Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[22.11.2004]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
В пятницу котировки большинства выпусков ОФЗ практически не изменились, уровень доходности длинных выпусков находится на уровне 7.5-7.77%. В секторе облигаций Москвы наиболее активно торговался среднесрочный 40-й выпуск, спрэд между длинными выпусками Москвы и ОФЗ расширился на 3-5 б.п. до 21-36 б.п. В секторе корпоративных «фишек» преобладали неагрессивные продажи, среди остальных корпоративных выпусков продолжается разнонаправленное изменение котировок практически без объемов. Поставщиком позитивных новостей на рынок облигаций, который имеет определенный иммунитет к негативным (с точки зрения фондового рынка) событиям внутри страны, продолжает оставаться агентство Fitch. Не ограничившись просто повышением рейтинга России до инвестиционного уровня, Fitch в явном виде абстрагировалось от “дела Юкоса” и признало, что Россия по уровню кредитоспособности находится на уровне стран с рейтингом BBB или BBB+. Готовность еще одного агентства (недавно Moody’s повысило прогноз повышения рейтинга России до позитивного) повысить рейтинг России уже внутри инвестиционного категории служит достаточной гарантией того, что переоценка инвесторами рисков инвестиций в Россию будет только ускоряться. Позитивный эффект этого для рынка рублевых облигаций не будет слишком быстрым, но при текущем уровне рублевой ликвидности причин для хоть сколько-нибудь серьёзной коррекции в первом эшелоне сейчас нет. Дальнейший же рост рынка пока ограничен стабильностью уровня доходности госбумаг, что приводит к стагнации на вторичном рынке. В таких условиях можно ожидать неагрессивной фиксации прибыли по уже торгующимся выпускам и большого спроса на грядущих первичных аукционах.

Спрэд длинных выпусков негосударственных облигаций первого эшелона к ОФЗ сузился практически до исторических минимумов, что уже привело к стагнации на рынке. В текущих условиях мы рекомендуем перекладываться из корпоративных и субфедеральных «фишек» с минимальными спрэдами к ОФЗ в госбумаги. До последнего времени мы крайне скептически оценивали потенциал снижения уровня доходности рублевых госбумаг, стабильность которого ограничивает дальнейший рост первого эшелона. События же последнего времени заставляют нас взглянуть на перспективы рынка ОФЗ более оптимистично. Динамика курса евро относительно доллара и прогнозная низкая доля (порядка 50%) доллара в бивалютной корзине открывает перед ЦБ новые возможности по номинальному снижению курса доллара относительно рубля при сохранении ориентиров по реальному укреплению рубля на уровне 7%, что уже и происходит. Позитивная динамика рынка еврооблигаций привела к существенному росту валютной премии рублевых госбумаг к еврооблигациям РФ, которая практически находится на исторических максимах (спрэд ОФЗ vs Minfin достиг 185 б.п), которая имеет все шансы на дальнейшее расширение. Уже в краткосрочной перспективе мы ожидаем сужение спрэда суверенных бумаг к US Treasuries с текущих 235 б.п. до 200 б.п. Это означает, что валютная премия может достигнуть значения 200-220 б.п. при умеренных девальвационных ожиданиях (годовые NDF сейчас находятся практически на уровне spot рынка). В таких условиях у основных игроков на рынке госбумаг появится соблазн опустить доходность рынка ОФЗ. В конечном итоге это приведет к адекватному снижению уровня доходности всего рынка, но первоначальное движении будет происходить именно в ОФЗ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.

Стоит обратить внимание на неэффективное (несправедливое)ценообразование в рублевых облигациях Русского Стандарта и ЕвразХолдинга.

Облигации АИЖК де-юре являются корпоративными облигациями, однако де-факто несут в себе суверенный риск России благодаря наличию полной гарантии по купонам и основной сумме со стороны Минфина РФ. Рекомендация – агрессивно покупать.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: