Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[22.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

Ќерезиденты продолжают выходить из рублевых активов, и это сейчас основной лейтмотив на всех внутренних финансовых рынках, долговом, фондовом, валютном и денежном. ѕричем масштабы «оттока средств», похоже, набирают обороты – по крайней мере, суд€ по ситуации, сложившейс€ на валютном рынке, где вчера продажа рублей и покупка долларов достигла таких масштабов, что ÷Ѕ, впервые за долгое врем€, выступил в роли не покупател€, а продавца валюты.  урс доллара прибавил 10 копеек, вплотную приблизившись к отметке 25.9 руб./долл., а курс к корзине вырос аж на 11 копеек, тем самым «перечеркнув» все укрепление рубл€ к ориентиру ÷Ѕ с конца июн€. ќбщий оборот торгов с расчетами «на завтра» превысил 4.2 млрд. долл. (на 2.75 млрд. долл. больше, чем в понедельник): по оценкам участников торгов, объем долларов, проданных вчера регул€тором «в рынок», составил как раз примерно 4 млрд. долл. — точки зрени€ эффекта на общий объем ликвидности, это означает отток рублей из финансовой системы на сумму больше 100 млрд. руб., что выгл€дит довольно существенно, учитыва€, что общий объем остатков на корр.счетах и депозитах сейчас составл€ет менее 850 млрд. руб. ѕравда стоит отметить, что негативный эффект отчасти нивелируетс€ предоставлением ÷Ѕ ликвидности через аукционы –≈ѕќ – вчера общий объем составил почти 88 млрд. руб.

Ќа рынке облигаций основной удар пришелс€ на корпоративный сегмент, где по многим бумагам 1-2 эшелонов мы наблюдали довольно существенное «проседание» котировок. »з наиболее заметных можно отметить новое снижение ј»∆ -8 на 50 б.п., а также продажи в облигаци€х “√ -1 (-70 б.п.), ÷“ -4 (- 95 б.п.), ћќЁ—  (- 55 б.п.), ќ√ -2 (-65 б.п.), повлекшие существенное расширение спрэдов. Ќапример, спрэд “√ -1 сейчас составл€ет 230 б.п. – преми€ 0.5% к уровню, который представл€лс€ нам справедливым дл€ одной из лучших “√  на рынке. ¬ то же врем€, сейчас говорить о справедливой оцененности того или иного длинного выпуска (за некоторыми исключени€ми) довольно сложно, учитыва€, что «методична€» распродажа портфелей может привести к глобальной переоценке кредитных спрэдов по всем эшелонам рынка.

¬ целом, создаетс€ впечатление, что продажи на рынке нос€т «зат€жной» характер, как и дефицит ликвидности на денежном рынке, усиливающийс€ под давлением оттока средств нерезидентов из рублевых активов. ”читыва€ «глобальный» характер проблемы, дл€ того, чтобы негативный тренд приостановилс€, и вернулс€ интерес иностранных инвесторов к рисковым активам (в т.ч. российским), необходима смена настроений на мировых финансовых рынках – по€вление уверенности, что кризис идет на убыль. —обытием, которое могло бы придать такой уверенности, в теории может стать снижение ‘–— учетной ставки на заседании 18 сент€бр€ (веро€тность чего, впрочем, далеко не 100%). “аким образом, не исключено, что текуща€ атмосфера на рынке рублевого долга сохранитс€ и в сент€бре. ¬ свою очередь это может привести к накапливанию «навеса» первичного предложени€ на рынке – уже сейчас многие выпуски пришлось перенести до лучших времен.

—тоит отметить, что «в запасе» существует еще один фактор, способный вернуть интерес иностранцев к рублевым активам. ”читыва€, что проблема инфл€ции в этом году еще далеко не решена, ÷Ѕ может вернутьс€ к идее укреплени€ курса рубл€ к бивалютной корзине, тем более, что последстви€ недавних укреплений уже «перечеркнулись» ростом доллара на FOREX и на внутреннем рынке. ќднако мы полагаем, что к подобным мерам регул€тор может вернутьс€ не раньше середины осени (сент€брь – окт€брь), когда будет пон€тно, что годова€ цель по росту цен становитс€ недостижимой.

¬ сложившейс€ ситуации наиболее логично выгл€дит стратеги€ переориентации на короткие защитные бумаги. ¬ частности, на волне агрессивных продаж котировки отдельных выпусков, которые вполне можно отнести к категории наиболее надежных, сейчас выгл€д€т объективно привлекательно на фоне «родственных» бумаг. ¬о-первых, это выпуски «первого эшелона». ¬о-вторых, бумаги вход€т в котировальный список ј1, что обеспечивает им дополнительную «подушку безопасности» в виде сохран€ющегос€ спроса со стороны институциональных инвесторов (в первую очередь, пенсионных фондов). ¬ частности, выпуск “ћ -3 (YTP 7.67%), на наш взгл€д, был перепродан гораздо сильнее сопоставимого по дюрации отраслевого аналога „“ѕ«. (YTP 7.1%).

јналогична€ ситуаци€ сложилась и с выпуском ‘— -1 (YTM 8.04%), «пострадавшим» сильнее остальных бумаг ‘— , доходность которых варьируетс€ в пределах 7.5%. ѕри этом этом дополнительную привлекательность бумагам ‘— -1 обеспечивает их присутствие в списке принимаемых ÷Ѕ в качестве обеспечени€ по сделкам –≈ѕќ, что становитс€ особенно важным в свете разрастающегос€ дефицита ликвидности.

“орговые идеи

• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск сохран€ет премию в доходности к отраслевым аналогам (пор€дка 50 б.п.), рекомендуем к ѕќ ”ѕ ≈ в защитный портфель
• ”ћѕќ-2 - –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге. Ќа фоне ближайшего выпусков аналога (Ќѕќ —атурн), текущий купон ”ћѕќ остаетс€ наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен с точки зрени€ соотношени€ «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до оферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты, учитыва€ высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. »сход€ из этого, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге, котора€ выгл€дит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрени€ соотношени€ риск/доходность".

• ёнимилк - ѕересмотр
• Ќутритэк – ѕересмотр
• “ехносила – ѕересмотр
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – ѕересмотр
• X5 – ѕересмотр
•  арусель – ѕересмотр
• ¬иктори€-2 - ѕересмотр
• »нтегра-2, »нтегра-1 - ѕересмотр

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: