достаточно мягкого тона пресс-релиза Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США по итогам заседания, ставки российского денежного рынка по- прежнему остаются высокими. Ставка overnight находится на уровне около 5%, а стоимость межбанковского РЕПО под залог ОФЗ составляет 5.5%. В то же время объем остатков средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России увеличился примерно на 30 млрд руб. Кроме того, Банк России успешно провел аукцион по размещению ОБР, а значит, напряженная ситуация с ликвидностью уже не является повсеместной – в некоторых сегментах финансовой системы уровень ликвидности достаточно высок. Мы считаем, что основной причиной неравномерного распределения ликвидности является предстоящая продажа активов ЮКОСа: инвесторы располагают достаточным средствами, но придерживают их для аукциона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: