Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[22.07.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На рынке рублевого долга вчера преобладали неагрессивные покупки,
основная торговая активность была сосредоточена в секторе госбумаг и облигациях Москвы.

На рынке ОФЗ
основной оборот был сосредоточен в ОФЗ 25057 (котировки которого вернулись на до аукционные уровни) и ОФЗ 46003, оборот по которому превысил 3.7 млрд руб.

В облигациях Москвы основным спросом пользовались среднесрочные выпуски, в корпоративных облигациях 1-го эшелона торгов практически не было, относительно активно торговались только облигации РЖД- 3, цены которых практически не изменились.

Во втором эшелоне сохраняется спрос инвесторов практически по всему спектру бумаг, лидерами роста продолжают оставаться облигации ЦТК-4 и ТМК,

Ревальвация курса юаня вызвала два позитивных для рублевого рынка фактора. Во-первых, это рост курса рубля
(за счет снижения курса доллара против всех основных валют).

Во-вторых, снизились ставки на денежном рынке
, так как желание играть против рубля у спекулянтов сейчас явно убавилось. В итоге, эти два фактора обеспечили хороший фон для продолжения покупок рублевых облигаций. Но в целом, активность на рынке минимальна и оживления до начала осени ждать не приходится. В этой ситуации инвесторы придерживаются тактики "держать" по своим портфелям рублевых облигаций, а те незначительные денежные средства, которые приходят на рынок направляются в бумаги второго эшелона.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем ТМК-1 и 2 к покупке, т.к. кредитное качество ТМК заметно лучше, чем у ЧТПЗ (уровень долга ЧТПЗ значительно выше, чем у ТМК; рентабельность бизнеса ТМК так же заметно выше. Кроме того, прозрачность ТМК как эмитента более высокая). Относительно доходности ЧТПЗ на аукционе мы видим справедливую доходность ТМК-2 на 30-50 б.п. ниже, т.е. около 9-9.2% годовых (цена должна быть в районе 102.4-102.70 при текущем рынке 101.85-102.05).

Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 30-50 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 0.5% от текущего рынка (112.4) Смотрите специализированный
обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации ЦентрТелеком - 4» от 21 июня 2005 г.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Главным драйвером вчера на мировых финансовых рынках стало решение Китая отказаться от фиксированного курса юаня к доллару
в пользу его привязки к корзине валют. Сразу же после решения курс юаня был ревальвирован Национальным Банком Китая на 2.5% до 8.11 юаней к доллару США. После
этого доходности US Trys выросли на 5-10 б.п., а курс доллара начал падать против большинства мировых валют. Доходность 10Y UST выросла с 4.16 до 4.28% годовых. Инвесторы полагают, что ревальвация юаня приведет к снижению покупок долларов Нац. Банком Китая и, соответственно, к снижению спроса на US Trys со стороны НБК.

На фоне решения Китая, очередные теракты в Лондоне были игнорированы рынком.
Кроме того, в пользу роста доходности US Trys вчера сыграли макроэкономические данные по США. Initial Jobless Claims оказались резко ниже ожиданий (303 тыс. вместо ожидавшихся 325 тыс.), а Leading Indicators оказался выше ожиданий: +0.9% против ожидавшихся +0.5%. Таким образом, экономическая экспансия в США действительно продолжается, о чем в последнее время постоянно говорил глава ФРС США А. Гринспен.

В итоге, еврооблигации РФ вчера во второй половине дня полностью отыграли свой утренний рост.
Если утром Россия-30 торговалась в диапазоне 111.000-111.1875, то вечером цена упала до 110.500. Спрэд остался на отметке 150 б.п.

В корпоративных еврооблигациях РФ тем не менее был отмечен спрос
в бумагах Северсталь-09 и 14 (+1/4 п.п.), Вымелкома и в большинстве банковских еврооблигаций после позавчерашних повышений рейтингов и прогнозов рейтингов российских банков от S&P. Неплохо подросли (+1/4-1/2 п.п.) евробонды Банка Русский Стандарт, МДМ-Банка, ВТБ и ГазпромБанка.

Мы оцениваем решение Китая о управляемой ревальвации юаня нейтрально для рынка US Trys
– НБК вряд ли снизит покупки облигаций США, т.к. ревальвация юаня носит «косметический» характер (и в дальнейшем вряд ли будет серьезной), а положительное сальдо торгового баланса Китая с США останется внушительным и, скорее всего, продолжит расти, т.к. при такой незначительной ревальвации юаня снижения экспорта в США добиться невозможно.

Доходность 10Y UST в диапазоне 4.20-4.40% годовых имеет мощный уровень сопротивления,
поэтому, вероятно, после торговли в этом диапазоне в течение ближайшего времени, доходности 10Y UST вновь устремятся к отметке 4.00% в среднесрочной перспективе. Поэтому, в случае достижения доходности 10Y UST отметки 4.30% и выше, мы будем рекомендовать начинать формировать секулятивные длинные позиции в еврооблигациях РФ из расчета дальнейшего снижения доходности US Trys и, соответственно, роста цен еврооблигаций РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: